豆粕：国内资金博弈、情绪转弱，盘面偏弱 豆一：政策支持仍在，下方空间有限

豆粕：国内资金博弈、情绪转弱，盘面偏弱 豆一：政策支持仍在，下方空间有限 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（12.02-12.06），美豆期价涨跌互现，期价上涨因美豆压榨较好、其他品种（玉米、菜籽和美豆油）上涨带动，期价承压因为南美丰收压力、关税担忧。美豆大额出口订单方面，12月2日及5日，美豆有2笔大额出口销售订单销往中国和未知目的地（数量约27万吨），2024/25年度交付。从周K线角度，12月6日当周，美豆主力01月合约周涨幅0.4%、美豆粕主力1月合约周跌幅1.98%。 上周（12.02-12.06），国内连豆粕期价下跌、豆一期价“先跌后反弹”。豆粕方面，主要交易巴西大豆基差下跌、南美丰产预期。主力05合约增仓下跌：盘面大量增仓、多空分歧大，资金博弈影响盘面。豆一方面，东北产区收储增开2个库点（五大连池和拜泉）、收储价格稳定，有利于支撑现货价格。销区市场的东北大豆走货速度提升，后期关注双节备货。期货市场偏弱主要受到周边品种（如豆二等）影响，但考虑到现货及收储政策等情况，豆一期价有止跌及反弹意愿。从周K线角度，12月6日当周，豆粕主力m2505合约周跌幅5.18%，豆一主力a2501合约周跌幅0.82%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（12.02-12.06），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，11月28日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约243万吨，周环比增幅约17%；2024/25年度美豆累计出口装船约2170万吨，同比增幅约19%。美豆对中国装船约125万吨，累计对中国装船约1274万吨（去年同期约1232万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约231万吨（前一周约249万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0.016万吨（前一周1.8万吨），两者合计约231万吨（前一周约251万吨），符合预期（100～250万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约67万吨（前一周约109万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）巴西大豆种植进入尾声，影响中性。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至11月28日当周，大豆种植进度约91%、前一周86%，去年同期约85%。AgRural表示，那些仍在播种大豆的州，播种进展顺利，没有出现重大问题。不过马托格罗索南部依然存在问题，因为那里依然以炎热干燥天气为主。3）巴西基差“快速下跌-止跌反弹”。据路透数据，11月29日、12月2日和12月3日，巴西大豆基差快速下跌：11月27日巴西大豆2月FOB贴水报价67.5美分/蒲，12月3日跌至30美分/蒲，下跌约37.5美分/蒲；3月、4月、6月和7月合约报价也有不同程度下跌。随后巴西大豆基差报价止跌反弹：12月4日报价持平、12月5日小幅上涨。巴西大豆基差报价快速 下跌也是本周豆粕期价快速下跌的原因之一，目前来看基差止跌反弹，有利于豆粕止跌，后期继续观察。4）南美主产区天气预报：巴西多数主产区降水偏多、阿根廷偏少。据12月7日天气预报，未来两周（12月7～21日），巴西大豆多数主产区降水偏多，其中：帕拉纳州、南里奥格兰德州、南马托格罗索州偏多，马托格罗索州、戈亚斯州降水偏少。阿根廷主产区降水偏少。南美部分产区降水偏少，市场没有交易，后期关注不利天气的持续性。 上周（12.02-12.06），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升，豆粕价格下跌之后对终端市场有一定吸引力。据钢联统计，截至12月6日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约19万吨，前一周日均成交约16万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至12月6日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17.3万吨，前一周日均提货量约16.9万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至12月6日当周，豆粕（张家港）基差周均值约198元/吨，前一周约153元/吨，去年同期约86元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比微增。据钢联统计，截至11月29日当周，我国主流油厂豆粕库存约75万吨，周环比增幅约9%，同比增幅约1%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至12月6日当周，国内大豆周度压榨量约166万吨（前一周189万吨，去年同期188万吨），开机率约47%（前一周54%，去年同期54%）。下周（12月7日～12月13日当周）油厂大豆压榨量预计约177万吨（去年同期188万吨），开机率50%（去年同期54%）。 上周（12.02-12.06），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3900元/吨，基本持平前周（局部小幅上涨20元/吨）；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4560～4720元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4500元/吨，基本持平前周（局部下跌20～40元/吨）。2）东北产区大豆购销恢复正常、市场偏向观望。据博朗资讯，内蒙古东北部及黑龙江局地降雪天气，但清雪工作进展顺利，大豆购销逐渐恢复正常。产区内多数贸易商表示往市场走货速度不快，同时收购上量也慢，市场偏向观望。3）国储大豆收购增加库点、收购价格稳定。据博朗资讯，国储收购增开2个库点：五大连池及拜泉库点，收购价格稳定：2024年非转基因国产豆过4.0筛入库价格1.85元/斤、与周边库点价格一致。这对现货价格有所支撑。4）部分销区走货速度提升。据博朗资讯，近期市场经销商表示东北豆走货速度确有提升，但提价销售困难，利润微薄，随用随采，逢低择优补库。市场或在元旦及春节双节前有集中采购需求，将对现货价格产生提振。 下周（12.09-12.13），预计连豆粕期价偏弱运行、豆一期价下方有限。豆粕方面，上周变盘下跌、基本面边际变化主要是：巴西基差报价下跌、交易丰产，资金面变化则是持仓大幅增加、多空分歧大。目前来看，巴西基差报价暂时止跌企稳，但资金持仓尚未出现大幅减仓，所以从资金面来看，盘面依然偏弱，市场情绪亦转弱。关注资金持仓情况，预计豆粕期价短线偏弱、等待止跌企稳。豆一方面，国内大豆现货稳定、收储等政策支持仍在，预计下方空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：AgRural，根据新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：布利诺斯艾利斯交易所，根据新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。