有色金属周报：中美重要会议临近，金属价格蓄势待发

本周（12/2-12/6）,上证综指上涨2.33%，沪深300指数上涨1.44%，SW有色指数上涨1.07%，贵金属COMEX黄金下跌0.71%，COMEX白银上涨1.24%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动0.33%、0.86%、-1.17%、-0.72%、-0.03%、0.14%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.63%、-0.44%、0.72%、-0.17%、3.31%、-2.18%。 工业金属：11月中美制造业PMI边际回暖，全球制造业保持韧性，国内政策预期乐观，海外美联储12月降息预期增强，工业金属价格有望企稳反弹。核心观点：11月中国/美国制造业PMI分别环比上升0.2/0.9pct至50.3%/49.7%，均边际回暖，国内中央经济工作会议即将召开，市场期待更多流动性刺激释放。铜方面，供应端，本周Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单BM初步落定于21.25美元/吨，同比24年的80美元/吨大幅下降，预示25年铜精矿市场总体维持紧缺格局；需求端，国内铜线缆企业开工率环比增长0.75pct至95.12%，终端赶进度和企业年底冲刺刺激需求向好。 铝方面，供应端，电解铝产能稳定，几内亚铝土矿CIF价格屡创历史新高，氧化铝价格维持高位，电解铝企业成本压力较大；需求端，铝材出口退税取消带来的抢出口告一段落，但由于年底订单交付需求较好，本周开工率并未出现大幅回落，本周社库去库0.6万吨至54.7万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：持续关注行业出清信号，看好锂价触底反弹。澳洲锂矿裁员、减产、停产不断，显示出行业出清信号，供给端将明显改善。锂方面，下游排产延续较高景气，澳矿陆续减停产，行业出清信号显现，尽管部分贸易商为去库与材料厂的成交价拉低现货价格，但考虑到供需格局改善，我们认为锂价或阶段性触底。钴方面，供应端，钴盐冶炼厂开工率依然偏低，以去库为主。需求端下游观望情绪浓厚，主要依赖长单采购，零单采购相对较少。综合来看市场供过于求的情况依然存在。镍方面，成本端伦镍价格上涨，成本支撑力度增强，盐厂成本倒挂挺价情绪加剧。需求端下游采购平淡，供需双弱预计镍盐价格保持震荡。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料。 贵金属：地缘争端及美联储降息预期支撑金价，中国央行时隔半年重新开始购金，中长期依然看好金价表现。11月新增非农就业数据22.7万人，看似强劲，但失业率上升至4.2%，12月降息概率从67%提升至85%。韩国政变闹剧、俄乌冲突升级等事件预示地缘争端仍是金价支撑因素之一。中国11月末黄金储备7296万盎司，环比增加16万盎司，时隔半年首次增持黄金。美元信用弱化为中长期主线，看好金价中枢上移，白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（12/2-12/6） 图2：期间涨幅后10只股票（12/2-12/6） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（12/2-12/6）本周宏观面相对利多，国内11月制造业采购经理指数录得50.3%，运行于荣枯线之上，制造业扩张步伐小幅加快。周内美联储官员，欧洲央行行长，英国央行行长先后表示未来一年预计将继续降息。全球流动性维持充裕。中东、俄乌局势出现停火可能，但随后以色列与黎巴嫩再度相互指责对方违反停火协议，又各自开展了小规模攻击行动。特朗普预计对加拿大、墨西哥和中国征收关税。 基本面：国内电解铝运行产能大稳小动，新疆、宁夏等地新增产能稳步爬产，川渝地区与广西个别电解铝厂部分产能减产技改。成本端：周内国内氧化铝现货价格延续抬升态势，国内电解铝成本端仍高位运行。截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约21,298元/吨，较上周四上涨106元/吨，周内国内电解铝现货市场平稳运行，行业仍处于亏损状态，截止本周四全国电解铝平均亏损约748元/吨，行业利润较上周四小涨45元/吨。需求端：周内国内出口赶工支撑不再，但考虑未出口订单未全部交付与国内年底订单交付需求，且铝材出口退税取消对铝加工企业的影响已趋于稳定，本周国内铝下游开工环比尽管未出现大幅回撤，但下滑已是在所难免。进入12月部分建筑铝型材企业订单渐趋疲软，且年底部分企业因需求不及预期而减缓生产节奏，且加工费承压严重，利润空间被进一步压缩，开工率有所回落。后续国内铝材出口政策对企业开工的影响有待进一步的观察。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年12月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（12/2-12/6），在宏观经济方面，在宏观经济方面，美新增就业与初请失业金人数意外增长令市场更加坚定美联储12月的降息预期。美经济褐皮书中对本土经济增长态度仍然乐观，但同时也表达出特朗普政府关税政策倾向对通胀上行压力的担忧情绪。美元周内回落至105点高位，短端美债价格小幅上行。 11月中美制造业PMI边际回暖，而欧洲地区维持稳定。受流动性逐渐宽松影响，全球制造业在压力中表现韧性。中国方面，中国宏观经济论坛上周召开，会议上强调我国当前内生动力放缓与投资走弱趋势，但对2025年逆周期调节仍持较乐观预期。基本面方面，本周Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单BM初步落定于21.25美元/吨，预示2025年铜精矿市场总体紧缺格局维持不变。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（12/2-12/6），伦锌：周初，伦锌维持上周震荡运行态势；接着美国标普全球制造业PMI终值录得49.7，美国11月ISM制造业PMI终值录得48.4，两者双双高于预期，美国商业环境及整体经济状况向好发展，双重压力下伦锌震荡下行；随后美元指数有所下行，而旧金山联储主席戴利认为美联储12月降息并非不可能，也不是板上钉钉，在此作用下伦锌收复跌幅小幅走高；接着美国11月“小非农”就业数据公布，实际增加14.6万人，不及预期的15万人，而海外锌锭库存不断累库，伦锌在此作用下维持震荡运行态势，截至本周四15：00，伦锌录得3100美元/吨，周内跌8.5美元/吨，跌幅0.27%。沪锌：周初，从国内基本面来看，供应端矛盾仍旧存在，同时据SMM调研显示，本周一（12月2日）SMM七地锌锭库存总量较上周有所减少，供应偏紧对锌价仍存支撑，沪锌维持高位震荡运行；随后国内消费因天气转凉受到一定影响叠加沪锌受外盘锌价走低带动，同样出现小幅下行；接着国内供应仍旧偏紧，同时据SMM调研，截至本周四（12月5日），SMM七地锌锭库存总量为9.47万吨，较11月28日降低0.95万吨，较12月2日降低0.52万吨，国内库存录减，偏紧格局支撑沪锌不断震荡上行，截至本周四15：00，沪锌录得25550元/吨，周内涨350元/吨，涨幅1.39%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（12/2-12/6），伦铅方面，海外铅库存呈小降趋势，同时LME0-3贴水进一步收窄，截至12月5日报-24.13美元/吨。当前海外地缘政治矛盾频发，欧美国家威胁中国施加关税，多空矛盾并存，若美元指数持续走弱，铅价将延续偏强震荡，下周预计伦铅将运行于2045-2145美元/吨。国内沪铅方面，铅锭社会库存小降，再生铅炼厂复产又逢雾霾预警，铅锭供应存局限性。下周沪铅2412合约临近交割，持货商移库交仓，或带来显性库存的累增，需警惕铅价冲高回落风险。预计下周沪铅主力合约将运行17450-18000元/吨。 锡：本周（12/2-12/6），本周沪锡价格呈现波动调整的态势。具体来看，沪锡主力合约价格在周初经历了小幅度的上行。在周中的交易中，沪锡价格受到多方面因素的影响，包括国内外市场供需状况、宏观经济形势以及投资者情绪等。 这些因素共同作用于沪锡市场，导致价格出现上下起伏。尽管波动幅度不大，但市场参与者仍需密切关注市场动态，以把握价格变化趋势。周内部分时段沪锡价格出现一定程度的上涨，这可能与市场对未来锡需求的乐观预期有关。总体来看，本周沪锡价格虽然有所波动，但整体波动范围相对有限，市场呈现出一种相对稳定的态势。尽管如此，投资者仍需保持谨慎态度，密切关注市场动态，以便在价格出现较大波动时能够及时作出调整。 镍 ：本周 （12/2-12/6）， 镍价震荡运行 ，现货运行区间为124000-131000元/吨，沪镍运行区间为124000-129000元/吨。周内基本面较上周无结构性的变化，仍相对偏空。从镍产业链各个关环节来看：镍矿方面，印尼内贸红土镍矿价格环比明显下滑，对镍价支撑减弱；硫酸镍方面，本周镍盐价格维稳小幅上行，主因下游基本面改善；NPI方面，供需双强运行价格企稳，下游偏弱或负反馈风险；纯镍自身基本面来看，出口盈利长期延续，国内电积镍持续增量的趋势不变，下游的合金电镀虽会选择合适的点位点价采购，但12月份作为传统淡季，叠加企业年前去库存的需要，采购会相对谨慎，需求方面很难对价格产生明显支撑。库存方面，12月2日LME仓单大增3168吨到163134吨，刷新了3年来的新高，海内外的库存高企给与镍价上行带来较大的压力。宏观方面，国内稳增长的政策随在盘面情绪上兑现，但受到基本面偏空的拖累，镍价上行情绪被很快消化 。 综上 ， 预计后续镍价会偏弱震荡 。 预期下周镍价运行区间为122000-128000元/吨。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（12.2-12.6）金银价格上涨。截至12月5日，国内99.95%黄金市场均价614.46元/克，较上周均价上涨0.27%，上海现货1#白银市场均价7676元/千克，较上周均价上涨1.02%。周初，俄乌冲突有继续升级的趋势，美元和美债收益率在近期强势走高后有所回落，市场范围内的避险属性有所走高，COMEX金银主力最高至2681.0和31.49元/盎司。随后，美国经济数据喜忧参半，市场将焦点转向本周五关键的美国就业报告，COMEX金银主力分别运行在2660-2680和31.0-32.0美元/盎司之间，沪银在7800-7900元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在620元/克附近徘徊。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：