新股覆盖研究

公司研究●证券研究报告 博科测试（301598.SZ） 新股覆盖研究 下周一（12月9日）有一家创业板上市公司“博科测试”申购，发行价格为38.46元。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）44.17流通股本（百万股）12个月价格区间/ 博科测试（301598）：公司主营业务为伺服液压测试设备和汽车测试试验设备的研发、设计、制造、销售、系统集成等综合服务。公司2021-2023年分别实现营业收入4.05亿元/4.59亿元/4.69亿元，YOY依次为9.42%/13.14%/2.27%；实现归母净利润0.82亿元/0.98亿元/0.96亿元，YOY依次为11.68%/18.73%/-1.49%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入3.22亿元、同比增长14.33%，实现归母净利润0.65亿元、同比增长83.48%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比增长9.53%，归母净利润同比增长4.10%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、依托对英国Servotest公司的收购以及宝克公司授予的中国境内独家代理资质，公司在发展初期便奠定了较强的技术基础，并逐步成长为提供伺服液压测试系统及汽车测试试验系统的领先企业之一。据公司招股书披露，公司的伺服液压测试业务起源于英国Servotest公司；该公司在伺服液压测试领域积累了六十余载的技术及业务经验，考虑到Servotest在振动测试领域的品牌影响力及产品竞争力，公司实控人于21世纪初完成了对其的收购，为自身的伺服液压测试业务奠定了坚实的技术及产品基础。同时，公司是国际高端汽车测试试验设备供应商宝克公司自2006年签署的中国境内的独家代理，可向境内客户直接或以集成系统的方式销售宝克公司的四轮定位仪、大灯测试仪、综合转毂制动试验台、底盘测功机等高端产品；通过该模式，公司在丰富收入来源的同时，也在汽车测试试验设备领域树立起较强的技术壁垒。受益于初期的技术基础，公司现已发展成为伺服液压测试系统及汽车测试试验系统的核心供应商之一，其关键性技术比肩国际品牌、且具备坚实的市场基础。据招股书披露，公司在高端伺服液压测试市场的份额约为15%；同时，汽车整车研发及生产环节所对应的细分市场每年新增业务规模约20亿元，按此推测、公司在该细分市场份额约15%。2、基于在传统汽车测试试验设备领域的技术积淀，公司积极加强产品在新能源汽车、自动驾驶等新应用领域的布局。1）新能源汽车方面，由于新能源汽车相对于传统汽车新增了动力电池、电机、电控等部件，需相应新增动力电池系统检测、电机及控制器检测、充电系统测试等，整体检测设备单价要高于传统汽车。公司于2013年开始着手新能源汽车检测解决方案的研发工作；2014年向比亚迪投放第一套新能源整车的检测设备；截至目前，比亚迪已成为公司第一大客户、2023年来自比亚迪的销售收入占比达26%以上，同时亦陆续获得小鹏汽车、蔚来汽车、理想汽车、合众新能源、北汽新能源、奇瑞新能源、长安新能源等新能源车企订单。从收入增长来看，新能源汽车相关业务的收入由2020年的5076.56万元增至2023年的19497.27万元，是公司现阶段收入增长的主要贡献。2）智能驾驶方面，公司于2014年开始着手针对自动驾驶测试业务，2019年着手研发了基于SIRIUS平台的设备及生产试验智慧云平台管理系统、并于2021年向某央企商用车企业投放了第一套产品，现已成功获得某合资乘用车企业的订单。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（蓝宇股份 ）-2024年 第87期-总 第514期2024.11.29 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科隆新材 ）-2024年 第86期-总 第513期2024.11.25 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（先锋精科 ）-2024年 第85期-总 第512期2024.11.23 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博苑股份 ）-2024年 第84期-总 第511期2024.11.21 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（胜业电气 ）-2024年 第83期-总 第510期2024.11.17 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取联测科技、华依科技、 苏试试验作为博科测试的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为9.88亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为25.50X，平均销售毛利率为41.63%；相较而言，公司营收规模未及同业平均,但毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................7（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2016-2022全球和中国液压市场规模（单位：亿欧元）..........................................................................5图6：2021-2032年全球汽车测试设备市场规模及预测（亿美元）...................................................................6 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、博科测试 公司主营业务为伺服液压测试设备和汽车测试试验设备的研发、设计、制造、销售、系统集成等综合服务，其主要可分为两大类：（1）公司主要为高等院校、科研院所、整车制造厂商、车辆研究所设计伺服液压测试系统解决方案，并提供方案所需的伺服液压测试设备及相关技术服务，以满足客户对不同工况下振动模拟试验或结构加载试验的测试需求；（2）公司主要为整车制造厂商、零部件配套厂商、车辆研究所设计并提供汽车测试试验系统解决方案，包含方案所需的汽车测试试验设备及相关技术服务，以满足客户对整车及零部件的检测及试验测试需求。目前来看，公司产品和服务广泛应用于土木建筑、轨道交通、航空航天、核电、通信、船舶、汽车等行业。 截至目前，公司已成为清华大学、东南大学、天津大学、中南大学、布里斯托大学、谢菲尔德大学、利兹大学、中广核研究院有限公司、上海发电设备成套设计研究院有限责任公司、信通院（保定）科技创新研究院有限公司、中国地震局工程力学研究所等知名高等院校、国家重点实验室及国家工程实验室，以及上汽集团、一汽集团、东风汽车集团、奇瑞汽车集团、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等大型汽车生产企业的设备供应商。 （一）基本财务状况 公 司2021-2023年 分 别 实 现 营 业 收 入4.05亿 元/4.59亿 元/4.69亿 元 ，YOY依 次为9.42%/13.14%/2.27%； 实 现 归 母 净 利 润0.82亿 元/0.98亿 元/0.96亿 元 ，YOY依 次为11.68%/18.73%/-1.49%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入3.22亿元、同比增长14.33%，实现归母净利润0.65亿元、同比增长83.48%。 2023年，公司主营收入按业务类型可分为三大板块，分别为伺服液压测试系统解决方案(1.83亿元，39.08%）、汽车测试试验系统解决方案（2.76亿元、58.72%）、以及代理服务（0.10亿元、2.20%）；2023年起，汽车测试试验系统解决方案业务已成为公司第一大业务，占主营业务收入的比重超55%。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于伺服液压测试设备领域、以及汽车测试试验设备领域。 1、伺服液压测试设备