携手华为跨界融合，合力打造科技豪华新范式

华西证券汽车团队 2024年12月5日 分析师：白宇SAC NO：S1120524020001 分析师：赵水平SAC NO：S1120524050002 摘要 核心逻辑： 1）拥抱华为跨界融合，实现跨越式转型。公司与华为实现跨界联合，共同创立全新科技豪华新能源品牌问界，凭借强大的产品力与华为渠道赋能，共同打造问界M7\M9等多款高端爆款车型，产品矩阵与收入结构实现跨越式转型。 2）产品智能化体验领先，打造多款爆款车型。公司通过聚焦智能化，产品端为用户提供领先的智能座舱与智能驾驶体验，率先实现全国都能开、全国都好开的城市NOA智能驾驶，不断成为消费者广泛仍可的智能化品牌，通过打造多款爆款车型积累产品定义与营销能力，随着新车的上市以及现有车型的迭代升级，有望迎来新一轮成长。 3）高端化+规模化加持，企业盈利实现正循环。通过高端化+规模化两条发展路径共同发力，2024年Q1逐步跨过盈亏平衡点，随后随着高端车型占比的提升以及规模优势的进一步扩大，盈利能力不断提升，未来随着新车的推出以及规模优势进一步提升，公司将实现盈利的正循环。 投资建议：公司通过与华为跨界合作，顺利实现了高端新能源化的转型，随着未来新车型的推出以及现有车型的不断迭代升级，销量与盈利的成长潜力依然较大，同时公司也在积极探索预研智能新科技领域的机会，智能化新科技领域的前瞻布局有望带来估值的提升。我们预计2024-2026年营收分别为1427.44亿元、1893.66亿元、2288.31亿元，归母净利润为60.35亿元、116.12亿元、156.60亿元，EPS分别为4.00、7.69、10.37元；2024年12月3日收盘价为135.70元，对应2024-2026年PE为33.95倍、17.65倍、13.08倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，原材料价格及成本波动等因素导致盈利能力不及预期。 目录 1把握新能源趋势坚定转型，赤诚之心全力拥抱华为 1.1微车起家基础扎实，乘智能电动浪潮实现跨越式转型 公司发展历经多次创业转型。赛力斯1986年成立，从电器簧和微车坐垫起步，2003年与东风汽车共同成立合资公司”东风渝安辆有限公司“，正式进军汽车工业，2007年成立重庆小康汽车集团有限公司，2011年更名为小康股份（2022年更名为赛力斯），2014年发布风光360，是东风小康在乘用车里重要的里程碑，2016年公司在A股成功上市，是国内较早开展新能源转型的主机厂之一，2021年与华为合作推出华为智选版本SF5，2021年底联合打造全新品牌问界，并相继打造出问界M5、M7、M9三款全新车型。 跨越转型发力智能电动车业务。赛力斯紧跟新能源汽车与智能化的发展战略，全力布局智能电动汽车领域，并掌握了电池、电机、电控等核心技术。公司与合作伙伴华为不断深化合作，并推出全新AITO问界品牌，实现跨越式转型。公司产品力、智能化水平不断迭代与升级，具有较强的市场竞争力。公司未来将致力于将问界品牌打造成全球领先的新科技豪华品牌。 1.2华为深度赋能研产销，问界品牌应运而生 赛力斯与华为展开跨界合作。2021年4月，赛力斯和华为正式宣布达成合作。赛力斯是专注于推动新能源汽车变革的汽车品牌，在整车制造、研发和生产方面具有丰厚的经验；华为基于30余年ICT领域的技术和经验，在智能汽车解决方案和能力以及销售渠道上具有领先优势，双方深度合作将共同推动智能汽车领域的创新和发展。双方首款合作车型为赛力斯SF5智选版本，2021年4月开始入驻华为零售门店进行销售。 华为对赛力斯在多个领域进行深度赋能。随着合作的深化，华为在各个方面对赛力斯进行赋能，技术赋能涵盖智能驾驶、智能座舱等关键技术领域，双方共同成立研发团队。网络方面，华为的渠道优势为问界品牌的初期推广打开了新的通道，并实现了品牌曝光度和销售渠道覆盖面的快速提升。，致力于打造具备行业领先水平的智能电动汽车平台。 全方位合作基础上，问界品牌应运而生。双方深化合作的基础上，共同推出全新品牌AITO问界，问界车型集成了华为的HarmonyOS智能座舱、华为HiCar智能互联系统、以及华为智能驾驶技术，展现了赛力斯在华为赋能下，对智能电动汽车未来发展的深刻理解和实践探索。 资料来源：公司官网，汽车之家，华西证券研究所 1.3业务涵盖整车与动力系统，产品矩阵实现跨越式升级 公司业务涵盖整车与供应链两大类。整车业务方面，在乘用车市场形成问界、赛力斯、蓝电、风光四大品牌，商用车市场有东风小康和瑞驰新能源两大品牌。其中问界定位全球豪华新能源品牌，其余定位经济型出口品牌，产品覆盖传统车型和新能源车型，代表车型包括问界M5、问界M7、问界M9、东风小康EC3611、瑞驰新能源EC35、风光380等。动力系统方面包括三电系统以及发动机等产品。 产品矩阵实现跨越式升级。公司早期产品以商用车、微车、以及经济性品牌产品为主，2021年开始与华为实现跨界合作后，新增问界品牌多款豪华新能源产品矩阵，重心逐步转移至科技豪华品牌问界，产品矩阵实现跨越式升级。 1.4产能规模不断扩充，研发投入不断提升 问界销量持续攀升，产能规模不断扩充。赛力斯目前拥有三大工厂，其中两江智慧工厂生产问界M5，凤凰工厂生产问界M7，两江超级工厂生产问界M9辆。随着问界品牌销量不断攀升，以及未来新车型的推出，未来超级工厂的扩产亦值得期待。根据公司公告显示，赛力斯在2024年9月发布购买资产（草案）公告拟收购重庆两江新区龙盛新能源科技有限责任公司，其主要资产为赛力斯两江超级工厂，收购工厂资产后公司的生产环节将完全由公司自己掌控，且后续扩产计划的实施将更加便利。 研发投入不断提升。赛力斯在研发上的投入显著增加，2021年以来研发投入呈现稳定增长的态势，其中2024年上半年研发费用高达28.27亿元，研发投入不断提升不仅体现了公司对技术创新的重视，也为公司的长期发展奠定了坚实的技术基础。研发人员数量的增长和专利数量的增加，进一步证明了赛力斯在新能源汽车核心技术领域的领先地位。 1.5营收规模不断提升，盈利拐点逐渐清晰 2024年上半年赛力斯营业收入650.44亿元，与2023年同期110.32亿元相比增长489.58%；归属于上市公司股东的净利润16.25亿元，与去年同期相比实现扭亏为盈，上年同期为亏损13.44亿元。赛力斯营收规模的增加主要是由于新能源汽车销量增加，此外公司始终坚持技术创新、成本贡献的经营方针，经营质量不断提升，营业毛利率同比增长，期间费用率同比下降，迎来清晰的盈利拐点。 赛力斯始终围绕“全心全意为用户服务”的宗旨，坚定软件定义汽车，坚持跨界融合，坚持技术创新、成本贡献的经营方针，以新质生产力引领公司经营质量不断提升，产品结构向上明显。 资料来源：赛力斯年报，华西证券研究所 1.6毛利率不断增长，24H1实现行业领先 产销规模不断增长带来毛利率不断改善。规模效应、效率提升和创新设计，加上豪华车型的利润贡献，推动了公司毛利率的显著增长。自2021年以来，新能源汽车销量上升，2022年毛利率达11.32%，2023年为10.39%，而2024年一季度飙升至21.51%。尽管销售费用率在业务扩张期较高，但已随规模扩大而下降；管理费用率亦因治理优化而降至2024年一季度的1.7%。 赛力斯在行业中的毛利率表现一枝独秀。2024年上半年公司毛利率高达27.47%，超越了比亚迪、理想、极氪等一众新能源汽车。毛利率的领先主要得益于产品均价较高以及豪华车市场竞争格局相对较好，也彰显了赛力斯在产品定位、成本控制和市场定价策略上的成功，也反映了公司在激烈的市场竞争中保持高效运营和持续创新的能力。 1.7新能源车业务逐步成为公司占比最重的核心业务 新能源业务占比不断提升并成为核心业务。公司自2021年底推出问界品牌，经过两年的品牌不断培育以及车型产品矩阵的不断完善，先后打造出多款爆款车型，销量不断取得新突破。新能源车逐步成为公司的核心增量业务，新能源车的销量以及营收实现快速增长。公司的新能源车业务重要性不断提升，新能源业务的收入占比亦呈现出不断提升的趋势，公司新能源车收入占比从2022年的75.63%提升至2023年的83.56%，已成为公司占比最大的业务。 资料来源：赛力斯年报，华西证券研究所 1.8赤诚之心拥抱华为，合作关系不断强化 公司与华为的合作关系不断深化。公司自2021年4月起，率先与华为采取智选模式合作，首款车型SF5使用华为的部分零部件并入驻华为零售门店进行销售。2021年底赛力斯与华为联合打造全新品牌问界，新车将逐步使用华为鸿蒙座舱与智能驾驶全套解决方案，并在产品定义、设计研发等领域与华为进行深入合作，2024年7月公司发布公告拟从华为技术有限公司收购问界品牌资产，双方合作进一步深入。公司在与华为合作的过程中，两者的合作关系不断强化，华为技术与渠道赋能也为问界品牌带来了卓越的产品竞争力与领先的市场销量。 入股引望智能，两者合作关系再次强化。2024年8月，赛力斯汽车有限公司投资深圳引望智能技术有限公司，占股比10%。本次交易赛力斯和华为以股权纽带为基础，将战略合作升级为“业务合作+股权合作”，将进一步夯实双方合作关系的可持续性。 2产品智能化全面领先，先后打造多款爆款车型 2.1智能驾驶稳居第一梯队，鸿蒙智能座舱体验优异 智能驾驶技术方面，搭载华为智驾系统。赛力斯与华为的深度合作，稳居行业第一梯队。双方共同探索智能驾驶领域，不断推进技术创新，为消费者带来更加安全、便捷的驾驶体验。搭载的最新的华为ADS3.0系统达到了全国都能开，全国放心开的客户体验效果。赛力斯与华为的合作，使得智能驾驶系统表现领先，通过不断优化算法和提升硬件性能，实现了自动驾驶体验的不断升级。 智能座舱方面，搭载鸿蒙座舱。M9座舱搭载的全新Harmony OS 4.0，不仅提供了多种创新功能和全新体验，还通过AR-HUD、一体环宇三联屏以及后排巨幕投影等配置，实现了多人多屏多音区的互动，以及多屏跨设备投屏。此外，搭载的全新HUAWEI SOUND系统，采用歌剧院施罗德散射声学技术，为用户带来了媲美顶级豪车的影音享受。 资料来源：华为及鸿蒙智行官网，华西证券研究所 2.2M9以科技塑造新豪华，登顶50万以上车型销冠 问界M9作为全尺寸D级别SUV，以科技引领豪华新境界，重塑智能出行体验。驾驶感受上，问界M9搭载华为途灵平台，智能算法赋能高性能硬件，依托华为DriveONE智能电驱系统的卓越性能，问界M9升级舒适制动功能；安全性上，问界M9搭载全向防碰撞系统CAS 3.0，前向AEB再增强，支持识别本车道逆向车辆和横穿行人、非机动车，新增路面自适应AEB，提升湿滑雨雪路面避撞能力；其搭载的HUAWEI ADS3.0泊车能力再升级，进一步支持到达目的地选择目标车位后，人下车即走，车辆自主泊入，无需原地等待。 问界M9自发布仅仅十个月，累计订单已经突破了16万辆。依据易车网统计显示，问界M9连续六个月稳居中国市场50万元以上豪华车销量榜的首位。不仅推动了国产汽车品牌在高端市场的突破，也为智能汽车的发展提供了新的方向，证明了智能科技与豪华体验的结合，是未来汽车发展的重要趋势。 2.3M7打造国民级SUV，历经波折终成爆款 问界M7历经坎坷。问界M7最早发布于2022年7月，同年8月，问界M7首批交付，经历火爆短暂月销过万，后销量出现短期波动。 新M7改款取得巨大成功。2023年9月，问界全新M7上市，产品价格更具性价比，同时在华为巨大的流量加持下，问界新M7开启高光时刻。2023年10月开始月销量破万，11月销量达到1.7万，12月直接跨入2万规模达到2.55万辆，并在24年1月份，问界新M7销量直逼3万辆，成为畅销车型。自23年9月发布以来，截止2024年10月问界新M7系列车型累计大定突破18万辆。 问界M7再次改款并全系标配华为智驾系统。202