专题报告：《国债期货期现策略之一：分类与收益计算公式详解-24-20241206100814.12.

期现套利策略详解

策略类型与收益计算公式推导

基差交易

• 基差定义：国债期货价格与可交割券净价及转换因子的差额（𝐵=𝑃−𝐹∗𝐶𝐹）。
• 做多基差交易：买入国债现货，做空𝐶𝐹单位期货，收益为基差上行收益（𝑩𝟐−𝑩𝟏）加现券持有收益（𝑪𝒂𝒓𝒓𝒚𝟐−𝟏）。
• 做空基差交易：借券卖出国债现货，做多𝐶𝐹单位期货，收益为基差下行收益（𝑩𝟏−𝑩𝟐）减现券持有收益（𝑪𝒂𝒓𝒓𝒚𝟐−𝟏）减借券费用（𝑪𝑿𝟐−𝟏）。
• 影响因素：基差波动幅度、现券持有收益、借券费用。

正向与反向套利

• 正向套利：买入国债现货，做空期货并持有至交割，收益率与𝐼𝑅𝑅相关（𝐼𝑅𝑅−资金成本率−单边敞口项损益率）。
• 反向套利：卖出国债现货，做多期货并持有至交割，收益率与𝐼𝑅𝑅相关（𝐼𝑅𝑅负值+资金利率−借券成本率+单边敞口项损益率）。
• 影响因素：期初基差、现券持有至交割区间利息、借券费用、调仓损益。

总结

1. 策略选择：

   • 基差策略关注未来基差波动，正向/反向套利关注基差静态水平。
   • 预期基差大幅波动时参与基差交易，基差高位/低位时参考𝐼𝑅𝑅、资金成本和借券成本率判断正/反套策略性价比。

2. 策略转换：

   • 基差策略与正/反套策略可灵活转换，正套与做多基差策略一致，反套与做空基差策略一致。
   • 在𝐼𝑅𝑅偏高、基差偏低时参与做多基差/正套策略具有较高的风险收益比，基差策略可视为正套策略的“安全垫”。

3. 策略风险：

   • 正向套利收益确定性高，反向套利面临多头交割拿券不确定性及现券二级市场风险。
   • 参与CTD券反套策略风险相对较小，若顺利获得期初卖空现券，收益率可能高于𝐼𝑅𝑅负值。

关键数据与研究结论

• 𝐼𝑅𝑅指标：衡量理想状态下正向套利年化收益率，受期初基差和区间利息影响。
• 实际收益：正向套利收益=𝐼𝑅𝑅−资金成本率−单边敞口项损益率；反向套利收益=𝐼𝑅𝑅负值+资金利率−借券成本率+单边敞口项损益率。
• 风险点：反向套利面临多头交割不确定性及现券市场风险，正套确定性更高。