专题报告：《国债期货期现策略之二：实例分析-25-20250321162327.03.

一、基差交易

（一）买入基差交易

1. 理论公式：买入基差策略收益 = 基差走阔收益 + 现券持有收益。
2. 实操案例：以2023年12月买入230019.IB现券，做空98手T2403合约为例，持有75天后平仓，实际收益32.61万元，年化收益率1.58%。
3. 收益计算：可根据现金流或理论公式计算，两者差异主要源于期现配比难以完美实现1:CF。
4. 预估收益：可根据预期基差走阔/收敛幅度，结合资金成本率、票息率、借券成本率等指标估算。

（二）卖出基差交易

1. 理论公式：卖出基差策略收益 = 基差下行收益 - 现券持有收益 - 借券费用。
2. 实操案例：以2024年5月买入210005.IB现券，做空113手TL2409合约为例，持有71天后平仓，实际收益64.25万元，年化收益率2.72%。
3. 收益计算：同样可分为基差收敛收益、现券持有收益和借券费用三部分，实际收益与理论收益差异同样源于期现配比问题。
4. 预估收益：同样可根据预期基差收敛幅度，结合相关指标估算。

二、正向与反向套利

（一）正向套利

1. 理论公式：正向套利收益 = 基差完全收敛收益 + 持有收益 - 调仓损益。
2. 实操案例：沿用买入基差案例，临近交割时调仓，实际收益21.51万元，年化收益率0.87%。
3. 收益计算：理论公式计算收益与实际收益差异主要源于期现配比和调仓敞口损益。
4. 预估收益：可根据IRR - 资金成本率估算，误差较小。

（二）反向套利

1. 理论公式：反向套利收益 = 基差完全收敛收益 - 持有收益 - 借券费用 + 调仓损益。
2. 实操案例：沿用做空基差案例，临近交割时调仓，实际收益-16.80万元，年化收益率-0.46%。
3. 收益计算：理论公式计算收益与实际收益差异主要源于期现配比和调仓敞口损益，调仓敞口损益对收益影响显著。
4. 预估收益：可根据-IRR + 资金成本率 - 借券成本率估算，误差较小，但需注意调仓敞口损益的影响。

研究结论

1. 期现配比难以完美实现1:CF，会造成理论与实际收益的差异，但影响较小。
2. 正反套利策略需注意临近交割调仓操作，调仓敞口损益对收益影响显著，需谨慎操作。
3. 可根据IRR指标预估正反套利策略收益，并结合相关指标捕捉策略进场机会。