信贷供应与对冲基金业绩：来自主要经纪商调查的证据

对冲基金的杠杆使用和表现受到其主经纪商提供的信贷供应限制的影响。通过分析交易商调查（SCOOS）和监管文件（Form PF和Form ADV），研究发现与提供更多信贷的经纪商相关的对冲基金倾向于增加借款，并产生更高的回报和阿尔法值。这种效应在以下情况下更为明显：对少数经纪商依赖度高、主要依赖借款而非衍生品获取杠杆的对冲基金，以及金融市场压力时期和交易机会充足时。研究支持了杠杆约束模型，即相对未受约束的投资者能够利用杠杆放大回报。此外，研究还发现信贷供应在以下情况下更为重要：融资条件紧张时（如高交易商融资成本和CDS利差、高利率波动率和低股市回报）以及交易机会丰富时（如全球反贝塔因子回报高、国债现金-期货基差和公司债券-CDS基差高）。研究结果表明，信贷供应对冲基金的杠杆使用和表现有显著影响，并为先前关于对冲基金杠杆使用、收益联动性和表现持续性的发现提供了新的见解。

具体而言，研究使用SCOOS调查数据衡量对冲基金可获得的信贷供应，并结合Form PF和Form ADV数据分析其对冲基金的借款和表现。研究发现，当对冲基金的主经纪商增加对其提供的信贷供应时，这些对冲基金的借款和风险调整后回报都会增加。例如，当所有相关经纪商都增加对对冲基金客户的信贷供应时，对冲基金的季度净回报将增加0.98%。此外，研究还发现，信贷供应对冲基金的阿尔法值也有积极影响，表明信贷供应使对冲基金能够进行产生阿尔法收益的交易。这种影响在以下情况下更为明显：对少数经纪商依赖度高、主要依赖借款而非衍生品获取杠杆的对冲基金，以及金融市场压力时期和交易机会充足时。

研究结果表明，信贷供应对冲基金的杠杆使用和表现有显著影响，并为先前关于对冲基金杠杆使用、收益联动性和表现持续性的发现提供了新的见解。研究还表明，主经纪商在信贷供应方面存在差异，这可能导致对冲基金在获取信贷方面存在不平等。例如，研究发现在信贷供应方面表现更好的基金会获得更多的信贷，这可能与这些基金的较低对手方风险和更好的投资机会有关。