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加码AI产品投入，持续看好公司HDI及HLC技术积累

2024-11-26 胡杨,赵恒祯华西证券邵泽

胜宏科技研报总结

公司概况

胜宏科技专注PCB领域近20年，技术基础雄厚，全球排名第20位。高端HDI板为核心产品，客户涵盖英伟达、AMD、英特尔、微软、亚马逊、特斯拉等头部厂商。24Q3业绩同比高增，营收28.42亿元，同比增长37.07%；归母净利润3.06亿元，同比增长26.70%。

AI业务布局

公司积极布局AI领域，完成AI服务器、算力、光传输交换机等技术改造，优化高多层精密HDI 5.0mm和高多层PCB 8.0mm厚板设备，建立大孔径盲孔填孔和超薄芯板能力。5阶和6阶HDI产品已大规模量产，28层加速卡产品已实现量产，1.6T光模块开始小规模生产。

主营业务

公司全面覆盖PCB全品类，包括PCB、HDI、FPC、软硬结合板等，已实现70层高精密线路板量产。多生产线布局，强化生产效率；研发投入加大，拥有1000多名研发人员，专利433项。数字化升级显著，构建“大协同共享”平台和“在线协同设计验证平台”，实现数字化工厂。

未来展望

公司看重AI市场，持续加大研发投入，紧跟PCIe 6.0、Oakstream平台、800G/1.6T光传输等新技术。拓展新兴市场，与全球领先客户深度合作，布局AI算力、人工智能、新能源汽车、数据中心等前沿领域。

盈利预测与估值

24-26年营业收入预测分别为116.72亿元、139.90亿元、161.89亿元；归母净利润预测分别为11.74亿元、17.00亿元、19.82亿元；EPS分别为1.36元、1.97元、2.30元。对应PE分别为28倍、19倍、16倍，维持“增持”评级。

风险提示

新产品排产进度不及预期、下游需求不及预期等。

评级及分析师信息胜宏科技在PCB领域专注发展近二十载，积累了雄厚的技术基础和先进的制造能力。据Prismark的数据显示，胜宏科技在全球PCB供应商中排名第20位。公司的高端HDI板是其核心产品，其在营收中所占的比重不断增加。高端板优质客户覆盖各下游众多领域头部厂商涵如英伟达、AMD、英特尔，公司与微软、谷歌、亚马逊、思科、Facebook等客户建立了合作关系。在汽车电子领域，胜宏科技的主要合作伙伴包括特斯拉、比亚迪、吉利等知名汽车制造商。 24Q3业绩同比高增 1）公司24Q3实现营业收入28.42亿元，同比增长37.07%，环比增长15.36%。 2）公司24Q3实现归母净利润为3.06亿元，同比增长26.70%，环比增长22.52%；公司24Q3扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长36.54%，环比增长23.98%。 AI业务多方布局，紧追时代前沿根据公司半年报：公司针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI 5.0mm和高多层PCB 8.0 mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。分析师：赵恒祯邮箱：zhaohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090002联系电话：我们认为，公司已深度参与AI服务器、算力产品能力改造，将持续受益于AI浪潮。 1.【华西电子】胜宏科技(SH300476)2024年中报点评：算力PCB持续突破，收并购频发抢占发展先机2024.08.20 公司兼具HDI及高多层制造能力公司高端客户产品线保持稳定，业务增长态势积极。得益于公司在高密度互连（HDI）技术领域的长期研发投入、技术实力和生产效率，公司的产品赢得了高端客户的高度评价。目前，公司的多款高端HDI产品已经实现了大规模生产，并在持续供应中。公司的技术在行业中处于领先地位，能够为客户提供一贯的高品质和高可靠性产品。展望未来，随着技术的持续创新和市场需求的扩大，公司预计高端HDI产品的需求量将会持续增长。 2.【华西电子】胜宏科技(SH300476)并购PSL提升盈利能力，AI服务器HDI取得持续突破2024.04.223.【华西电子】胜宏科技：深度受益于AI算力需求 1）HDI产品：公司5阶和6阶HDI产品已经大批量量产，服务于高端AI数据中心的算力产品。针对高速通信设备和AI服务器的需求，公司已经布局了高多层精密HDI 5.0mm厚板的生产线，以及大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制。 2）HLC产品：据公司9月3日投关活动记录表公司具备70层高精密线路板的研发制造能力。目前，公司在交换、AI服务器、高端通信领域与多家全球顶级客户深度合作，与核心大客户已有多款在研或量产产品。盈利预测与投资建议我们根据公司三季报调整盈利预测，24-26年营业收入由118.96/137.66/157.92亿元调整至116.72/139.90/161.89亿元；归母净利润由12.83/17.03/19.70亿元调整至11.74/17.00/19.82亿元；EPS由1.49/1.97/2.28元调整至1.36/1.97/2.30元。2024年11月25日收盘价37.79元对应PE分别28/19/16倍，维持“增持”评级。风险提示新产品排产进度不及预期、下游需求不及预期等正文目录 1.公司概况：专业耕耘PCB近20年，国家行业标准的制定者之一............................................................................................41.1.业务介绍：数字化升级显著，优先布局未来产业.......................................................................................................................41.2.股权结构：实际控制人为陈涛先生.................................................................................................................................................51.3.经营数据：盈利能力持续向好，24Q3业绩继续走高.................................................................................................................52.主营业务：PCB持续发力，多点布局面向新技术............................................................................................................................82.1. PCB多点布局..........................................................................................................................................................................................82.2.独特数字化生产，研发销售多线布局..........................................................................................................................................112.3.看重未来AI市场，布局AI已有成效..........................................................................................................................................113.盈利预测与估值......................................................................................................................................................................................123.1.盈利预测...............................................................................................................................................................................................123.2.公司估值...............................................................................................................................................................................................13风险提示..........................................................................................................................................................................................................13 图表目录图1公司发展历程..........................................................................................................................................................................................4图2公司前十股东..........................................................................................................................................................................................5图3公司营业收入、归母净利润及增速..................................................................................................................................................6图4公司各业务占比情况............................................................................................................................................................................6图5公司主要业务毛利率情况（%）........................................................................................................................................................7图6公司研发费用及研发支出占比（%）................................................................................................................................................7图7公司2019-2024Q3费用率（%）........................................................................................................................................................7图8公司分地区营收占比............................................................................................................................................................................8 表1公司主要研发项目（部分）.......................

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