军用大飞机制造龙头，军民并举打造双增长极

公司是国产军用大飞机整机制造唯一平台，主要业务包括军机整机、民机零部件和航空服务。2020年通过重大资产置换，实现对大中型飞机整机制造资产的专业化整合，新型号放量后，2020-2023年营收CAGR为6.37%。2Q2022以来，公司合同负债维持高位，说明公司在手订单充足，预计随产品陆续交付持续释放业绩。

军机方面：

• 公司是大型军机生产基地，拥有丰富改型经验，平台化改装延长大中型军机的生命周期。
• 轰炸机：轰6是我国空军战略轰炸力量的核心，并改装出多种特种平台。美国新型号B-21每架耗资近7亿美元，每年68亿美元市场空间。
• 运输机：运20与运8/9形成高低搭配，呈现向战略运输机发展趋势。
• 军贸：大型运输机存在出口潜力，运-20多次参加国际航展和阅兵，推进航空军贸业务发展。

民机方面：

• 公司是波音、空客、国内主要民机产品部件核心供应商，C919对标空客波音，预计2027年C919机体结构年市场空间311.85亿元。
• 公司是大型军机生产基地，发展民机业务释放利润弹性。预计2027年C919项目将为公司带来近140%净利润弹性。

研究结论：

• 公司是我国主要大中型军用制造商，并拥有完整民机部件生产制造体系。
• 预计公司2024-2026年实现营业收入452.68/504.86/566.05亿元，归母净利润12.98/15.51/19.61亿元。
• 对应PE分别为55.70/46.61/36.87倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

• 军机订单履行情况不及预期。
• 国产大飞机产能释放进度不及预期。
• 生产运营风险。