进军军用无人机整机研发制造 民参军稀缺标的业绩、估值将双提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ● 机械军工行业 2014年12月3日 进军军用无人机整机研发制造 民参军稀缺标的业绩、估值将双提升 威海广泰（002111.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 公司发布公告，与某合作单位签订了《系列无人机系统开发合作协议书》，其中某型高速无人机已经试飞成功。 2．我们的分析与判断 （一）进军军用无人机整机研制；已试飞成功 公司与某合作单位在无人机领域将开展战略合作，共同研发系列无人机。主要合作内容包括系列无人机、高速无人机平台的技术研发，地面保障装、设备的开发。其中合作单位作为技术牵头单位，双方分工实施，威海广泰对完成的项目享有生产权。双方合作的项目，享有共同知识产权。本协议的签订促进了公司在军工事业中的持续性发展，为今后取得设备采购订单打下良好的基础 我们判断公司合作方为军方，公司系列无人机、高速无人机目前来看主要为军方供货。 （二）军用无人机壁垒高、前景好；为稀缺标的 无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。军用无人机主要分为无人战斗机、靶机、侦察机等几类。 目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空，山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少，公司为非常稀缺的军用无人机标的。未来军用无人机业务将为公司带来业绩和估值双提升。 （三）军品和出口业务新突破；军品将持续超预期 公司在三季报中明确指出“国际市场业务和军品业务有新的突破”。公司军品业务将形成独立板块，未来发展将超市场预期。多项在研重点项目取得阶段性成果，个别项目已取得批量订单，上半年签订合同额同比增长276%。公司为“运-20重型运输机”配套航空军事运输保障装备。 3．投资建议 公司基本面与主题兼备，空港、消防设备、军品三驱动，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。预计2014-2016年EPS为0.40/0.56/0.72元，PE为47/33/26倍；如计入营口新山鹰全年业绩，预计备考EPS为0.52/0.75/0.95元，PE为36/25/20倍；未来业绩具有上调潜力，持续推荐。风险提示：通航利好政策低于预期、产业整合低于预期。 分析师 王华君 机械军工行业分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2014.12.2 A股收盘价(元) 18.57 A股一年内最高价(元) 22.45 A股一年内最低价(元) 9.05 上证指数 2763.55 市净率 4.63 总股本（亿股） 3.07 实际流通A股（亿股） 2.64 总市值(亿元) 57.06 流通A股市值(亿元) 48.96 相关研究 公司深度：《威海广泰（002111）：空港、消防设备驱动业绩快速增长，未来受益通用航空产业大发展》 2014-2-10 行业深度：《无人机——未来航空主战装备，推荐洪都航空》 2013-8-28 行业深度：《通用航空：低空改革推进，产业即将起飞》 2014-3-17 行业深度：《消防设备：“大行业、小公司”，龙头企业市占率提升成长性好》 2014-6-23 公司点评：《威海广泰（002111）：空港、消防设备双驱动，业绩进入快速增长轨道》 2014-4-26 公司点评：《与山东省消防局签订消防车大单；未来军品业务发展将超市场预期》 2014-9-25 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：威海广泰盈利预测 表1：不考虑收购，预计2014-2016年威海广泰业绩保持快速增长 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 810.76 885.30 1,098 1,400 1,704 营业收入增长率 28.48% 9.19% 24% 27% 22% 净利润（百万元） 88.88 93.61 122 173 221 净利润增长率 17.75% 5.32% 31% 41% 28% EPS（元）（摊薄） 0.29 0.30 0.40 0.56 0.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.09% 8.02% 9.50% 12.09% 15.39% P/E 64 61 47 33 26 P/B 5.2 4.9 4.4 4.0 4.0 EV/EBITDA 47 44 32 23 18 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：股价截止至2014年12月2日） 表2：考虑营口新山鹰全年业绩，预计2014-2016年威海广泰实际备考PE为36/25/20倍 2014E 2015E 2016E 营口新山鹰备考承诺净利润（百万元） 55 65 75 威海广泰合并报表业绩（百万元） 167 225 281 总股本（百万股） 360.35 360.35 360.35 备考EPS（营口新山鹰最低业绩承诺） 0.46 0.62 0.78 备考PE（营口新山鹰最低业绩承诺） 40 30 24 我们预计营口新山鹰实际备考业绩（百万元） 80 120 150 我们预计威海广泰实际合并报表备考业绩（百万元） 186 269 341 我们预计实际备考EPS 0.52 0.75 0.95 我们预计实际备考PE 36 25 20 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部（注：股价截止至2014年12月2日） 附录2：估值比较：参考通用航空和消防设备行业，公司估值有较大提升空间 在通用航空产业链中，威海广泰成长性较好，估值优势明显。公司未来受益通用航空产业大发展，增长潜力大，估值具有较大提升空间。 表3：在通用航空产业中，威海广泰成长性好，估值具备较大提升空间 通用航空产业链 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E 空管与机场配套设备 威海广泰 002111.SZ 18.57 0.30 0.52 0.75 0.95 61 36 25 20 川大智胜 002253.SZ 29.96 0.49 0.34 0.84 1.00 61 87 36 30 四创电子 600990.SH 47.58 0.37 0.67 0.89 127 71 54 国睿科技 600562.SH 37.18 0.37 0.57 0.75 0.98 101 65 49 38 四川九洲 000801.SZ 17.34 0.16 0.20 0.30 0.49 111 86 58 36 通用航空运营、维修与培训 海特高新 002023.SZ 24.00 0.38 0.54 0.80 1.26 64 44 30 19 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 通用航空产业链 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E 中信海直 000099.SZ 14.73 0.32 0.37 0.45 0.51 46 40 32 29 通用飞机制造 洪都航空 600316.SH 26.68 0.13 210 哈飞股份 600038.SH 36.84 0.42 0.55 0.69 0.86 88 68 54 43 通用航空核心零部件 航空动力 600893.SH 27.55 0.17 0.45 0.62 0.77 163 61 44 36 中航电子 600372.SH 25.68 0.36 0.36 0.45 0.55 72 71 57 47 行业平均估值 63 44 33 资料来源：Wind，中国银河证券研究部（注：股价截止至2014年12月2日，盈利预测除威海广泰为收购营口新山鹰后全年备考业绩外，其余均为一致预期） 在消防设备产业链中，威海广泰估值水平低于行业平均水平。目前消防设备产业估值水平基本和通用航空产业相近。我们认为未来公司综合估值水平具有较大提升空间。 表4：在消防设备产业中，威海广泰估值具备提升空间 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2013 2014E 2015E 2016E 2013 2014E 2015E 2016E 威海广泰 002111.SZ 18.57 0.30 0.52 0.75 0.95 61 36 25 20 天广消防 002509.SZ 12.27 0.20 0.29 0.43 0.59 61 42 28 21 坚瑞消防 300116.SZ 7.90 0.02 0.00 0.00 393 海伦哲 300201.SZ 7.99 0.02 0.07 0.15 0.24 506 120 55 33 行业平均估值 66 36 25 资料来源：Wind，中国银河证券研究部（注：股价截止至2014年12月2日，盈利预测除威海广泰为收购营口新山鹰后全年备考业绩外，其余均为一致预期） 附录3：威海广泰拟收购的营口新山鹰简介 营口新山鹰所处行业属于消防行业中的消防产品制造业。主要产品包括三大类：火灾自动报警系统、大空间灭火系统、智能疏散应急照明控制系统，各自占营业收入的比例为85%、13%及2%。 营口新山鹰2013年的模拟营业收入为1.36亿元，按照慧聪网的行业统计数据计算，市场占有率达到1.04%，在火灾自动报警行业中排名第六，标志着营口新山鹰已跻身我国消防产品行业细分市场的前列，竞争地位较为突出。 公司简评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1：营口新山鹰主营三大业务（虚框内显示） 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 图2：营口新山鹰以火灾自动报警系统业务为主，收入占比85% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 表5：营口新山鹰合并资产负债表（万元） 项目 2014年3月31日 2013年12月31日 流动资产合计 6,439 1,310 非流动资产合计 8,438 8,076 资产总计 14,877 9,387 流动负债合计 5,225 6,068 非流动负债合计 -- -- 负债合计 5,225 6,068 所有者权益合计 9,652 3,319 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 表6：营口新山鹰合并利润表（万元） 项目 2014年1-3月 2013年度 营业收入 3,134 13,572 营业成本 1,281 5,255 营业利润 1,251 5,931 利润总额 1,251 5,930 净利润 934 4,412 毛利率 59% 61% 净利率 30% 33% 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 根据评估报告及范晓东、杨森的盈利承诺情况，营口新山鹰2014年至2016年的盈利预测情况如下： 表7：营口新山鹰2014年至2016年的盈利预测（业绩承诺） 项目 2014年 2015年 2016年 营业收入 17,532 20,355 23,299 营业成本 10,195