华工科技：数通光模块具备产品矩阵优势、技术前瞻优势、产能优势，驱动联接业务保持较快增长

2024年12月4日 推荐/首次 公司简介： 华工正源是上市企业华工科技全资子公司，公司主要研究包括面向5.5G、F5.5G、AIGC、光显示应用领域的光芯片、光模块、光组件、智能终端等产品，广泛应用于全球无线通信和AI算力等重要领域。 华工科技产业股份有限公司1999年成立于“中国光谷”腹地，2000年在深圳交易所上市，形成以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务，以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务三大业务格局。资料来源：公司公告 2023年华工正源在全球光模块厂商排行榜单中位居TOP8。2024年6月，光通信行业市场机构LightCounting发布最新版2023年全球光模块TOP10榜单。中国厂商的整体表现来看，共有7家厂商入围。2023年，旭创科技（排名第1）、华为（排名第3）、光迅科技（排名第5）、海信宽带（排名第6）、新易盛（排名第7）、华工正源（排名第8）、索尔思光电（排名第9）。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 华工正源在数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势。 华工正源在数通光模块产品布局较宽。公司产品覆盖400G到800G的全系列光模块，以及自研硅光1.6T高端模块产品，并且正在开发3.2T等下一代光模块。800G光模块是目前AI大模型企业主流需求产品，公司在800G光模块方面产品丰富、表现突出。 华工正源数通光模块产品性能广受行业认可。2023年第十届ICC讯石产品英雄榜评选中，公司800G OSFP DR8 LPO硅光模块获2023光通信最具竞争力产品称号。2024年，在CFCF展上，公司800G OSFP2xFR4 TRO产品获2024年度最具影响力光通信产品，800ZR/ZR+QSFP-DD相干光模块获光模块类2024年度产品创新奖。此外，公司在2024年3月的OFC、9月的CIOE展上，相继推出1.6T高速硅光模块的产品，抢占新一代技术制高点。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 华工正源在高速率光模块产能扩充方面已经取得显著进展。截止2024年三季度，公司已建成的400G光模块月产能已达到40万到45万只，产能利用率高达80%，且正在向月产能70万只的产能扩充；海外产能以800G和1.6T为主，规划月产能为10万只，并可快速增加至20万只。 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480518080001 海外市场方面：2022年之前，公司在海外并未设有光模块制造基地，2022年公司在马来西亚槟城设立工厂并派驻员工，标志着其海外产能 布局的开始。此外，公司泰国工厂2024年11月投产，为800G LPO产品在2024年年底和2025年一季度上量做准备。 国内市场方面：公司原有武汉东湖新技术开发区华中科技大学科技园正源光子产业园，自2023年起扩建新的生产基地，正在建设下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目；2024年11月18日，一期工程已完成封顶，一期建筑面积达8.25万平方米，用于高速光模块产品的研发、生产。 华工正源逐步进入北美头部客户供应商名单。根据公司2024年10月底公告，公司已在海外多家头部客户进行不同的400G、800G以及1.6T产品的测试。800G LPO产品已获得明确需求，目前在测试阶段，1.6T产品正加快送样测试。国内市场方面，在主要的互联网及设备厂商中，公司数通产品实现100G，200G到400G，800G全系列产品的覆盖，2024年四季度高速率光模块交付进一步增多，400G以及800G单模也将持续上量。 公司盈利预测及投资评级：当前大模型公司对400G以上高数据速率模块需求旺盛。公司400G、800G光模块系列产品进入国内外头部互联网厂商，规模化交付将驱动联接业务保持较快增长，成为公司收入增长主要驱动力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为131.56、160.89、207.43亿元，归母净利润分别为13.08、16.77、22.11亿元，对应PE分别为27X、21X、16X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；地缘政治环境风险。 目录 1.公司数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势.............................................................................................................42.公司数通光模块逐步建立产能优势......................................................................................................................................83.逐步进入北美头部客户供应商名单....................................................................................................................................104.盈利预测及评级................................................................................................................................................................125.风险提示...........................................................................................................................................................................15 插图目录 图1：Yole Group关于2023-2029年全球光模块细分市场展望...........................................................................................4图2：LightCounting发布2023年全球光模块TOP10榜单................................................................................................5图3：华工正源高速率光模块产品布局..................................................................................................................................6图4：2018-2023年华工科技研发人员及硕士人数................................................................................................................7图5：华工正源高速率光模块产能扩建进展...........................................................................................................................8图6：2018-2024年前三季度华工科技资本开支....................................................................................................................9图7：LightCounting关于2025-2029年800G/1.6T/3.2T光模块出货量预测....................................................................10图8：2020-2024年前三季度华工正源营收（亿元）............................................................................................................11图9：2019-2024年前三季度华工科技营业收入（亿元）...................................................................................................12图10：2019-2024年前三季度华工科技归母净利润（亿元）..............................................................................................12图11：华工科技收入构成（亿元）.....................................................................................................................................13图12：华工科技收入构成比例.............................................................................................................................................13图13：2019-2024年前三季度华工科技毛利率...................................................................................................................14图14：2019-2024年前三季度华工科技费用率...................................................................................................................14 表格目录 表1：2024-2026年华工科技营收预测................................................................................................................................15附表：公司盈利预测表..........................................................................................................................................................16 1.公司数通光模块建立产品矩阵优势和技术前瞻优势 AI训练集群驱动光模块市场未来5年保持较快增长趋势。AI训练集群需要高带宽、低延迟的网络互联，光模块是AI训练集群中数据传输的核心器件之一。当前大模型公司对400G以上高数据速率模块需求旺盛。根据市场调研机构Yole Group的《数据通信