厚积薄发，收入增长在前方

核心观点：

• 公司在研适应症市场规模大，竞品少，包括西达本胺治疗MSS/pMMR结直肠癌、西奥罗尼治疗小细胞肺癌和胰腺癌。
• 西达本胺三药联合治疗MSS/pMMR结直肠癌患者获突破性进展，已被2024年CSCO诊疗指南收录，并被纳入“突破性治疗品种”。
• 西奥罗尼三线治疗小细胞肺癌准备申请上市，产品潜力较大，II期临床ORR为17.9%，DCR为64.3%。
• 公司可转债用于创新药三期生产基地建造，募投项目创新药三期基地已建造66.85%。

关键数据：

• 2022年中国新发结直肠癌病例51.71万例，其中MSS/pMMR亚型占比超90%。
• 小细胞肺癌占全部肺癌的13%-17%，患者人数多，市场规模大。
• 西达本胺三药联合疗法治疗≥2线标准治疗失败的晚期MSS/pMMR型结直肠癌的III期临床试验申请已获批。
• 西奥罗尼II期临床三线治疗小细胞肺癌ORR为17.9%，DCR为64.3%，中位PFS、DoR和OS分别为3.6个月、8.2个月和8.4个月。

研究结论：

• 公司在研适应症取得突破，即将上市的新产品前景良好，公司未来增长潜力较大。
• 预计公司2024-2026年实现营业收入6.73/8.76/11.93亿元，对应PS分别为13.28/10.21/7.50倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

• 核心产品专利过期风险。
• 商业化不及预期风险。
• 临床试验结果不及预期。