轻工行业2019中报总结：家居板块：寻底虽漫长，曙光在前方

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2019年09月05日 轻工制造 轻工行业2019中报总结：家居板块 --寻底虽漫长，曙光在前方 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：徐稚涵 执业证书编号： S0740518060001 电话：021-20315133 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：xucai@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 124 行业总市值(百万元) 774420.660 行业流通市值(百万元) 535642.199 [Table_Report] 相关报告 <<2019年轻工行业投资策略-黎明将至，价值回归，精选赛道，拥抱成长>>2019.01.05 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 欧派家居 119.99 3.74 4.56 5.47 6.43 32.1 26.3 21.9 18.7 1.2 买入 帝欧家居 18.32 0.99 1.43 1.77 2.22 18.5 12.8 10.4 8.3 0.3 买入 晨光文具 41.28 0.88 1.1 1.38 1.64 46.9 37.5 29.9 25.2 1.5 买入 中顺洁柔 13.8 0.31 0.46 0.57 0.67 44.5 30.0 24.2 20.6 0.6 买入 太阳纸业 7.7 0.86 0.77 0.91 1.06 9.0 10.0 8.5 7.3 -1.0 增持 顾家家居 33.62 1.64 2.01 2.43 2.88 20.5 16.7 13.8 11.7 0.7 买入 盈趣科技 44.8 1.78 2.33 3.16 3.77 25.2 19.2 14.2 11.9 0.6 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  家居：逐季向上，精选龙头  我们拆分家居、造纸包装、其他消费升级三个板块独立进行中报分析，本文为家居板块2019年中报业绩总结。  定制：在去年同期的高景气与高基数下，19H1是一个相对特殊的观察窗口。我们从品类、业务、渠道、单店增长和渠道增长驱动拆分五个角度出发，量化得出下述结论。1）品类：橱柜增速首次高于衣柜增速，反映零售下行与大宗依赖度提升，其中大宗业务带动二线企业在2季度实现业绩回暖。2）业务：存量单品对大宗渠道依赖度进一步增强。大宗放量成橱柜品类核心增长源，整装渠道为未来3年家居板块α所在。3）渠道：整体开店进一步放慢，橱拓衣逻辑顺畅。4）单店增长驱动拆分：单值提升>客流提升，存量时代开店效应进一步边际减弱。a）2019上半年经销渠道单店提货额下滑10%左右，较2018全年水平出现明显回落，龙头领先优势不变。仅欧派衣柜、司米橱柜提货额持平或实现正增长。b）客单价：衣柜客单值保持正增长，橱柜套均单价略有下滑。单一客户柜体量增加带来的全屋配套优势使得衣柜客单价依旧处于上升通道。5）经销渠道增长驱动拆分：自2018年以来，优势品类经销渠道净开店贡献开始高于存量门店贡献，至2019上半年，优势品类存量门店对经销渠道增长贡献首次转负。  软体：成本下行促利润释放，估值形成安全垫。贸易关税加征叠加原材料成本下行，顾家、梦百合19Q2收入增速分别为16%/18%，均较Q1回落，受益成本下行和减税降费，利润增长普遍好于收入增长。贸易关税短期影响部分订单，中长期则进一步利好海外产能规划完备的软体头部企业，短期成本红利亦有望对冲部分影响，建议关注顾家家居。  成品：工装市场景气佳，季度波动不改中长期趋势。帝欧家居、江山欧派19Q2收入增速分别为25%、74%，在高增长趋势下季度业绩呈现较大波动，我们认为精装房市场高景气度可持续，建议关注帝欧家居。  建议关注标的：欧派家居、帝欧家居、顾家家居、晨光文具、中顺洁柔、盈趣科技、太阳纸业  风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 中报业绩回顾：业绩分化，估值探底回升........................................................... - 4 - 轻工行业中报业绩回顾 ................................................................................ - 4 - 市场表现：估值探底回升，整装&精装标的涨幅居前 ................................. - 4 - 家居板块：逐季向上，精选龙头 ......................................................................... - 6 - 业绩小结：Q2整体小幅回落，利润增长高于收入 ...................................... - 6 - 定制：品类增速反转，二线回暖.................................................................. - 9 - 软体：成本下行促利润释放，贸易关税影响持续减弱 ............................... - 17 - 成品：工装市场维持高景气，季度波动不改中长期趋势 ........................... - 19 - 重点覆盖公司 .................................................................................................... - 21 - 风险提示 ............................................................................................................ - 22 - 原材料价格上涨风险 .................................................................................. - 22 - 地产景气程度下滑风险 .............................................................................. - 22 - 行业政策变动风险 ..................................................................................... - 22 - 图表目录 图表 1：轻工及二级子板块主营业务收入增速 ................................................... - 4 - 图表 2：轻工及二级子板块归母净利润增速 ....................................................... - 4 - 图表 3：轻工制造（SW分类）年初至今涨跌幅（%） ..................................... - 4 - 图表 4：轻工及二级子板块PE（ttm）变动趋势 ............................................... - 5 - 图表5：家具板块（SW分类）指数表现 ............................................................ - 5 - 图表6：家具板块（SW分类）2019年初至今涨跌幅 ........................................ - 5 - 图表7：29家家居企业股价年初至今涨跌幅 ...................................................... - 6 - 图表8：家居板块营收规模 ................................................................................. - 7 - 图表9：家居板块归母净利润情况 ...................................................................... - 7 - 图表10：单季度家居板块营收规模 .................................................................... - 7 - 图表11：单季度家居板块归母净利润情况 ......................................................... - 7 - 图表12：9家定制家居企业单季度营收及归母净利润增速对比 ......................... - 7 - 图表13：家居板块整体毛利率和净利率 ............................................................. - 8 - 图表14：家居板块费用率情况 ........................................................................... - 8 - 图表15：定制家居企业单季度毛利率................................................................. - 9 - 图表16：定制家居企业单季度净利率................................................................. - 9 - 图表17：9家定制家居企业预收账款（亿元）对比 ........................................... - 9 - 图表18：橱柜品类营收增速 ............................................................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 图表19：衣柜品类营收增速 ............................................................................. - 10 - 图表20：拓品类对营收增长贡献拆分（亿元） ................................................ - 10 - 图表 21：家居消费细分市场及定制家居企业对应业务 .................................... - 11 - 图表22：2019H1定制家居企业橱柜净开店 .................................................... - 11 - 图表23：2019H1定制家居企业衣柜净开店 .................................................... - 11 -