农产品策略日报：马棕出口持续回暖且出口关税上调，料油脂价格震荡偏强运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-01-17 马棕出口持续回暖且出口关税上调，料油脂价格震荡偏 强运行 策略跟踪 观点： 品种 建议 合约 进场日期 进场点位 止损点位 止盈点位 目标点位 油脂油料 棕榈油 多单 持有 P1705 11月30日 6210 6010 - - 豆油 观望 - - - - - - 菜油 观望 - - - - - - 豆粕 观望 - - - - - - 菜粕 观望 - - - - - - 软商品 白糖 观望 - - - - - - 棉花 多单 持有 CF1705 12月 20-21日 15000 下方 14500 下方 16000 16500 谷物农禽 玉米 观望 - - - - - - 鸡蛋 观望 - - - - - - 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年1月17日 2/16 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 棕榈油 观点：马棕出口持续回暖且出口关税上调，料油脂价格震荡偏强运行 （1）据外电1月15日消息，马来西亚棕榈油局(MPOB)周一在网站上发布的一份公告显示，该国将把毛棕榈油2月出口税率从1月的7%上调到7.5%。 （2）据外电1月16日消息，船运调查机构ITS周一公布的数据显示，马来西亚1月1-15日棕榈油出口量为513,762吨，较12月1-15日的481,349吨增6.7%。 （3）买家有观望情绪，昨日豆油市场成交不多，国内主要工厂散装豆油成交总量13800吨，相比之下，前日成交11000吨。棕榈油市场，因年关将至，经销商陆续返乡过节，需求清淡，昨日棕榈油市场仍无人问津。 逻辑：国际市场，棕榈油季节性产量周期延续，且1月份上半月马棕出口较同期有所上升，供应偏紧加之毛棕榈油出口税上调对价格构成稳固支撑。大豆市场，全球出口重心由北美向南美转移。巴西大豆丰产上市对大豆价格形成压力，但USDA供需报告意外下调美豆预产，叠加阿根廷大豆的减产预期，且有迹象显示大豆出口需求依然强劲，综合基本面因素，仍然利多油脂价格。 国内市场，上游供应，虽然油脂整体库存环比上升，但在春节前原料供应有限预计下，料短期内油脂库仍将处于低位水平。下游消费，目前下游企业在价格低位仍有成交，但高位仍多谨慎观望，且倾向豆、菜油品种，而棕榈油消费清淡局面难改。综上，料油脂库存在目前低位水平下，发生明显改善概率不高，故预计近期油脂价格仍将延续震荡偏强格局。不过需要警惕巴西大豆丰产所带来的阶段性回调压力。 偏多 趋势：P1705合约多单续持 (P1705，11月30日6210进场，止损位6010) 套利：做多P59套利（多P1705空P1709，12月13日135进场，止损位105） 豆类 观点：利多报告继续发酵 连豆粕跟随美豆继续上涨 （1）当周豆粕库存量继续增加，豆粕未执行合同量则明显下降。豆粕库存截止1月15日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量70.86万吨，较上周的64.75万吨增加6.11万吨，增幅9.43%，较去年同期的77.02万吨降7.99%。当周豆粕未执行合同379.36万吨，较上周的453.96万吨减少74.6万吨，降幅16.43%，较去年同期的258.35万吨大幅增长46.83%，主要是今年远期基差销售火爆。 （2）美豆基金净多单减持。截至1月10日，美豆基金净多单119102张，环比-6728张；美豆粕基金净多单45164张，环比+7141张；美豆油基金净多单109831张，环比+6935张。 （3）油厂开机率保持高水平，进口大豆库存量明显增加。1月7日-1月13日大豆压榨产能利用率为59.25%，较上周的59.10%，增加0.25个百分点。截止1月13日，国内进口大豆库存总量593.83万吨，较上周的573.5万吨增加20.33万吨，+3.54%，较去年同期的603.09万吨下降1.53%。 （4）国内生猪价格趋稳调整。1月16日全国各省生猪平均价格为17.71元/公斤，相比上周五涨0.03元/公斤；猪粮比为9.75：1，较上周五涨0.02。 逻辑：国际方面，北美丰产坐实，虽近期美豆出口有所减少，但1月USDA供需报告下调美豆产量及库存预估，刺激美豆价格大幅反弹，美豆需求和南美天气仍是后期关注点；巴西大豆产量前景明朗，巴西大豆收割步伐加快，美豆出口面临竞争，美豆价格反弹空间有限；阿根廷旱涝并存，大豆面积及产量预计下滑。南美天气多变以及秋冬季存在发生弱拉尼娜现象的可能，预计将造成南美豆减产，市场存在中长期利多预期。 国内方面，目前大豆到港量庞大，大豆、豆粕价格承压；油厂开机率、压榨量保持高位，豆粕库存量加速回升，豆粕供应紧张已缓解，年前豆粕现震荡 观望 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年1月17日 3/16 货价格回落整理。技术上，连豆粕继续上涨，预计短期维持震荡走势。 菜籽类 观点：产区天气不利菜籽生长，预计菜粕期价维持区间运行 （1）据天下粮仓数据显示，1月16日沿海菜粕成交量为400吨，环比-73.33%，成交均价2481，环比1.56%。 （2）本周南方仍多降水，长江中下游、西南地区有小到中雨发生，土壤偏湿程度加深，油菜生长环境不佳，苗情偏差。另外，本周油菜产区霜冻天气暂缓，缓解早前低温天气对农作物造成的伤害。 （3）阿根廷产区西北部本周将有持续小雨，豆农或可抓住时机进行最后的抢播，但预计仍难以完成整个播种计划。而以圣菲省为中心的洪涝地区本周再度遭受强降雨，不仅难以开展排水，可能还将有更多的作物遭受损失。 逻辑：近期国内产区天气总体不利于菜籽生长，进口菜籽到港量逐渐增加，沿海菜籽压榨量维持正常水平，沿海菜粕库存量持续增加，菜粕供给有较好保障；菜粕需求方面，目前处于水产养殖淡季，菜粕需求疲弱，沿海菜粕成交量维持较低水平，菜粕供求偏紧格局持续改善。豆粕方面，美豆出口快速下降，巴西大豆长势良好、丰产预期较强，阿根廷多雨与干旱并存，天气仍存较大不确定性，后期仍需重点关注南美天气变化；国内方面，后期进口大豆大量到港，国内大豆和豆粕库存量仍然较高，豆菜粕价差呈现收窄但仍处较高水平，豆粕对菜粕影响依然较大。技术上，昨日菜粕主力合约震荡上行，日K线收阳，日成交量减少、持仓量基本持平。综上分析，预计近期菜粕期价维持区间运行，上方2500一线阻力较大。 震荡 观望 白糖 观点：年前购销进入尾声，郑糖维持震荡 （1）Unica数据显示，南巴西12月下旬入榨甘蔗307万吨，同比下降71%；产糖12.74万吨，低于去年同期的38.77万吨。截止到12月底，南巴西累计压榨5.92亿吨，同比提高0.58%；累计产糖3520万吨，同比增加15.7%。甘蔗制糖比为46.6%，同比提高5.54个百分点。 （2）威尔逊船务机构数据显示，上周五巴西桑托斯港待装糖船数达8艘，较前一周的6艘（9个月来新低）增加2艘。这些货船预计装糖28.33万吨，较前一周（19.6万吨）提高44.5%。此外，还有1艘预计装糖2.4万吨的货船已于上周四靠泊。这9艘糖船的总装载量为30.73万吨，周环比提高56.8%。 （3）俄罗斯农业市场研究所表示，该国2016/17榨季糖产量预计将超过600万吨，并创造历史新记录。2016年该国甜菜收割量达5120万吨，较2015年（3900万吨）增长30％。该机构将甜菜产量的提高归功于种植面积的增长（同比提高8.7%，至111万公顷）。 逻辑：南方糖厂集中开榨，压榨逐渐进入高峰，国家持续抛储，郑糖压力较大。我们认为，目前白糖仍是政策市，在政策确定之前，大涨也可以，大跌也可以，大涨是预期政策有变，大跌是预期进口关税上调及限制进口难以执行，供需基本面完全不支持这个价格；随着新糖大量上市，现货价格或持续走弱，期货价格将跟随；除去政策因素，从时间上看，白糖基本已经处于牛市末期，高度取决于政策。对于政策，我们认为，完全按照糖协的提议，提高进口关税的可能性不大，但若什么政策都不出，以后食糖进口将难以控制，所以，后期可能在限制进口数量方面有一定程度的举措，长线做空仍不具备安全边际。目前最好的策略是按照技术面操作，不做长线，资金也是短炒，明年3月份以后回归到供需基本面操作。 高位震荡 观望 棉花 观点：纺企采购平淡 郑棉低位震荡 （1）储备棉轮出时间确定，新棉上市期间（目前至2017年2月底）不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。 （2）北京中棉数据显示，截止1月15日，新疆累计加工籽棉折皮棉393万吨，高于此前市场普遍预期的380万吨。 低位震荡 多单持有 （CF1705，15000下方建仓，止损14500） 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年1月17日 4/16 （3）棉花商业库存处于年度高峰，轧花厂销售意愿有所提升；临近年关，纺织企业采购意愿降低。 （4）受原料成本及下游需求影响，国内纱线价格报价趋稳，进口纱报价下调，国产纱竞争力较强。 （5）瑞嘉国际信息，印度棉花主产区天气利于籽棉收获，日度籽棉上市量保持较高水平，棉价止涨。 逻辑：国内方面，新疆棉花产量超预期，运力紧张局面缓解，供应压力后移，临近年关，纺企补库需求较弱。2017年2月底前，国内棉花供应充足，3月轮出储备棉或将施压棉花价格。国际方面，USDA调高全球棉花产量和期末库存，影响偏空。美棉签约销售进度保持较高水平。印度国内棉花主产区天气良好，籽棉上市量保持高位，价格企稳上涨。综合分析，北半球棉花上市量增加，货源充足，棉花企业面临较大资金压力，郑棉继续面临季节性供应压力；长周期全球库存压力逐步缓解，长线看涨。技术上，郑棉在120日均线附近走势胶着，预计短期震荡走势。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年1月17日 5/16 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月126.00-50.00-28.41%--9-5月-188.00-10.00-5.62%--9-1月-314.0040.0011.30%--1-5月-90.00-32.00-55.17%--9-5月72.00-6.00-7.69%--9-1月162.0026.0019.12%--1-5月-234.00-48.00-25.81%--9-5月194.000.000.00