可选消费年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航

可选消费年度复盘

表现回顾

2024年可选消费板块经历了两轮大行情，分别受经济复苏预期和一揽子刺激政策推动，累计涨幅最高达26.8%。全年可选消费指数累计上涨14.7%，PE估值由16X上升至18.4X，主要由估值提升带动。家电板块表现突出，年内累计涨幅22.0%，受益于“以旧换新”补贴和较早布局出海。其他板块如美容护理、轻工制造面临业绩或估值压制。

主线逻辑

可选消费板块结构性分化突出，出海景气度最高，内需方向承压。出海方向上半年强势，下半年有所回落但依然贡献α机会；财政补贴作为外生变量在下半年开始发挥引导作用，有望在2025年延续加力；内需方向的快消&新消费、地产链受制于居民消费紧缩，面临收入下滑、折扣加深的情况。

25年消费宏观展望

• 内需：地产有望企稳，内需稳健复苏。2024年社零增速中枢下移，10月底迎来反转。居民消费意愿有待提振，但随着财政补贴加力，内需有望回升。
• 出口：降息仍可期待，出海大势所趋。2024年出口额同比增长5.1%，家电、轻工、纺服等品类保持景气。2025年美元降息可期待，非美市场需求亦将回升。

25年可选消费策略

• 25Q1：首推财政补贴，轻配快消品、地产链和出海。
• 25年4月后：根据宏观消费环境判断下半年主线逻辑，可能分为三种场景：
  • 顺周期复苏顺利：增配内需方向，关注男装、厨电、医美、家居、餐饮。
  • 复苏但不及预期：配置龙头白马，关注白电、化妆品、运动服饰、旅游、两轮车，均衡配置出海方向机会。
  • 内需整体仍承压：侧重防御，选择低估值+确定性的红利资产，坚定配置出海方向。

中长期机会

• 平价消费占比提升，奢侈消费占比下降。
• 银发经济占比提升，婴童消费占比下降。
• 情绪消费占比提升，功能消费占比下降。
• 消费出海占比提升，GNP重要性高于GDP。

风险提示

政策落地不及预期、海外经济波动、市场波动风险、数据跟踪误差。