国内外新项目顺利投产，公司长期成长确定性显著

优于大市 国内外新项目顺利投产，公司长期成长确定性显著 石油石化·油气开采Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002 薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001 事项： 根据中国海油官网报道，2024年10月31日，公司宣布巴西Mero 3项目安全投产；2024年11月6日，公司宣布加拿大长湖西北项目已安全投产；2024年12月2日，公司宣布惠州26-6油田开发项目投产；2024年12月3日，公司宣布锦州23-2油田项目已投产。 国信化工观点： 1）巴西Mero3项目投产，新增权益产能1.74万桶油当量/天：Mero油田位于巴西东南部海域桑托斯盐下盆地，距离里约热内卢约180公里，水深在1800到2100米之间。Mero3项目采用传统深水盐下油田FPSO（浮式液化天然气生产储卸装置）+水下生产系统的开发模式，原油产能18万桶/天，项目投产后使Mero油田整体原油产能提高至59万桶/天。公司全资子公司拥有Mero油田产品分成合同（PSC）9.65%权益，作业者Petrobras拥有38.6%权益。 2）加拿大长湖西北项目投产，2025年预计实现高峰产量8200桶油当量/天：西北长湖项目项目位于加拿大阿尔伯特省，主要生产设施包括新建1座地面井场和4条输送管线，项目采用蒸汽重力辅助泄油（SAGD）生产方式，部署8个生产井对，预计2025年将实现高峰产量8200桶油当量/天的。公司全资子公司拥有长湖西北项目100%的权益，并担任作业者。 3）惠州26-6油田开发项目投产，是南海首个深部潜山储层开发项目，2027年预计实现高峰产量20600桶油当量/天：惠州26-6油田开发项目位于珠江口盆地，平均水深约110米，主要生产设施为新建1座综合智能钻采平台以及经过适应性改造后的“南海奋进”FPSO。该项目计划投产19口开发井，其中采油井2口，采气井17口，主要产品为轻质原油和天然气，预计2027年将实现高峰产量20600桶油当量/天。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。 4）锦州23-2油田项目投产，是中国海上首个多层稠油热采开发项目，2027年预计实现高峰产量17000桶油当量/天。锦州23-2油田项目位于渤海辽东湾北部海域，平均水深约13米，主要生产设施为新建两座中心处理平台，计划新建生产井65口，油品性质为重质原油，预计2027年将实现高峰产量17000桶油当量/天。该项目是中国海上首个多层稠油热采开发项目，采用“蒸汽吞吐+化学辅助蒸汽驱”降低原油粘度的开采方式，有效提高海上油田稠油储量动用能力。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。 5）OPEC+有望继续延长自愿减产时间，油价有望触底企稳：IEA、EIA最新11月月报显示，IEA将2024年原油需求增速由86万桶/天上调至92万桶/天，EIA将2024年原油需求增速由91万桶/天上调至99万桶/天。截至2024年11月底，OPEC+成员国共减产586万桶/日，其中366万桶/日集体减产目标延长至2025年底，220万桶/日自愿减产延长至2024年12月底，但有消息称OPEC+或进一步推迟增产计划。美国页岩油资本开支不足，页岩油总体增产有限，战略石油储备进入补充阶段，俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望持续执行补偿性减产，供给端整体偏紧。 6）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.3/8.0/7.7x，对应H股PE分别为5.5/5.2/4.9x，维持“优于大市”评级。 评论： 巴西Mero 3项目投产，新增权益产能1.74万桶油当量/天 Mero油田位于巴西东南部海域桑托斯盐下盆地，距离里约热内卢约180公里，水深在1800到2100米之间。Mero3项目采用传统深水盐下油田FPSO（浮式液化天然气生产储卸装置）+水下生产系统的开发模式，原油产能18万桶/天，项目投产后使Mero油田整体原油产能提高至59万桶/天。公司全资子公司拥有Mero油田产品分成合同（PSC）9.65%权益，作业者Petrobras拥有38.6%权益 加拿大长湖西北项目投产，2025年预计实现高峰产量8200桶油当量/天 西北长湖项目项目位于加拿大阿尔伯特省，主要生产设施包括新建1座地面井场和4条输送管线，项目采用蒸汽重力辅助泄油（SAGD）生产方式，部署8个生产井对，预计2025年将实现高峰产量8200桶油当量/天的。公司全资子公司拥有长湖西北项目100%的权益，并担任作业者。 惠州26-6油田开发项目投产，是南海首个深部潜山储层开发项目，2027年预计实现高峰产量20600桶油当量/天 惠州26-6油田开发项目位于珠江口盆地，平均水深约110米，主要生产设施为新建1座综合智能钻采平台以及经过适应性改造后的“南海奋进”FPSO。该项目计划投产19口开发井，其中采油井2口，采气井17口，主要产品为轻质原油和天然气，预计2027年将实现高峰产量20600桶油当量/天。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。 锦州23-2油田项目投产，是中国海上首个多层稠油热采开发项目，2027年预计实现高峰产量17000桶油当量/天 锦州23-2油田项目位于渤海辽东湾北部海域，平均水深约13米，主要生产设施为新建两座中心处理平台，计划新建生产井65口，油品性质为重质原油，预计2027年将实现高峰产量17000桶油当量/天。该项目是中国海上首个多层稠油热采开发项目，采用“蒸汽吞吐+化学辅助蒸汽驱”降低原油粘度的开采方式，有效提高海上油田稠油储量动用能力。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。 OPEC+有望继续延长自愿减产时间，油价有望触底企稳 IEA、EIA最新11月月报显示，IEA将2024年原油需求增速由86万桶/天上调至92万桶/天，EIA将2024年原油需求增速由91万桶/天上调至99万桶/天。截至2024年11月底，OPEC+成员国共减产586万桶/日，其中366万桶/日集体减产目标延长至2025年底，220万桶/日自愿减产延长至2024年12月底，但有消息称OPEC+或进一步推迟增产计划。目前美国页岩油资本开支不足，页岩油总体增产有限，战略石油储备进入补充阶段，俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望持续执行补偿性减产，供给端整体偏紧，考虑到OPEC+较高的财政平衡成本，预计油价仍将维持中高区间。 资料来源：OPEC、IEA、EIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：IMF，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.3/8.0/7.7x，对应H股PE分别为5.5/5.2/4.9x，维持“优于大市”评级。 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 相关研究报告： 《中国海油（600938.SH）-油气产量同比增长8.5%，新签署4个巴西海上勘探区块合同》——2024-10-29《中国海油（600938.SH）-公司勘探、开发取得新进展，积极回购重视股东利益》——2024-09-12《中国海油（600938.SH）-油气净产量再创新高，上半年归母净利润同比增长25.1%》——2024-08-29《中国海油（600938.SH）-渤海、南海获得勘探新突破，公司积极回购重视股东回报》——2024-07-30《中国海油（600938.SH）-恩平21-4油田、乌石23-5油田群开发项目投产》——2024-07-03 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032