朝闻国盛

顺势而为，踏节而行——2025年利率债年度策略 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师杜玥莹执业证书编号S0680520080008邮箱duyueying@gszq.com 【宏观】12月政治局会议4大前瞻——20241203 【固定收益】顺势而为，踏节而行——2025年利率债年度策略——20241203【医药生物】【【医药周期：2025年产业十大判断】2025年医药生物年度策略——20241203 ◼研究视点 【机械】英杰电气（300820.SZ）-美国加大对华半导体管制，射频电源国产替代再加速——20241203 晨报回顾 1、《朝闻国盛高频半月观—需求改善的信号增多》2024-12-032、《朝闻国盛难得需求连续改善—11月PMI的5大信号》2024-12-023、《朝闻国盛等待拐点——2025年海外宏观展望》2024-11-29 ◼重磅研报 【宏观】12月政治局会议4大前瞻 对外发布时间: 2024年12月03日 预计2025年政策总基调更扩张、更积极、更给力，应会继续“保5%”，“干字当头”应是关键词，可能周增要求“推动物价回升”，也会要求进一步“向内求”，扩内需为主，中央加杠杆力度是关键，包括促消费、稳地产、拉基建、强产业，财政赤字率可能史上最高，也需关注稳民营、扩开放等领域改革提速。 风险提示地产、消费超预：变化；海外经济环境、地缘冲突演化等超预：。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 【固定收益】顺势而为，踏节而行——2025年利率债年度策略 对外发布时间: 2024年12月03日 2024年债牛更为强劲，：间扰动不改趋势。2025年经济更为依赖内需，社融回升更为关键。拉升社融推升内需，需要货币和财政配合。而债市资金供需角度来看，明年可能继续面临资产荒，因而将进一步驱动利率下行。我们从几个角度进行利率下行空间估计，预计明年10年国债可能降至1.8%附近。从节奏来看，年末市场抢跑和1季度可能出现趋势性行情，利率有望到预：低点。 风险提示基本面变化超预：，政策变化超预：，外部风险变化超预：，测算误差风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com张明明分析师S0680523080006zhangmingming3653@gszq.com王素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com梁坤研究助理S0680123090006liangkun@gszq.com 【医药生物】【医药周期：2025年产业十大判断】2025年医药生物年度策略 对外发布时间: 2024年12月03日 医药当下的两个最主要矛盾是医保支付端压力vs老龄化加速，自付需求VS宏观支付压力，但2025年值得注意的是商保可能成为支付端改善的变量。在总量控制和主动支付的大背景下，医药分化依然是主旋律，我们从预：改善、中国超市和创周浪潮3个方向挖掘2025年的机会。 风险提示医药负向政策超预：，行业增速不及预：，行业竞争加剧风险。 张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com杨芳分析师S0680522030002yangfang@gszq.com陈欣黎分析师S0680523060004chenxinli@gszq.com宋歌分析师S0680523120002songge@gszq.com 徐雨涵分析师S0680524040006xuyuhan@gszq.com陶宸冉研究助理S0680123070012taochenran@gszq.com ◼研究视点 【机械】英杰电气（300820.SZ）-美国加大对华半导体管制，射频电源国产替代再加速 对外发布时间: 2024年12月03日事件美国政府加大对华半导体管制。美国制裁技术封锁，推动国产射频电源加速验证。公司射频电源技术领先，客户绑定紧密，盈利能力强。 维持“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.28/7.13/8.20亿元，公司当前股价对应的PE倍数分别为26.4、19.6、17.0倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示周产品研发进展低于预：、周产品市场开拓低于预：、需求波动风险。 张一鸣分析师S0680522070009zhangyiming@gszq.com彭元立分析师S0680524050002pengyuanli1@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时：，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最周状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更周或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址上海市浦东周区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编100077邮编200120邮箱gsresearch@gszq.com电话021-38124100邮箱gsresearch@gszq.com南昌深圳地址南昌市红谷滩周区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearch@gszq.com邮箱gsresearch@gszq.com