国内炼乳领域领导者，不断深化炼乳领域发展

熊猫乳品(300898)研报总结

公司概况与历史沿革

熊猫乳品专注于炼乳行业20多年，拥有“熊猫”品牌，供应链涵盖奶粉、鲜奶和糖等原材料，产品供应餐饮、烘焙、食品工业和零售等行业。公司历史可追溯至1956年，历经品牌创设、公司成立、股权变更、成功上市等阶段，目前由家族控股，管理团队经验丰富。

经营业务与盈利能力

公司主营业务分为炼乳、奶油、奶酪、植物基四大板块，形成“以炼乳为主，其他产品为辅”的产品格局。2019-2023年，公司营业收入从6.04亿元增至9.47亿元，归母净利润从0.61亿元增至0.92亿元。2024年前三季度营业收入为5.69亿元。公司毛利率和净利率持续提升，盈利能力逐年改善。

行业发展与竞争优势

国民收入水平提高和消费升级推动乳制品市场发展。中国乳制品行业稳步增长，产量和营收持续提升，奶酪市场增长迅速。公司上游原材料价格优势明显，下游烘焙、餐饮、食品工业等渠道需求旺盛。公司通过并购海南南杭药业，扩大生产能力，拓展炼乳和甜奶酱出口市场。

核心竞争优势与财务状况

公司不断调整发展战略，持续扩展生产能力，完善经销网络，赢得众多核心客户信赖。公司偿债能力强，财务稳健；盈利能力优异，持续增长向好；估值倍数低，具有投资潜力。与同行业可比公司相比，公司在偿债能力、盈利增长和市场估值方面均表现领先。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年公司营业收入将分别达到9.09、9.27、9.55亿元，EPS分别为0.86、0.98、1.02元。考虑到公司炼乳行业优势和同行业平均市盈率，首次覆盖给予公司2024年35倍市盈率，目标价定为30.1元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

公司面临宏观经济不达预期、市场加剧竞争、食品安全问题、原材料价格波动等风险。