2024年信用债十大热点聚焦

2024年信用债十大热点聚焦 |报告要点 2024年以来，信用债市场可谓是“冰火两重天”。先是经历了上半年资产荒的推动，利差压缩至历史低点，后经历下半年“流动性应对”与“股债跷跷板”下，利差从底部反弹；同时化债行情贯穿全年，走出了一波震荡牛市行情。对此，本文对2024年信用债市场的热点事件进行复盘分析，以供参考。 |分析师及联系人 李清荷SAC：S0590524060002 李依璠 2024年信用债十大热点聚焦 2024年以来，信用债市场可谓是“冰火两重天”。先是经历了上半年资产荒的推动，利差压缩至历史低点，后经历下半年“流动性应对”与“股债跷跷板”下，利差从底部反弹；同时化债行情贯穿全年，走出了一波震荡牛市行情。对此，本文对2024年信用债市场的热点事件进行复盘分析，以供参考。 相关报告 1、《地产复苏，成色几何？》2024.12.022、《 如 何 挖 掘 化债 下 的 次级 信 用债 ？ 》2024.11.25 信用债行情热点聚焦 热点一：化债行情遇上资产荒，超长信用热度创新高。资产荒演绎下，机构在欠配压力下转向久期要收益，开始追逐流动性溢价，并因此带动了一轮超长信用债的行情，一级市场发行放量，二级市场交易热度也明显提升。热点二：政策齐发，信用债现大幅回调。8-10月，在股债跷跷板效应、财政加码预期、止盈情绪强化等影响下，信用债的流动性瑕疵迅速暴露，累计出现三轮集中调整，其中低评级、长久期品种收益率调整幅度更大。 城投债热点聚焦 热点三：境内城投净融资大幅收缩，境外债发行保持高位。境内城投融资趋严背景下，部分城投通过在境外发行美元债或点心债的形式寻求资金。热点四：非标舆情仍在发生，后续处置引市场关注。2024年城投非标舆情事件依然较多，西安对舆情后续处置较重视。热点五：名单制管理下，退平台在全国范围开启。9月起有多家平台陆续发布“退平台”公告，并提到“隐债已清零”等内容。热点六：化债方案落地，中央地方各显神通。未来几年化债方案已明晰，多地已披露置换债发行计划，地方也在推行一系列化债举措，城投有望迎来提前兑付。 产业债热点聚焦 热点七：供给放量，央企或有望成为加杠杆主力。收益率下行背景下，债券融资成本优势显现，2024年产业债发行放量，净融资已超1.7万亿。两大央企已获批发行5000亿专项债，或在于引导央企加杠杆来承担部分重大项目投资功能，进而成为稳增长的重要力量。热点八：基本面整体弱复苏，利差仍在历史较低水平。行业基本面弱复苏，多数行业发债主体同比净利增速为负。当前大部分行业的信用利差仍处于历史较低水平，市场对于国企兑付意愿或持偏乐观态度，对主体信用风险的定价相应减弱，行业盈利能力变弱这种基本面的变化不足以对利差产生较大影响。 金融债热点聚焦 热点九：不赎回风险降低，资本充足率稳步提升。2024年银行二级资本债共出现了5笔不赎回事件，不赎回风险整体可控。不过“将公募基金纳入SPV考核”、“要求压降城农商行的‘SPV+公募’”等潜在因素或使明年中小银行不赎回风险走高。三季度银行资本充足率稳步提升，但净息差明显收窄，盈利能力承压。热点十：2024年1-11月，银行二永债合计发行1.55万亿元，已超过去年全年水平，永续债发行量较上年度高增。当前二永债批文尚有余裕，特别国债注资大行后或一定程度减少大行二永债供给。 扫码查看更多 风险提示：市场风险超预期；政策边际变化；数据统计偏差；历史复盘的局限性。 正文目录 1.信用债行情热点聚焦................................................61.1热点一：化债行情遇上资产荒，超长信用热度创新高...............61.2热点二：政策齐发，信用债现大幅回调...........................82.城投债热点聚焦...................................................102.1热点三：境内城投净融资大幅收缩，境外债发行保持高位..........102.2热点四：非标舆情仍在发生，后续处置引市场关注................122.3热点五：名单制管理下，退平台在全国范围开启..................142.4热点六：化债方案落地，中央地方各显神通......................163.产业债热点聚焦...................................................193.1热点七：供给放量，央企或有望成为加杠杆主力..................193.2热点八：基本面整体弱复苏，利差仍在历史较低水平..............214.金融债热点聚焦...................................................234.1热点九：不赎回风险降低，资本充足率稳步提升..................234.2热点十：二永债发行放量，批文额度尚有余裕....................245.本周信用事件与收益率图谱.........................................255.1本周重点信用事件...........................................255.2收益率图谱.................................................266.信用债市场回顾...................................................296.1一级市场...................................................296.2二级市场...................................................337.风险提示.........................................................38 图表目录 图表1：AA+各期限中短票信用利差（BP）.................................6图表2：超长信用债月度发行规模（亿元）................................7图表3：超长信用债年度发行规模及占比（亿元，%）.......................7图表4：超长信用债月度成交量（亿元）..................................7图表5：超长信用债月度换手率（%）.....................................7图表6：2024年8-10月信用债的三轮调整（期限角度）（%）................8图表7：2024年8-10月信用债的三轮调整（评级角度）（%）................8图表8：第一轮调整下的城投债收益率表现（%）...........................9图表9：第一轮调整下的银行二级资本债收益率表现（%）...................9图表10：第二轮调整下的城投债收益率表现（%）..........................9图表11：第一轮调整下的银行二级资本债收益率表现（%）..................9图表12：第三轮调整下的城投债收益率表现（%）.........................10图表13：第三轮调整下的银行二级资本债收益率表现（%）.................10图表14：2024年城投债净融资大幅收缩（亿元）.........................10图表15：城投境外债月度发行量（亿元）................................11图表16：2024年1-11月城投境外债发行地区分布（亿元）................11图表17：城投点心债票面利率统计（%）.................................11 图表18：城投美元债票面利率统计（%）.................................11图表19：城投点心债发行期限统计（%）.................................12图表20：城投美元债发行期限统计（%）.................................12图表21：2024年H1城投有息债务结构拆解（%）.........................12图表22：2018-2024年城投非标舆情事件统计（件）......................13图表23：2024年城投非标舆情事件分地区统计（件）.....................13图表24：截至2024年10月末城投及其子公司票据逾期余额（亿元）........13图表25：2024年5-6月重庆市退平台主体公告...........................14图表26：2024年9月以来（截至11月27日）的“退平台”主体（亿元）......15图表27：2024年11月全国人大新闻发布会公布的化债方案主要内容........16图表28：“置换隐债专项债”发行/拟发行地区统计（亿元）..................16图表29：“置换隐债专项债”发行/拟发行期限统计（亿元）..................16图表30：2024年“特殊”新增专项债发行统计（亿元）......................17图表31：2024年部分地区化债政策/方案表述............................17图表32：城投债提前兑付情况统计（亿元，只）..........................18图表33：2024年产业债净融资明显放量（亿元）.........................19图表34：中国诚通与中国国新主要财务数据（亿元，%）...................20图表35：50家发债央企主要财务数据与潜在发债空间测算（亿元，%）......20图表36：2024年前三季度各行业发债主体净利润和经营性净现金流同比增速（%）.....................................................................22图表37：各行业国企产业债平均利差与历史分位数水平（BP，%）...........22图表38：银行二级资本债不赎回事件统计（笔）..........................23图表39：保险资本补充债不赎回事件统计（笔）..........................23图表40：2024Q3与2023Q3银行业主要指标（%）.........................24图表41：银行二永债净融资统计（亿元）................................24图表42：银行二永债净融资统计（分银行类型）（亿元）...................24图表43：银行资本工具年度批文落地规模（亿元）........................25图表44：银行次级债剩余批文额度（亿元）..............................25图表45：本周重点信用事件明细梳理....................................25图表46：本周各期限城投债收益率情况（%）.............................26图表47：各省份城投债收益率情况（%）.................................26图表48：本周各期限产业债收益率情况（%）