家电产业以高质量全球化应对关税壁垒

摘要 •美国对华加征关税导致家电板块短期调整，但中国家电企业凭借全球化布局（在美国、墨西哥、越南等地设厂）有效降低了负面影响，长期影响相对有限。•中国家电出口持续增长，即使美国市场份额下降，也能通过新兴市场和欧洲市场增长来弥补，整体出口规模预计不会下降。•高关税成本主要由消费者承担，导致美国通胀上升，对中国家电企业利润率影响有限，波动主要源于汇率、需求和库存周期等因素。•扫地机市场竞争加剧，石头科技和科沃斯等企业通过海外代工等方式应对关税，并调整战略以保持市场份额。•中国家电企业在全球市场竞争中面临挑战，自主品牌化进程缓慢，欧美市场竞争激烈，新兴市场则面临日韩品牌竞争。•美国本土大家电产能高于小家电，部分大家电品牌在美国拥有较高比例的本地化生产，而小家电本土产能不足。•不同家电企业应对关税策略不同，龙头企业转嫁能力较强，代工模式企业通过东南亚产能布局规避关税，品牌出口模式企业则自行承担部分成本。 Q&A 当前家电板块面临的主要不确定性因素有哪些？ 当前家电板块主要面临两大不确定性因素：一是美国关税政策的不确定性，二是中国补贴政策的不确定性。美国总统特朗普通过推特宣布对墨西哥和加拿大征收20%的关税，对中国进口商品额外加征10%的关税，这导致了家电板块的调整，特别是在北美家电业务占比较高的企业，如海信和TCL，其彩电业务在北美销量排名第二、第三，受影响较大。 美国针对中国征收高关税会对家电产业产生什么样的影响？ 美国针对中国征收高关税可能会导致市场短期内出现调整，但从长期来看，影响相对较小。因为中国家电产业具有强大的全球化运营能力，可以动态应对各种情况。例如，海尔60%的产品来自美国本土生产，30%来自墨西哥，仅10%来自中国；海信和彩电大部分来自墨西哥；TCL彩电部分来自越南。如果墨西哥被征收关税，这些企业可以迅速将产能转移到其他国家，如越南，从而减少负面影响。此外，中国的小家电企业自2018年以来也在逐步实现全球化，以应对美国的关税政策。 家电产业如何通过全球化布局应对贸易壁垒？ 中国家电产业自2001年加入WTO后出口持续增长，并成为全球生产基地。十几年前开始尝试全球化布局，目前已取得显著成效。例如，海尔并购GEA、TCL和海信在北美市场占据重要份额。这些公司早已考虑到贸易壁垒问题，并在全球范围内进行产能布局，例如在美国、墨西哥、越南等地建立生产基地。这种布局使得它们能够快速调整产能分布，以应对不同国家的贸易壁垒，从而降低成本并保持竞争力。 近年来，中国家电出口数据表现如何？未来是否会受到影响？ 最近两年，中国家电出口数据连续实现高增长。尽管未来存在一定的不确定性，但整体前景依然乐观。目前，美国市场占中国家电出口总量的20%。即使假设未来三年完全失去这部分市场，每年下降7个百分点，也可以通过新兴市场和欧洲市场的增长来弥补。因此，从整体来看，中国家电出口规模未必会下降。此外，对于海外基地生产并入上市公司报表体内，从投资角度看，应关注那些具备国际化能力和应对能力强的公司。 美国自2018年以来征收高关税，对中国产业投资及利润率有何影响？ 自2018年以来，美国进口自中国地区的家电竞争力有所下降，占比从48%降至31%，但主要替代地区为墨西哥、越南和泰国，而这些地区的大部分工厂仍由中资企业建立。因此，对中国产业投资及上市公司的实际影响有限。从利润率角度看，高关税期间，大多数相关公司利润率未受显著影响，更大的波动来源于汇率波动、需求变化及库存周期等因素。最终，高关税成本往往由消费者承担，导致美国通胀上升。然而，不同企业战略有所差异，例如扫地机行业中的石头科技与科沃斯选择自行承担部分关税成本，而非转嫁至零售价格上。 家电竞争激烈程度如何？具体行业如扫地机市场有何表现？ 家电竞争激烈程度因行业不同而有所差异。例如，在扫地机市场，自2023年第三季度起竞争明显加剧。当时20%的关税豁免结束，需要缴纳25%新关税时，一些企业如石头科技与科沃斯选择自行承担这部分成本，而未提高零售价格。因此，不同企业根据自身战略选择不同方式应对成本压力，总体而言，美国高关税带来的直接负面影响有限，但可能提供更好的买入机会给投资者。 2018年美国对中国家电产品加征关税后，中国家电出口情况如何变化？ 2018年美国开始对中国家电产品加征贸易保护性关税，导致当时美国从中国大陆进口的家电金额占比从48%下降到2023年的31%。尽管如此，中国在全球家电产能中的占比并未下降。例如，中央空调的全球产能中，中国占80%以上；冷冰箱和冷柜占58%；洗衣机占44%；彩电的核心产能主要来自中国品牌企业和代工 企业。虽然直接出口到美国的家电有所减少，但新兴市场国家需求增长弥补了这一下滑，使得中国家电总出口保持稳定增长。根据产业在线的数据，2023年中国空调、冰箱、洗衣机的出口量分别增长了8%、28%和37%，绝对量达到了7,084万台、4,381万台和3,840万台，均创历史新高。 美国本土大家电与小家电生产供应链情况如何？ 美国本土大家电产能整体高于小家电。其中，洗碗机和洗衣机的本地生产供应链占比超过80%，冰箱和空调稍低，而厨房小家电及吸尘器等清洁类小家电竞争力较弱，本土产能不足10%。根据欧瑞数据，2023年美国制冷设备与洗衣设备的产量分别为480万台和1,187万台，而零售量分别为1,719万台和1,660万台。因此，美国制冷设备本土产量仅占零售量的28%，而洗衣设备则高达70%。 在美国家用大家电竞争格局中，各品牌表现如何？ 在美国家用大家电竞争中，惠而浦、海尔及伊莱克斯在当地生产供应比例较高。2023年海尔在美国产量中，洗衣设备达到62%，洗碗机达到83%；惠而浦更是超过100%，因其部分产品也出口至欧洲及拉丁美洲；伊莱克斯制冷设备与洗碗机分别为67%与82%。相比之下，三星与LG在美国产能布局相对较低，多以进口为主。博世与西门子则主要集中于厨具类产品，其中大厨电子品类在美国产能达到35%，但其他品类相对较低。 中国品牌在全球市场上的表现如何？特别是在自主品牌方面。 尽管中国已成为全球主要的家电竞争力中心，但海外市场自主品牌化仍面临挑战。目前，在欧美市场上，中国品牌如海尔、美的等仍需面对欧美本地品牌竞争。在东南亚、南亚、中东非等地区，则主要面对日韩品牌竞争。从90年代至今，中国通过自建生产基地及兼并收购实现了制造强国目标，但自主品牌全球化效果显现较晚，仅从2020年起市占率才逐步提升。目前海尔、美的、海信及格力在美国收入占比分别约29%、8%、6%及2%。 彩电视行业的发展趋势如何？特别是针对北美市场。 彩电视行业近年来取得显著进展，并且代工厂集中于中国大陆及台湾地区。根据洛图数据，2023年前十大彩电视代工厂出货量占全球代工比例超七成。尽管18年至23年间，美国加征关税导致北美彩电视进口额下降15个百分点，但欧洲及拉丁美洲市场弥补了这一缺口，使得23年彩电视出口同比增长7%至9,895万台。此外，为应对运输成本问题，各大公司如TCL电子、海信等均已布局全球化生产基地，例如墨西哥、波兰、越南等地，以增强其国际竞争力。 美国市场的彩电产能布局现状如何？ 目前，美国本土几乎没有本地采购产能布局。主要的四个头部品牌都在墨西哥设有彩电工厂，以满足美国市场需求。此外，TCL和三星在越南的一部分产能也用于服务美国市场。自2018年加征关税以来，全球产能布局对黑电的重要性愈发凸显，因为这些企业没有本地品牌和产能。例如，2018年美国从中国进口的彩电金额占比从35%下降到10%，而从墨西哥进口的占比则从62%提升至78%。因此，拥有全球产能布局的龙头企业抗风险能力更强。从中国两家公司的情况来看，TCL电子美国收入约占其整体收入的20%左右，而海信视像约为15%。TCL电子大约2-3成供应来自位于墨西哥的产能，其余则在东南亚越南。越南工厂实际杂产能力可以直接覆盖美国市场需求，因此如果关税加征，将墨西哥的产能移至东南亚对TCL具有一定可行性。 小家电行业特别是清洁电器板块在应对美国关税方面有哪些措施？ 小家电行业中清洁电器板块备受关注，包括厨房小家电、吸尘器等产品。近年来石头科技和科沃斯表现突出，但市场担心美国关税对其影响。在扫地机行业兴起之前，这两家公司尚未完全崛起，因此它们对美出口的产能并不大。目前，两家公司已经开始调整产业链布局，以应对未来可能变化。例如，在越南已有相关代工厂，如山川机器人月产量达10万台以上。此外，矩神电子和格兰博也在越南设有生产基地，为扫地机等产品提供代工服务。石头科技已找到相关代工厂并进行试生产，从而减轻了美国关税带来的影响。科沃斯同样采取了类似措施，并且其北美收入占总收入比例较低，仅为17%左右。而科沃斯品牌在北美外销比例也相对较低，仅为20%左右。因此，两家公司通过海外代工厂转移部分生产，有效化解了关税带来的成本压力。 清洁电器品类目前面临哪些具体关税情况？ 经过301关税豁免到期后，小家电及清洁电器品类面临不同程度的加征关税。例如咖啡机加征7.5%的关税，而食物研磨机、榨汁机、搅拌机、剃须刀、电吹风等同样为7.5%。吸尘器和家用扫地机器人则需缴纳25%的高额关税，这确实影响了石头科技与科沃斯两家公司三季度业绩。然而，两家公司均积极布局海外产能，以应对此类挑战。 石头科技近期战略调整及其竞争格局变化如何？ 石头科技近期战略由以利润率为目标转向以市场份额为目标，加大费用投放并拓宽价格带。这一战略使得短期内盈利出现压力，但有助于长期保持高份额。从国内市场来看，通过费用投放，其线上份额稳定在30%左右，高于此前25%的水平。在海外，美国市场上石头科技凭借品牌与渠道壁垒取得显著成绩，并进入线下销售渠道。而欧洲市场尽管受到竞争扰动，但总体利好石头科技的发展。因此，从长期来看，该公司具备较强竞争优势，无论是在国内还是国际市场上都保持着领 先地位。 石头科技在扫地机市场的长期竞争力如何？其估值是否合理？ 石头科技在过去十年中，通过全面梳理产品研发和供应链，逐步补齐营销和市场短板，展现出较强的长期竞争力。未来，石头科技有望成为全球化的扫地机龙头，并通过下探和拓宽价格带进一步提升全球市场渗透率。当前估值约为18倍左右，相对合理。如果因关税或其他因素导致估值跌至15倍以下，则可能是一个相对低估的投资机会。 科沃斯在四季度表现如何？未来盈利能力如何？ 科沃斯在四季度受益于国内国补政策，但其市场份额仍面临一定压力。然而，其盈利能力恢复仍有空间。建议关注科沃斯后续盈利能力修复、国内份额稳定及海外市场拓展情况。 小家电市场的发展趋势及中国企业的角色是什么？ 近年来，小家电市场通过产品创新实现了快速增长，中国企业更多扮演供应链角色，涌现出一批优秀代工厂商。从欧瑞小家电统计数据来看，欧美企业在海外小家电零售量中占据前列，中国资本通过收购项目经理和飞利浦部分业务等方式进入欧美小家电市场，并取得优秀业绩表现。 关税对中国家电企业盈利影响几何？不同模式下影响差异如何？ 家电龙头对于关税转嫁能力较强，主要影响因素仍是企业业绩和市场需求。中国企业海外业务模式主要有三种：本地化生产销售模式（如海尔之家）、中国生产美国销售代工模式（如德昌比一欧盛、新宝股份）以及品牌出口模式（如城北科技、夏克林奖）。代工模式公司多布局东南亚产能，以规避关税；品牌出口模式公司则需自行承担关税成本，但整体影响有限。例如城北科技披露关税成本占收入1%~3%，远不及海运成本波动大。 园林工具领域中运输费用与利润关系如何？ 全行控股主要在中国生产或采购，在美国自主品牌销售，需要承担海运费和终端配送费。与关税相比，运输费用对利润影响更大。尽管2023年因客户去库存导致亏损，但整体来看，全行控股利润率持续提升至2022年。 美国加征关税对石头科技等公司的具体影响是什么？ 石头科技等公司目前美洲地区收入敞口并不大，因此美国加征关税对其总体影响有限。此外，这些公司已开始前瞻性布局东南亚产能，以应对潜在风险。因此，即使出现估值回