阿美乐销售增长动能充足，强大研发管线价值即将兑现，上调至买入

翰森制药(3692 HK)

核心观点

• 阿美乐增长动能充足：预计阿美乐三项大适应症（EGFR+ NSCLC的靶化联合治疗、术后辅助治疗、维持治疗）将在2025年底前获批，覆盖EGFR+ NSCLC全治疗线，驱动2024-25年销售增长超20%，2026年销售额达60亿元。
• 受益竞品合规调查：阿斯利康泰瑞沙医保支付合规调查利好翰森，有望短期获取部分市场份额。
• 研发管线高速推进：2025-26年将上市口服抗真菌药HS-10366、几丁糖等，2025-30年计划上市十余款肿瘤新产品（含BD出海ADC）。

关键数据

• 阿美乐适应症获批：预计2024年11月sNDA受理的EGFR+ NSCLC靶化联合治疗、2024年10月AENEAS2试验达PFS终点的联合化疗方案、以及两项sNDA（术后辅助治疗、维持治疗）将在2025年底前获批。
• 销售预测：2024-25年销售增长超20%，2026年销售额目标60亿元，峰值销售预测82亿元。
• 研发管线：2025-26年上市HS-10366、几丁糖；2025-30年上市十余款肿瘤新产品。

研究结论

• 上调评级至买入：上调2025-26年收入预测0.5-1.5%、净利润预测0.3-1.4%、阿美乐峰值销售预测3%；DCF目标价24.0港元，对应2025年32倍市盈率、1.5倍PEG，预计未来12个月股价升幅27%。