2025上半财年盈利偏弱，仍需等待盈利可见度改善

2024-12-02 郑民康,文昊交银国际杨建江

盈利表现：2025上半财年盈利同比降3.8%至17.6亿港元，低于市场预期约15%。主要影响因素包括合营公司转亏3.1亿港元（因地方政府补贴延迟）、税费同比上升57%（纳税利润上升及去年同期税项返还）、少数股东权益同比上升81.8%（子公司盈利上升和拨备下降）。尽管盈利下跌，管理层维持中期息0.15港元不变。
运营情况：零售气量同比增长1.9%，但工业用气仅增长约1%拖累整体增长。居民用气顺价比达62%，推动售气毛差同比上升2分至每方0.59元人民币。新增居民接驳量同比下降14%，主要受乡镇煤改气减少及房地产销售偏软影响。
盈利预测调整：下调2025-27财年盈利预测13-19%，反映零售气量增长放缓（2-4%）和新增居民接驳量下降（5-8%）。维持全年0.35港元派息预期。增值服务业务分拆至美国市场的时间表尚未公布，管理层期望该业务能作为第二增长动力并获得较高估值。
增长动力与估值：未来零售气量增长压力下，管理层寄望政府通过资产回报率机制调整售气价格，以维持合理盈利。但这一机制的效果尚需时间验证。维持中性评级，2025财年市盈率8.5倍，目标价下调至5.92港元。