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公司点评：行业放量叠加新车强势，11月销50.7万辆

2024-12-02 丁逸朦,刘伟国盛证券睿扬

核心观点：公司2024年11月销量50.68万辆，同比+67.9%，环比+0.8%，其中纯电乘用车19.8万辆（同比+16.4%，环比+4.5%），插混乘用车30.6万辆（同比+133%，环比-1.6%）。销量破50万辆主要得益于以旧换新放量和新车型强势。公司主品牌（王朝+海洋）销量占比96.3%，高端品牌（腾势+方程豹+仰望）合计销售1.88万辆，主要受益于方程豹销量增长（11月销0.85万辆，环比+41%）。行业层面，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请合计超400万份，预计中低端市场销量受益显著。公司DM5.0车型爆款频出，销量预计维持强势。11月出口3.1万辆，1-11月累计出口36.0万辆，下半年以来稳定在3万辆以上。公司成本优势明显，车型竞争力强，东盟、南美、欧洲的渠道同步推进。中长期看，海外工厂陆续投产（乌兹别克斯坦已投产，泰国、印尼、巴西、匈牙利、土耳其工厂将于2024-2026年间投产），海外市场仍将贡献重要增量。国内市场方面，以旧换新政策逐步发力，公司混动/纯电平台同步迭代，新车力度强，市占率有望维持高位。高端化路径清晰，品牌力持续向上。智能化方面，公司智能驾驶自研+合作同步推进，方程豹豹8搭载华为ADS 3.0，海豹首搭激光雷达，规模化降本有望加速实现智驾平权。
关键数据：
- 2024年11月销量：50.68万辆（同比+67.9%，环比+0.8%）
- 纯电乘用车销量：19.8万辆（同比+16.4%，环比+4.5%）
- 插混乘用车销量：30.6万辆（同比+133%，环比-1.6%）
- 主品牌销量：48.5万辆（环比+0.4%，占比96.3%）
- 高端品牌销量：1.88万辆（环比+10%，占比3.7%）
- 方程豹11月销量：0.85万辆（环比+41%）
- 1-11月累计出口：36.0万辆
- 2024下半年以来月均出口：3.1万辆
研究结论：预计公司2024-2026年归母净利润385/476/578亿元，对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。短期国内基本盘强势，长期全球化稳步推进，智能化加速补足。
风险提示：宏观经济持续下行、海外工厂不及预期、新车型需求不达预期、行业竞争超预期。