开源晨会

开源晨会1203 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年11月）——金融工程定期-20241202 【金融工程】券商金股解析月报（2024年12月）——金融工程定期-20241202 数据来源：聚源 行业公司 【银行】详解理财估值方法——兼论“自建估值”-20241202 【有色钢铁】把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革——行业投资策略-20241202 【机械：山推股份(000680.SZ)】土方机械王者归来，双重曲线助力腾飞——公司首次覆盖报告-20241202 【电力设备与新能源：富特科技(301607.SZ)】国内车载电源头部供应商，海外新拓客户放量在即——公司首次覆盖报告-20241202 【医药：人福医药(600079.SH)】三个产品首次纳入医保，有望贡献业绩新增量——公司信息更新报告-20241202 【海外：美团-W(03690.HK)】短期业绩增速预期波动，整体利润上行趋势不变——港股公司信息更新报告-20241202 研报摘要 总量研究 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2024年11月）——金融工程定期-20241202 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 |盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 Barra风格因子表现跟踪 通过对Barra风格因子2024年11月的收益测算可以发现：从大/小盘风格来看，市值因子录得了-1.48%的收益。从价值/成长维度看，账面市值比因子录得了-0.02%的收益，成长因子录得了-0.67%的收益，盈利预期因子录得了-0.48%的收益。 开源交易行为因子概述 稳健的交易行为模式中，蕴藏有稳健的alpha源。循着这一研究理念，我们陆续提出了一系列基于交易行为的选股因子，受到量化投资同行的认可。其中：理想反转因子的交易行为逻辑是，A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日；聪明钱因子的交易行为逻辑是，从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子；APM因子的交易行为逻辑是，在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同；理想振幅因子的交易行为逻辑是，基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异。我们将上述因子汇总在一起，做定期的跟踪，以及时监控交易行为类因子的动态表现。 开源交易行为四因子的全历史表现 在全历史区间，理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子的IC分别为-0.051、-0.038、0.030、-0.054，rankIC分别为-0.060、-0.061、0.035、-0.072，信息比率分别为2.52、2.73、2.34、3.03，多空对冲月度胜率分别为77.8%、81.9%、78.3%、84.0%。 开源交易行为合成因子在全历史区间的IC均值为0.068，rankIC均值为0.092，多空对冲信息比率3.33，多空对冲月度胜率为82.3%。 11月份：理想反转、聪明钱、理想振幅录得正收益，APM录得负收益 理想反转因子11月份多空对冲收益为4.07%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。聪明钱因子11月份多空对冲收益为5.64%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。APM因子11月份多空对冲收益为-1.75%，近12个月的多空对冲月度胜率为58.3%。理想振幅因子11月份多空对冲收益为2.08%，近12个月的多空对冲月度胜率为91.7%。交易行为合成因子11月份多空对冲收益为5.56%，近12个月的多空对冲月度胜率为83.3%。 风险提示：模型测试基于历史数据，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 【金融工程】券商金股解析月报（2024年12月）——金融工程定期-20241202 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 12月份券商金股特征解析 12月份美的集团、立讯精密、海光信息、宁波银行、恒玄科技、浙江鼎力、姚记科技等金股推荐次数靠前。12月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场40家券商发布的金股，去重后金股数量合计为286只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，12月份推荐次数靠前的金股为：美的集团（5次）、立讯精密（5次）、海光信息（5次）、宁波银行（4次）、金山办公（4次）等；在新进金 股中，12月份推荐次数靠前的金股为：恒玄科技（4次）、浙江鼎力（3次）、姚记科技（3次）、东方财富（3次）、中国国航（3次）等。 12月份电子、电力设备、计算机、汽车等行业金股数量占比靠前。12月份金股权重靠前的行业分别为：电子（14.6%）、电力设备（8.8%）、计算机（6.1%）、汽车（6.1%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：传媒（+1.6%）、国防军工（+1.1%）、银行（+1.1%）；权重减少最多的行业为：计算机（-1.8%）、建筑装饰（-1.3%）、社会服务（-1.3%）。 12月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，12月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升，或表明12月份券商金股转向成长风格。 11月份券商金股绩效回顾 11月份券商金股组合整体收益率为-0.9%，2024年以来收益率为4.8%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为10.7%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合11月份收益率分别为-0.9%、-0.9%、-0.9%，2024年以来收益率分别为4.8%、2.2%、7.2%。 11月份同花顺、和而泰、中科飞测、北特科技、中科曙光等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：同花顺、和而泰、中科飞测、北特科技、中科曙光等金股月度收益靠前，11月份收益率分别为50.9%、45.4%、37.8%、34.7%、33.6%。 开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合11月份收益率为3.0%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为19.6%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合11月份收益率为3.0%，2024年以来收益率为13.8%。 12月份开源金工优选金股组合持仓明细：平高电气、若羽臣、艾力斯、歌尔股份、九号公司-WD、科伦药业等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业公司 【银行】详解理财估值方法——兼论“自建估值”-20241202 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002 估值法之“辨”：仅少数资产可使用成本法/估值技术 2021年出台的《估值操作指南》为理财估值的主要政策依据。该文件为2019年8月中银协出台的《商业银行理财产品核算估值指引（征求意见稿）》的有力补充，规定理财涉及的估值方法有成本法、市值法和其他估值技术。具体来看，目前仅存款类资产、现金管理类产品、封闭式产品中通过SPPI测试的资产可使用摊余成本法，其余资产均需优先使用市值法。 （1）债券资产：优先中债/中证，交易所债券可收盘价估值。部分交易所私募债由于系统展示的问题，其收盘价始终定格在“100.00”元，为理财使用收盘价估值提供了可能性。根据2024Q1末全市场理财前十持仓中，我们测算理财持仓中上交所债券规模约占6.4%，涉及规模约1.9万亿元。同时应注意到，2019年出台的《估值指引（征求意见稿）》虽规定ABS/ABN/MBS/私募债“可按成本估值”，但2021年《理财产品估值操作指南》已把此条表述删除，可见监管对于估值法的规定仍较为严格，暂未放开成本法/估值技术的适用范围。 （2）权益资产：优先收盘价估值，优先股可自建估值。上市流通股均需使用收盘价估值，根据交易活跃度选取适当的交易日收盘价。但同时也注意到，该《估值指引》允许优先股采用现金流折现模型进行估值，前提是无 活跃交易。 净值化之后：估值是核心，但负债端接受度仍低 2018年“资管新规”后，理财开启净值化转型，但由于理财负债端的总体风险偏好较低，“不跌破净值”成为理财客群的重要心理底线，比如“破净率”达5%时或触发负债端较为明显的赎回。具有估值优势的产品主要由三类——现金管理类、封闭式产品、养老理财产品： 现金管理类：摊余成本法+影子定价估值，但高息存款压降后，现金管理类产品收益率下降较多，2024年初至今规模已明显下降； 封闭式产品：适用“混合估值”，但因流动性较差，规模增长亦较为有限； 养老理财产品：作为普惠产品受监管优待，允许引入“平滑基金”以丰补歉，但由于封闭期较长且并未涉及投资者不公平问题，尚无法推广到其他产品上。 低波资产难寻：监管收紧与理财再配置压力渐显 开放式产品仍较受青睐，2022年“赎回潮”后理财开始寻找“低波资产”： 存款：虽可使用摊余成本法，但高息存款整改压力下，存量协议存款到期及同业活期存量降息，理财或迎再配置压力； 信托：具收盘价估值+盈余回补优势，但迎来一定监管整改压力。 寻求“摊余法产品→低波资产→估值法突破”，估值突破具较大不确定性。由于目前适用摊余法的产品难以兼顾收益性和流动性，规模增长较为有限，理财机构急于寻求为开放式产品熨平波动，即寻觅“低波资产”——主要为存款和信托。但2024年初以来理财监管趋严，协议存款和信托均有收紧态势，低波资产选项骤减。理财一方面或从估值法上寻求突破，如近期市场讨论的“自建估值”，但落地涉及较大不确定性；若落地，长期限二永债买盘或增大，但低评级债券仍面临准入问题；另一方面或加大各类专户的委外合作，以帮助理财进行流动性管理和净值管理。 风险提示：经济增速不及预期；理财监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 【有色钢铁】把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革——行业投资策略-20241202 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002 |温佳贝（分析师）证书编号：S0790524040009 |陈权（联系人）证书编号：S0790123100016 贵金属：美元货币信用的“达摩克利斯之剑” 展望2025年，我们认为美国再通胀逻辑与美元信用走弱或许支撑金价走出新高度：（1）美国国内减税、征收关税与驱逐移民政策或许使通胀难以下降（2）美国政府赤字推动美元信用走弱（3）美联储仍有降息空间，或推动实际利率下行与ETF资金的净流入（4）央行购金或许持续进行。推荐标的：山东黄金、中金黄金、山金国际、株冶集团，受益标的：招金矿业、湖南黄金、中国黄金国际。 工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝产能限制影响初显 铜：供给端，短期看内新增项目有限+冶炼端蓄水池效应减弱，矿端紧缺将更直接影响精铜价格，长期供给增长则受到资本开支不足的约束。需求端，国内积极的财政政策预期有望带来保障铜消费需求，而海外进入降息周期也将改善货币流动性。我们认为2025年铜供需结构矛盾将凸显，叠加流动性逐步宽裕，将支撑铜价中枢上行。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信。 铝：氧化铝受结构性矛盾影响价格大幅上涨，展望2025年，伴随新建产能的不断释放，氧化铝供应紧张格局 或得到缓解，但2025年国内电解铝新增产能非常有限，电解铝环节或处于供需紧平衡状态，铝价或将持续维持高位，整体看，2025年产业链利润或将向电解铝环节转移，推荐标的：中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业、神火股份，受益标的：中国铝业、中孚实业。 锡：缅甸锡矿停产对供给端的实