有色金属资讯周报

一、【金属铜】国内经济向好，铜价或筑底 观点：美国通胀小幅反弹，叠加美联储会议纪要偏鹰，市场对未来美联储降息预期下滑，市场风险偏好承压；另一方面，国内稳增长政策持续发力，中国11月制造业PMI进一步走高，连续两个月处于荣枯线上方，短期有利于市场风险偏好回升；产业端，铜精废价差低位运行利于精铜消费，叠加铜到货量下滑，国内铜库存明显去库。但进口铜持续流入冲击国内市场，且铜下游消费淡季来临，产业端对铜价支撑效果相对有限。总体而言，预计随着国内经济数据好转，市场风险偏好有望回升，铜价或筑底回升。 逻辑： 1、中国制造业PMI进一步上行，稳增长政策有望持续发力：中国11月份制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快，连续两个月处于荣枯线上方。其中，生产指数为52.4%，比上月上升0.4个百分点；新订单指数为50.8%，比上月上升0.8个百分点；新出口订单指数48.1%，比上月上升0.8个百分点。此外，央行开展了3个月（91天）期8000亿元买断式逆回购操作，继续释放流动性。随着国内稳增长政策持续发力，国内经济有望进一步向好。 2、美国通胀小幅反弹，美联储纪要偏鹰：美国10月份核心PCE物价指数同比上涨2.8%，为今年4月以来的最高水平，预期2.8%，前值上涨2.7%。此外，美联储会议纪要暗示，若通胀进展停滞，会更谨慎降息。 3、产业端，全球铜显性库存继续去库，去库速度有所加快。截至11月29日，全球铜显性库存54.93万吨，较上周下降2.68万吨（-0.66%）。与此同时，库存较去年同期增加18.1万吨，增幅49.1%；近期铜价持续下挫，再生铜持货商挺价惜售，叠加贸易商暂缓向美国进口再生铜原料，加剧再生铜偏紧局面，铜精废价差持续低位运行，利于精铜消费。此外，在国产铜到货量下滑，下游消费表现尚可等多重因素影响下，国内铜库存持续走低。但由于进口铜持续流入冲击国内市场，且铜下游消费淡季来临，产业端对铜价支撑效果相对有限。 风险关注：2025年铜矿长协、国内外经济变化 二、【金属锌】资金集中扰动引发监管风险，锌价冲高回落 观点：宏观方面，美国11月议息会议纪要整体偏鹰叠加美国通胀数据走高，美联储后续或更倾向于谨慎降息；此外中国11月制造业PMI强于季节性，主要缘于企业订单的改善，然企业去库仍存压力。基本面来看，短期供紧矛盾仍较强，然步入12月，部分炼厂有提产计划且近期国产加工费小幅上调，预计供应矛盾或有小幅缓解；需求端，受抢出口带动，近期下游开工整体较好，然随着淡季影响逐步显现，下游开工或有所回落。总体来看，上周沪锌冲高回落，若监管限制传闻属实，短期资金扰动可能性或减弱，此外步入12月，国内相关重要政治会议在即，关注宏观情绪对锌价的影响。 逻辑： 1、美国10月PCE数据小幅回升。美联储发布的FOMC会议纪要显示，官员们认为还存在降息空间，但只会是“循序渐进的方式”，整体偏鹰。美国10月核心PCE物价指数同比上升2.8%，符合预期，为2024年4月以来最大增幅，美联储后续或更倾向于谨慎降息。 2、中国11月制造业PMI强于季节性。中国11月制造业PMI录得50.3%，前值50.1，中国11月官方综合PMI录得50.8，前值50.8。11月制造业PMI好于季节性主要缘于订单数据的回升，表明内需开始逐步改善，企业生产韧性或能维持。此外出厂价格回落、产成品库存反弹等，也表明通缩压力仍存，企业库存去化仍有压力。 3、产业端：短期月差仍有支撑，国产加工费小幅上调。上周伦锌注销仓单近10万吨，达到近十多年来最大增幅，助燃内外多头情绪。下周来看，目前大back结构下持货商交仓意愿较差，虽高价锌对下游需求有一定抑制作用，然短期社库或仍能延续去化。基本面来看，上周国产加工费上调100元/吨，后续仍有小幅上调预期，短期月差仍有支撑，步入12月部分炼厂为达成全年生产目标有提产预期，供应存部分增量，而需求淡季影响逐步显现，供应矛盾或有所缓解。 风险关注点：挤仓风险，需求不及预期 三、【金属镍】镍价宽幅震荡，政策不确定性仍存 观点：总体看，宏观情绪有所反复，印尼镍矿趋紧格局缓解，印尼政策端仍有不确定性，镍价短期震荡运行，下方关注电积镍成本支撑，过剩基本面压制仍存，关注国内外经济数据及政策变化。镍基本面来看，全球镍库存延续增势，印尼镍矿供应逐步转松，关注镍相关政策变化，需求端预期暂偏弱，中长期原生镍供应仍有增量。操作上维持反弹卖出套保，注意控制风 逻辑： 宏观方面：美国核心PCE同比增速反弹，且美联储会议纪要表态偏鹰，市场抬升美联储谨慎降息预期，短期强美元对金属价格仍有压制，特朗普关税威胁亦令市场担忧。国内来看，11月制造业PMI环比回升，制造业扩张步伐小幅加快，关注12月中央经济工作会议增量政策推出情况。 基本面：1、全球镍库存维持增势，镍进口亏损短期持稳，俄镍进口量有所回升，关注是否有纯镍收储消息。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼镍矿升水回落至16美金/湿吨，关注印尼政策端变化。近期菲律宾天气持续影响发货，国内港口库存小幅去库，后续仍将受季节性影响。3、镍铁方面，本周镍铁均价下跌至965元/镍（到厂含税），镍铁价格弱势下调，周内华东钢厂采购价稍有回升，而印尼镍铁新增产能仍在释放，镍铁价格短期承压。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡下挫，青山下调304期货指导价，不锈钢原料价格持续走弱，钢厂排产仍处于高位，青山300系产能将陆续投放，钢联预计11月300系排产174万吨，环比增3.46%，关注后续钢厂实际生产情况。需求端来看，淡季需求表现偏弱，市场对后续需求预期跟随政策波动，本期社会库存延续下降，仓单小幅去化，下游刚需补库，库存水平低于去年同期，期货近月仍受到期仓单压制，关注下游需求表现以及政策端变化。5、新能源方面，近期前驱体订单有所增加，硫酸镍价格弱稳，关注新能源需求及国内外政策变化。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【铜】国内经济向好，铜价或筑底------------------------------------5 【锌】资 金 集 中 扰 动 引 发 监 管 风 险 ， 锌 价 冲 高 回 落------------------------------------13 【镍】镍价宽幅震荡，政策不确定性仍存-------------------------------------24 金属铜·周度报告2024年12月02日星期一 国内经济向好，铜价或筑底 国贸期货•研究院 美国通胀小幅反弹，叠加美联储会议纪要偏鹰，市场对未来美联储降息预期下滑，市场风险偏好承压；另一方面，国内稳增长政策持续发力，中国11月制造业PMI进一步走高，连续两个月处于荣枯线上方，短期有利于市场风险偏好回升；产业端，铜精废价差低位运行利于精铜消费，叠加铜到货量下滑，国内铜库存明显去库。但进口铜持续流入冲击国内市场，且铜下游消费淡季来临，产业端对铜价支撑效果相对有限。总体而言，预计随着国内经济数据好转，市场风险偏好有望回升，铜价或筑底回升。 有色金属研究中心 方富强投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701联系方式：0592-5822724 1、中国经济数据有所好转，但幅度仍有限：中国10月信贷投放仍较为疲软，有效需求不足、社会预期偏弱等问题仍存，但随着近期一系列增量政策的支撑效应进一步落地显效，预计未来信贷数据有望好转；国内10月份经济数据显示，社零数据反弹，固定资产投资持平，结构上制造业投资、基建投资小幅反弹，房地产投资回落，进出口数据超预期，但地产板块仍无明显起色。 2、美联储释放鹰派言论，美元指数持续攀升：美国10月份CPI基本符合预期，但PPI增速提升，而美联储主席表态称在经济强劲的情况下，美联储并不急于降息，叠加共和党横扫参众两院情况下，市场对美国再通胀预期升温，美元指数大幅走强，施压有色板块。 3、产业端，全球铜显性库存进一步明显去库。截至11月15日，全球铜显性库存57.99万吨，较上周下降2.54万吨（-4.20%）。与此同时，库存较去年同期增加21.5万吨，增幅59.3%；周内铜价大幅下挫，下游需求有所好转，叠加国内铜产量下降、精铜对再生铜替代作用提升等，国内铜库存明显下滑。但由于铜下游消费淡季来临，产业端对铜价支撑效果相对有限。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 风险关注：2025年铜矿长协、美元指数 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观及行情评述 1、中国11月份制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。其中，生产指数为52.4%，比上月上升0.4个百分点；新订单指数为50.8%，比上月上升0.8个百分点；新出口订单指数48.1%，比上月上升0.8个百分点； 2、11月29日，央行发布了多个公开市场业务公告，包括11月开展了3个月（91天）期8000亿元买断式逆回购操作，这是央行年内第二次采用新的货币工具；同时，央行还公告称，11月净买入国债面值2000亿元，以及11月29日开展了4790亿元逆回购操作 3、1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%，前值下降3.5%； 4、美国10月份核心PCE物价指数同比上涨2.8%，为今年4月以来的最高水平，预期2.8%，前值上涨2.7%；10月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，与预期的0.3%持平，9月前值为上涨0.3%；10月PCE物价指数同比上涨2.3%，与预期的2.3%持平，9月前值为上涨2.1%；10月PCE物价指数环比上涨0.2%，与预期的0.2%持平，9月前值为上涨0.2% 5、美国10月耐用品订单环比初值0.2%，预期0.5%，前值-0.7%；美国三季度实际GDP年化季环比修正值2.8%，预期2.8%，初值2.8%；第二季度终值升3.0%。美国三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值2.1%，预期2.2%，初值2.2%。 6、据央视新闻，当地时间25日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普表示，“由于麻醉品等非法毒品的涌入”，他将对进口自中国的所有商品加征10%的关税； 7、美联储会议纪要：因中性利率不确定而认为适合循序渐进降息的决策者由“一些”变为“多名”；几乎所有决策者认为，就业和通胀的风险依然大体均衡，一些人认为经济活动和劳动力市场下行风险已减少，多人认为9月会议以来劳动力市场过渡降温的风险已下降；一些人认为应考虑ON RRP利率调整为联邦基金利率下限。“新美联储通讯社”：纪要暗示，若通胀进展停滞，会更谨慎降息；联储官员讨论了“未来一次会议”将ON RRP利率技术性下调5个基点； 周内铜价窄幅震荡，价格相对持稳，其中沪铜累计上涨70元/吨，涨幅0.09%，沪铜指数持仓量由上周38.6万手下降至本周的38.2万手。外盘伦铜累计上涨12.5美元/吨，涨幅0.14%。 二、行业基本面数据 2.1沪伦比及进口盈亏 沪伦比：本周铜价窄幅震荡，沪铜及伦铜价格均维持相对稳定，周内铜沪伦比小幅基本持平。本周铜沪伦比8.168，较上周下降0.004；周内铜现货除汇沪伦比为1.143-1.145，继续高于盈亏平衡值1.139。 进口盈亏：近期在国内供应下滑、库存持续回落情况下，内盘表现持续强于外盘，现货进口维持盈利状态，进口窗口持续打开；周内铜现货进口盈利150-300元/吨，盈利均值242元/吨，盈利水平与上周基本持平。 图表4：铜现货沪伦比价及进口盈亏 2.2全球铜显性库存变化 本周，全球铜显性库存继续去库，去库速度有所加快。截至11月29日，全球铜显性库存54.93万吨，较上周下降2.68万吨（-0.66%）。与此同时，库存较去年同期增加18.1万吨，增幅49.1%。本周库存变化中：1）LME铜库存27.10万吨，较上周下降0.15万吨（-0.56%），去库速度放缓，库存仍处