24Q3点评：业绩符合预期，看好Q4海内外旺季销售表现

证券研究报告 公司研究 2024年12月2日 蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 点评： 名创优品中国大陆市场稳健增长、深化与全球顶级IP合作，海外市场保持较快增速。2024Q1-3中国大陆市场名创优品线下门店收入同增11.8%，GMV同增10.1%，其中平均门店数量同增14.7%，同店销售同比中个位数下滑，其中平均客单价同增0.2%，平均客单量同比下滑中个位数。截至2024.9.30，中国大陆名创优品门店总数4250家，24Q1-3累计净开店324家，其中直营/第三方门店分别净开3/321家，一线/二线/三线及以下城市分别净开41/154/129家。24Q1-3海外市场收入同比增长41.5%，其中平均门店数量同增22.5%，同店销售同增高个位数，24Q1-3海外市场收入占公司总收入的37.0%，同比提升4.9pct。海外按市场划分，24Q1-3直营/代理市场收入分别为24.48/20.95亿元，占海外市场的54%/46%，收入同比增长64%/22%。截至2024.9.30，海外市场门店总数2936家，24Q1-3净开店449家，其中直营/代理市场净开店302/147家，同店销售均同比增长高个位数。2024年，公司深化与迪士尼、华纳兄弟、孩之宝等全球顶级IP商的合作，推出包含与重磅IP哈利波特在内的丰富联名产品。 Top Toy实现较快增长，开启出海进程。24Q1-3Top Toy收入同增42.5%，其中同店销售同比中个位数增长，平均门店数量快速增长。截至2024.9.30，Top Toy门店数量234家，24Q1-3净增加86家。2024年以来，Top Toy完成国内IP主题店升级，同时开启出海进程，首家海外Top Toy门店于泰国曼谷开业。 收入结构优化带动毛利率提升，海内外直营开店致费用率同比提升。24Q1-3毛利率44.1%，同比提升3.7pct，主要来自1）海外直营市场收入占比提升，2）高毛利产品收入贡献增加，3）TopToy品牌毛利率提升。24Q1-3销售/管理费用率分别为20.51%/5.33%，同比+4.92/+0.43pct，主要系公司在海内外投资直营门店带来的相关费用增加。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 收购永辉进展符合公司预期，公司预计交易将于2025H1完成。2024年9月公司公告了拟收购永辉超市29.4%股权的交易，公司看好永辉超市门店调改前景，认为目前永辉超市的估值具有吸引力，且预期本次投资能够更好地发挥双方在供应链和渠道上的整合优势。公司预计将通过外部借款解决不少于60%的投资金额（37.6亿元）。 盈利预测：公司从2024年开始调整为自然年财报口径，我们预计公司2024-2026年经调整净利润分别为28.00/35.28/43.48亿元，对应12月2日收盘价PE分别为19/15/12X。 风险提示：开店&单店销售不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 研究团队简介 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩、美护板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。