固定收益点评：破2.0%后，债市怎么看？

固定收益点评 证券分析师 吕品资格编号：S0120524050005邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 为什么今天10年破了2.0%？上周五的利好在今天集中发酵。包括地方债发行单周高峰结束、理财自建估值、同业存款利率下调、央行投放万亿流动性： 严伶怡资格编号：S0120524110003邮箱：yanly＠tebon.com.cn 1）上周（11.25-11.29）置换债发行规模约为8600亿元，本周发行计划降至4800亿元左右，若按照今年2万亿的发行额度来看，12月后三周剩余额度在4000余亿，周度发行规模或在1500亿左右，我们认为供给扰动非常有限； 研究助理 2）同业负债成本下降加剧资产荒，带动票息资产需求，大量资金或由银行表内流向理财、保险、货基等资管产品中，短久期存单、政金债成为该类资金的替代选择； 相关研究 3）央行公布11月国债净买入2000亿元，且开展了8000亿元买断式逆回购操作为地方债发行保驾护航，资金平稳，市场对超长债承接力不弱。 多重利好集中兑现下，曲线在牛平和牛陡之间来回切换，曲线全面下行，1年国股存单来到1.7%附近，10年期国债来到1.98%附近，30年来到2.16%附近。 增量资金来自哪？理财资金流入，基金、险资拉久期。11月以来理财规模累计增3677亿元至30.14万亿元，规模重新回到30万亿上方。基金的加权净买入久期也分别由11月初的-2.26年上升至月末的5.37年，险资自置换债开启发行后也不断抬升久期、增持超长地方债，加权净买入久期由11月中旬的8.18年上升至月末的12.05年。 利率还能下到多少？长牛趋势不变，但短期快涨行情下可以逐步止盈。首先确定性较高的是随着所谓的“中国版央行MMT”开启，明年央行对债券的购买或也将逐步常态化，以代替MLF和降准工具。因此流动性宽松依然是债市坚实的基础，我们维持年度策略观点“货币宽松周期尚未结束，预计利率呈倒N型走势，10年期国债收益率在1.7%-2.0%区间波动。” 但是短期来看，近期的交易利好中，同业存款利率下降相当于降息，而央行购债相当于降准，因此目前相当于市场正在对“双降”进行交易，所以行情走的较快，但以这样的速度上涨的行情持续性可能并不会太强。我们认为进入12月行情兑现会较快，可以“边打边走”，在“舞会高潮”的时候及时暂停音乐。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。 资料来源：DM，德邦研究所 资料来源：Idata，德邦研究所 图4：保险现券成交净买入久期-日度（年） 资料来源：Idata，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 吕品，德邦证券固收首席分析师，中国科技大学学士，中国社会科学院硕士，曾担任长江证券固收首席分析师、中信证券A股策略分析师、固收分析师，曾出版《基于投资视角的信用研究:从评级到策略》，团队覆盖利率、信用、转债，落实到策略与微观交易结论，对各类债券品种的基本面研究，并与之结合的投资者行为，都有较为细致的跟踪和深度研究。 严伶怡，南开大学国际商务学士、上海财经大学资评硕士，曾任职于长江证券固收组，负责利率方向，主要进行利率策略、宏观基本面跟踪、利率品种、投资者行为相关研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。