固定收益点评：破2.0%后，债市怎么看？

核心观点与关键数据

• 10年期国债收益率破2.0%原因：上周五的利好集中发酵导致，包括地方债发行单周高峰结束、理财自建估值、同业存款利率下调、央行投放万亿流动性等。
• 供给扰动分析：上周置换债发行规模约8600亿元，本周计划降至4800亿元，12月后三周剩余额度约4000亿，周度发行规模或为1500亿，供给扰动有限。
• 资金流向与需求：同业负债成本下降加剧资产荒，资金由银行表内流向理财、保险、货基等资管产品，短久期存单、政金债成为替代选择。
• 央行操作与市场承接：央行公布11月国债净买入2000亿元，开展8000亿元买断式逆回购，市场对超长债承接力不弱。
• 收益率曲线变化：曲线在牛平和牛陡之间切换，全面下行，1年国股存单至1.7%，10年期国债至1.98%，30年期至2.16%。
• 增量资金来源：理财资金流入，基金、险资拉久期。11月以来理财规模增3677亿元至30.14万亿元；基金加权净买入久期由-2.26年升至5.37年；险资加权净买入久期由8.18年升至12.05年。

研究结论

• 长牛趋势与短期行情：长牛趋势不变，但短期快涨行情下可逐步止盈。
• 流动性宽松基础：随着“中国版央行MMT”开启，明年央行或逐步常态化购买债券，流动性宽松仍是债市基础，维持年度策略观点“10年期国债收益率在1.7%-2.0%区间波动”。
• 短期交易逻辑：市场对“双降”进行交易，行情较快但持续性可能不强，12月行情兑现会较快，可“边打边走”，在“舞会高潮”时暂停。
• 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。