深度报告：流水OS生态持续完善，端侧智能布局有望长期受益

优于大市 滴水OS生态持续完善，端侧智能布局有望长期受益 核心观点 公司研究·深度报告 计算机·软件开发 业务模式协同发展，商业模式向定制化产品化转型。公司是全球领先的全栈式智能操作系统及端侧智能产品和技术提供商，深耕智能操作系统领域16年。三大核心业务：智能软件、智能汽车以及智能物联网协同发展并驾齐驱，2023年 ， 智 能 软 件 、 智 能 汽 车 、 智 能 物 联 网 业 务 分 别 实 现 营收14.16/23.37/14.89亿元。公司设立了"IP+服务+解决方案"的三位一体的全栈式、立体化、模块化、标准化、定制化的软件产品和方案、以及依托软件为核心的软硬一体产品销售的商业模式。 证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值76.40-81.70元收盘价55.05元总市值/流通市值25324/20205百万元52周最高价/最低价86.37/31.74元近3个月日均成交额1362.86百万元 构建网状生态系统，深耕公司计算架构。公司始终坚持“技术为本，生态为王，坚定全球化”的核心战略。聚焦自身生态，强化软硬一体能力，形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用全面的技术体系。深耕“芯片+操作系统+应用场景”计算架构，以芯片技术为核心，AI、大模型等高新技术助力操作系统不断迭代更新，应用场景随着芯片不断更新进步而拓展，形成行业芯片技术驱动公司操作系统的发展模式，具有强大技术壁垒和卡位优势。 AIPC带动端侧智能，构建全新AIPC生态。AIPC加速发展，WinARM迎来重要变革机遇，作为高通WindowsonArm生态的核心软件服务商，公司深入合作参与套件的软硬件研发，发挥操作系统技术优势，为高通在垂直生态方面包括高通架构驱动、底层软件开发等方面提供支持。同时，广泛与主流PC厂商建立合作，帮助厂商大模型在端侧场景落地。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 AI技术驱动手机业务复苏，端侧大模型赋能整车操作系统。SoC厂商转向生成式AI芯片，AI手机性能提升，手机端侧大模型芯片对系统层优化提出新要求，公司凭借“芯片+全栈”操作系统优化优势，有望继续抢占市场份额。依托高通智能芯片，通过"OS+域控+生态"的全栈能力，融合"域控-中央计算架构"的产品不断推出，公司发布的滴水OS面向中央计算架构的新一代智能汽车产品，将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通。 《中科创达（300496.SZ）-全球拓展利润承压，研发投入布局端侧AI》——2024-08-28《中科创达（300496.SZ）-短期利润承压，端侧AI与智能汽车引领增长》——2024-06-02《中科创达（300496.SZ）-2022年年报点评：智能行业景气度延续，人效提升效果显著》——2023-02-28 软件驱动机器人产业，实现泛物联网产品长尾化。公司提供核心技术和生态合作广泛地赋能机器人产业发展，实现机器人不同场景中的智能。基于边缘计算盒子、IoTHarbor物联网管理平台和ModelFarmAI开发平台打造端边云一体化的解决方案，这种端边云的协同工作模式，公司能够有效推动物联网业务的长尾化发展，满足多样化的业务需求，提升整体服务的灵活性与扩展性。 投资建议：预计2024-2026年归母净利润4.70/6.68/11.17亿元，对应当前PE分别53/37/22倍。我们采用PE估值法，选取同行业可比公司德赛西威、光庭信息和虹软科技作为可比公司，2024年行业平均PE为83倍。考虑到公司短期利润承压。我们给予公司2024年75-80倍PE，预计合理估值76.4-81.7元，给予“优于大市”评级。 风险提示：客户拓展进度和订单数量不及预期；新产品的研发及市场竞争的风险；大模型等技术落地不及预期风险。 内容目录 全球领先全栈式智能操作系统提供商..............................................6公司概况..............................................................................6业务场景协同发展，商业模式向定制化产品化转型..........................................8构建网状生态系统，深耕公司计算架构...........................................10聚焦自身生态，强化软硬一体能力.......................................................10深耕计算架构，强化卡位优势...........................................................15紧跟产业趋势，部署端侧智能...................................................20AIPC带动整个端侧智能，构建全新AIPC生态...........................................20AI技术驱动手机业务复苏，手机端侧模型部署提出新要求..................................22端侧大模型赋能整车操作系统滴水OS，混合AI面向差异化需求.............................25软件驱动机器人产业，实现泛物联网产品长尾化...........................................27财务分析.....................................................................32资本结构及偿债能力分析...............................................................32经营效率分析.........................................................................33盈利能力分析.........................................................................34成长性分析...........................................................................34现金流量分析.........................................................................35盈利预测与投资建议...........................................................35假设前提.............................................................................35未来3年业绩预测.....................................................................36投资建议.....................................................................39投资建议.............................................................................39风险提示.....................................................................40附表：财务预测与估值.........................................................42 图表目录 图1：中科创达发展历程....................................................................6图2：中科创达股权结构....................................................................6图3：营业总收入及增长率..................................................................8图4：归属母公司股东的净利润增长率........................................................8图5：公司销售毛利率及净利率情况..........................................................8图6：公司期间费用率情况..................................................................8图7：公司三大主营业务收入情况（亿元）....................................................9图8：公司四大商业模式收入情况（亿元）....................................................9图9：核心技术一览.......................................................................10图10：中科创达技术产品路线图............................................................11图11：中科创达研发费用对比..............................................................11图12：智能终端产业链....................................................................12图13：中科创达生态合作伙伴..............................................................13图14：产品矩阵图........................................................................13图15：全球化布局........................................................................14图16：收入占比图........................................................................14图17：中科创达计算架构..................................................................15图18：高通智能移动设备芯片发展..........................................................16图19：骁龙X Elite.......................................................................17图20：中科创达与高通合作历程............................................................18图21：RUBIK创达魔方......