空头拥挤，基本面无改善，仍需警惕政策强扰动

01周度观点

• 上周主要观点：V呈低位窄幅波动，市场对01合约无争议空配，宏观预期消退转向交易现实。现实端供应高开工，社会库存约80万吨，冬储问题持续压制价格弹性。01合约交易终点特征明显，02、03合约交易量小，新老货交接困难，01-05反套或继续下行。V01合约若无突发宏观事件，难向上突破，25年上半年仍有140万吨新增产能，供需面承压。
• 本周走势分析：V不断小幅下行，逼近年内低点（最低5173元/吨），盘面空头为主，基差震荡，价差走强。现货弱势调整，电石法五型5050-5180元/吨，宜化等5080-5120元/吨，三八型5300-5340元/吨。
• 本周主要观点：短期宏观无明显驱动，市场交易弱现实，空头拥挤，基本面无改善，供应回升与需求淡季或致累库走弱。11月开工率7.8-8成，需求随天气转冷下降至刚需，成交小单为主。短期V价格预计底部窄幅震荡，关注12月政策。策略建议：V01合约空单止盈离场，01-05反套止盈离场，12月价格偏稳。

• 供给端：开工率80.53%（环比+2.09%），电石法80.35%（环比+2.40%），乙烯法81.07%（环比+1.23%），广西华谊等装置提升。
• 库存：社会库存48.74万吨（环比+1.2%），企业库存34.3万吨（环比-0.8%）。
• 成本：电石价格稳定，下游采购持稳，PVC单产品亏损增加，成本端支撑暂不明显。烧碱略有下行但氯碱企业仍盈利。
• 进出口：10月出口23.24万吨，1-10月累计217.20万吨，单月环比降16.45%，同比增63.38%；累计同比增13.87%。
• 需求：下游订单一般，买跌不买涨，地产终端硬制品偏弱，北方开工下降，进入淡季，内需偏弱。出口受印度BIS认证政策不确定性影响，延续基础量。

• 风险提示：印度出口超预期，政策超预期。