第三季度业绩超预期 ； 从更全面的角度推动盈利增长

第三季度业绩超预期 ； 从更全面的角度推动盈利增长 目标价格HK$199.20(上一个 TPHK$157.80)上 / 下18.1%当前价格HK$168.70 美团于11月29日发布了其2024年第三季度（3Q24）财报：总收入为936亿元人民币，同比增长22%，高于我们的预期和彭博社的一致预期，较上一季度增长2%。调整后净利润达到128亿元人民币，分别超出我们预期和一致预期的4%和10%，主要得益于核心本地商业（CLC）业务运营利润（OP）超出预期，这得益于优化了外卖业务（FD）的补贴策略，以及新业务亏损幅度小于预期，得益于运营效率的提升。在宏观经济环境充满不确定性的情况下，为了提高核心消费者群体的参与度，美团正在积极促进CLC业务内部运营整合，并从整体角度推动高质量的收益增长。为了进一步增强快递员和商户的支持，以及在中东地区扩展外卖业务，美团可能会在短期内略微抵消CLC业务强劲的收益增长，但这些投资将有助于长期平台生态系统的发展和收益增长。我们上调了2024年至2026年的非国际财务报告准则（Non-IFRS）净利润预测，增幅为5%至9%，并考虑到将估值周期滚动至2025年，基于贴现现金流（DCF）方法的目标价上调了26%，至199.2港元。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 库存数据hk 预计 CLC 将在第四季度维持 40 年代中期的同比增长。CLC板块收入/营业利润在2024年第三季度分别为人民币69.4亿元/14.6亿元，同比分别增长20%和44%，分别超出我们的预期1/6个百分点和超出共识预期1%/14个百分点。板块营业利润率也分别比我们预测值和共识预期高出1.0/2.3个百分点，这主要归因于快递业务每单配送服务收入的超预期增加，以及优化用户补贴后带来的运营效率提升。得益于持续的运营效率改善和业务运营优化，我们预计CLC在2024年第四季度将实现收入/营业利润分别为人民币65.2亿元/11.6亿元，同比分别增长18%和44%，我们对2024年CLC的营业利润预测上调4%至人民币51.1亿元。 新举措实现了运营效率的持续提高. 新兴业务产生的收入在2024年第三季度达到24.2亿元人民币，同比增长29%，主要得益于快驴和小象超市。营业亏损为10亿元人民币，比我们/市场共识预期的18亿元人民币要窄，意味着营业亏损率为4.2%（2023年第三季度：-27.2%），这主要是由于零售业务和其他业务（如共享单车和充电宝）的良好季节性表现带来了超出预期的盈利。我们估计，美团优选的营业亏损为17亿元人民币，较2023年第三季度的50亿元人民币和2024年第二季度的20亿元人民币有所收窄，也超过了我们之前的预期值18亿元人民币。这也表明，不包括美团优选在内的其他新兴业务在2024年第三季度实现了约7000万元人民币的经营利润。 来源 ： FactSet 对国际扩张的增量投资 ， 以支持长期发展。在2024年第四季度，我们预计美团精选产生的经营亏损将进一步优化至人民币1.6亿元（2023年第四季度：人民币4.4亿元），而其他业务的年度同比亏损将扩大至人民币5.55亿元，这主要是由于中东地区的FD业务扩张。我们对新业务在2024年第四季度的经营亏损预测基本保持不变，为人民币2.2亿元（2023年第四季度：亏损人民币4.8亿元），全年亏损预测则因第三季度表现超出预期而减少至人民币7.3亿元（原预测为人民币8.1亿元）。国际FD业务的扩展将在2025年全面产生财务影响（相比之下，2024年仅两个月的影响），但我们对长期发展前景持乐观态度，因为稳定状态下的交易总额（GTV）利润率应高于国内FD业务的水平，这得益于更高的每单平均交易额（AOV）和每次订单的配送服务费收入。 从结果中获得的关键启示 CLC 业务的 OPM 增长了 3.5 个百分点至 21.0% ， 比我们的预测 / 共识好 1.0 / 2.3 个百分点。 -CLC 的收入 / OP该细分市场在2024年第三季度同比增长20%/44%，达到人民币694亿元/146亿元，营业利润率扩大了3.5个百分点，主要归因于运营效率的提升。 -总订单量饿了么和美团闪购在第三季度（2024年第三季度）的交易额达到708亿元，同比增长14.5%，与我们的预测和彭博共识相符。 -交付服务收入增长快于 CLC 部门的订单量增长 ， 因为 ：1) 用户激励从配送服务收入中扣除随神州会员（神会员）全国上线而减少； 新举措减损好于预期。新业务板块的运营亏损在第三季度（Q3 2024）缩小至人民币1.0亿元（Q3 2023：亏损人民币5.1亿元），运营亏损率缩小23个百分点至4.2%，主要得益于在商品零售业务中提高运营效率的努力。 股票回购更新 ：在截至2024年9月30日的三个月内，美团在股票交易所回购了总计1.2亿股B类股份，总对价为港币142亿元（不包括费用），相当于截至2024年6月30日流通股的约1.9%。 第 4 季度展望 ： 在优于 - 的推动下提高盈利预测FD 业务预期 UE 扩展 CLC 业务:我们预计CLC在2024年第四季度的收入将同比增长18.2%，总收入将达到652亿元人民币，其中ISHT（店内、酒店和旅行）业务的收入同比增长26.7%，FD业务的收入同比增长14.0%；我们还预测CLC业务在2024年第四季度的营业利润将同比增长44%，达到116亿元人民币，营业利润率为17.7%（较上年同期提高3.2个百分点），这主要得益于FD业务的UE（单位经济效益）扩张以及ISHT业务稳健的营业利润增长。 新举措 ：我们预计在2024年第四季度，新业务部门的收入将同比增长22%，总收入将达到227亿元人民币。在2024年第四季度，我们预计美团优选将进一步减少亏损至16亿元人民币（2023年第四季度亏损44亿元人民币），而其他新业务整体将同比恶化，亏损达到5.5亿元人民币（2023年第四季度约为4.3亿元人民币），原因包括：1）电源银行和共享单车业务季节性较弱；2）增加投资以支持FD业务在中东市场的扩张。 预测和估值的修订 我们对关键预测进行了以下调整：1）我们将2024年/2025年的收入预测分别上调0.2%/0.4%，以反映超出预期的FD收入增长；2）我们将2024年/2025年的营业利润分别上调14.0%/6.2%，以考虑FD业务因订单配送服务收入增加和用户补贴优化而超出预期的扩展。 基于 DCF 的目标价为 199.2 港元 为了反映盈利预测上调以及将估值期延长至2025E的影响，基于DCF的方法调整后的目标价上调26%，至199.2港元（假设加权平均资本成本WACC为11.0%，终端增长率为2.5%保持不变），对应于2024年和2025年的非国际财务报告标准PE倍数分别为25倍和22倍。 我们还对美团进行了加总估值（SOTP）交叉检查，其中我们将到2025年食品配送（FD）和即时零售（ISHT）业务的市盈率（PE）估值分别设定为20.0倍和17.0倍，并将新业务和其他业务的2025年预期市销率（PS）估值设定为1.0倍。综合考虑现金持有量后，我们得出美团每股估值为230.0港元。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容由负责此报告的研究分析师（或其部分内容）认证：对于报告中涵盖的证券或发行人，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；和（2）分析师在此报告中表达的具体观点与任何直接或间接的薪酬无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）并非本报告涵盖的任何香港上市公司董事；（4）并无任何在香港上市公司中的财务利益。 CMBIGM 额定值 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”） 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或征集。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告所含的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不提供任何担保。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未经通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或其客户在本报告提及的公司证券中占据位置、创造市场、担任主承销商或进行交易。投资者应假设 CMBIGM 已经或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM 将不对由此产生的任何责任承担责任。本报告仅供指定接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或部分复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物的全部或部分内容。如需了解推荐证券的额外信息，请随时联系。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法》2005年《金融推广令》（经不时修订）第19条第5款（“《金融推广令》”）分类的人士，或（II）根据《金融推广令》第49条第2款（a）至（d）项（“高净值公司、未注册协会等”）分类的人士。未经招商银行资产管理部的事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国意图分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15