镍：累库节奏限制弹性，理性看待消息扰动 不锈钢：镍铁原料承压下探，十二月钢厂排产偏高

镍市场总结

供需：

• 矿端溢价边际下行：印尼雨季结束且配额释放，12月印尼镍矿溢价或下行2-4美金/湿吨，打开冶炼端成本下方空间。
• 供应压力限制弹性：11月印尼中间品排产与开工率边际暂稳，MHP和高冰镍产量同/环比+57%/+1%和+52%/+10%，系数整体变化不大。
• 精炼镍过剩相对严重：11月排产同/环比+35%/+2%至3.1万吨，12月或仍居高位，累库拐点尚不明确，镍价上方弹性受限。

需求：

• 现实需求偏弱：美国特朗普关税政策施压商品宏观情绪，11月25日《南华早报》报道欧方否认中欧即将就电动汽车谈判达成协议，理性关注政策风向。
• 新能源耗镍增量有限：下游备货偏谨慎，12月新能源需求偏淡，正极排产或环比小幅下滑。
• 不锈钢12月排产高位微增：300系产量同/环比+9%/+2%，但钢厂利润承压，对上游镍铁有较强压价心态。

库存与展望：

• 全球精炼镍累库：中国精炼镍社会库存增加1888吨至44076吨，其中仓单库存减少319吨至27173吨，现货库存增加2207吨至11628吨，保税区库存持平至5275吨。
• LME镍库存增加966吨至159966吨。
• 镍价上行缺乏基本面驱动，但需警惕印尼镍政策变化和市场其他特殊消息的扰动。

不锈钢市场总结

供应：

• 供应压力施压钢价：下游负反馈施压，叠加印尼镍矿下行，镍铁价格回落至960元/镍左右，折算钢厂平均成本或下移至约1.31万元/吨。
• 12月不锈钢排产338.0万吨，同/环比变化+14%/+2%，300系产量同/环比+9%/+2%。
• 华南某较大钢厂新产能释放，供应预期压力偏高。
• 12月关注到期仓单的流出。

需求：

• 负反馈尚未结束：美国特朗普关税政策施压商品宏观情绪。
• 原料端招标价格下行，市场底部预期击穿，悲观情绪导致备货偏谨慎。
• 中期关注节前备货情况。

库存与展望：

• 预计钢价低位震荡运行：现实基本面有所拖累，负反馈施压而上游让利，修复需等待更清晰的拐点。
• 若具备消化到期仓单的渠道，可以关注跨期结构的机会。
• 市场库存数据稍有分化，但绝对量整体历史偏高。
• SMM不锈钢社会库存98.3万吨，周环比微增0.1%。
• 钢联不锈钢社会库存93.7吨，周环比减3.5%。
• 冷轧不锈钢库存总量59.6吨，周环比减3.2%。