周观：市场利率定价自律机制倡议出台的背景和影响（2024年第46期）

周观：市场利率定价自律机制倡议出台的背景和影响（2024年第46期） 2024年12月01日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20241122-20241129）》2024-11-30 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20241125-20241129）》2024-11-30 ◼美国24年10月PCE物价指数、10月新屋销量和中位价、11月第四周失业金领取情况数据、10月个人可支配收入公布，后市美债收益率如何变化？上周（1125－1129）海外方面我们仍维持前周观点，市场确实对美国新任财政部长贝森特“3－3－3”政策提法作出反应，但不确定性的核心仍然在特朗普政府的关税政策取向。日前，特朗普扬言将在上任后立即对加拿大、墨西哥所有产品征收25%关税（我们认为此举更偏策略性，加、墨两国大概率作出其他方面妥协），同时对中国商品额外征收10%关税，因此我们理解上周美元、美债收益率的同步回落为对前期特朗普交易的一次超调修复，而非新的趋势性变化。本周美联储最为关注的PCE与核心PCE与预期持平但高于前值，通胀延续反弹态势，未来是否继续降息有待确认。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国10月PCE、核心PCE物价指数同比均平预期，但高于前值，通胀延续反弹。美国10月PCE物价指数同比上升2.3%，与预期的2.3%持平，高于前值的2.1%。美国10月核心PCE物价指数同比上升2.8%，与预期持平但高于前值2.7%，通胀略有回升。服务价格上涨0.4%是通胀主要推动力，商品价格下跌0.1%，食品价格几乎不变，能源价格下跌0.1%。10月新屋销量环比下降17.34%，低于前值的上升7%和预期的下降1.8%，同时新屋中位价环比上升2.46%，美国房地产市场反弹受到抑制，主要原因在于飓风和抵押贷款利率上升。美联储关注的通胀数据较前值走高，通胀延续反弹态势，未来降息不确定性进一步增强。（2）美国11月23日当周首次申请失业救济人数和11月16日当周续请失业救济人数均下降。美国11月23日当周首次申请失业救济人数下降至21.3万人，低于前一周的21.5万人与预期的21.5万人，创下4个月新低。11月16日当周持续领取失业金人数为190.7万，低于前值190.8万，但高于预期值的189.2万。美国10月个人可支配收入环比上升0.7%，高于前值0.3%和预测值0.3%。这几周 来，首次申请失业救济人数已从10月初的近一年半高点回落至低位，当时高企的数据是由飓风和波音以及另一家航空航天公司的罢工造成的。10月个人可支配收入的大幅上升可能预示着未来消费支出的增长。（3）美联储年底进一步降息概率回升，最终是否降息需进一步关注通胀与就业数据。美东时间周一，芝加哥联储主席、“大鸽派”古尔斯比（AustanGoolsbee）表示，他预计美联储将继续降息，朝着中性利率的立场迈进，以达到既不限制也不促进经济活动的目的。古尔斯比在美媒电视节目上表示：“除非出现一些令人信服的证据，证明经济过热，否则我看不出美国联邦基金利率不继续下降的理由，至于降息的速度，将取决于前景和环境，但对我来说，整个过程非常清楚，我们正走在一条降息的道路上，最终将更接近你们可能称之为‘中性’的利率水平。”根据美联储最新公布的11月会议纪要，对所谓的“中性利率”缺乏清晰判断，是促使他们采取谨慎立场的原因之一。许多官员认为这种不确定性“使得评估货币政策的限制性程度变得复杂”，并认为“逐步减少政策约束是适当的”。美国联邦公开市场委员会（FOMC）中的鹰派代表人物、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）在周一的最新讲话中也提到了中性利率。他表示，面对更高的利率，美国经济所表现出的韧性表明中性利率现在可能更高。同时其回答美联储是否应在今年最后一次会议降息25个基点的问题时表示，“还是可以合理考虑，现在据我所知，我们仍在考虑在12月降息25个基点，可以就此合理辩论”。截至11月30日，Fedwatch预期2024年12月降息25BP概率上升66.0%，上周为52.7%；在12月降息25基点的基础上，2025年1月再次降息25个基点的概率上升至16.9%，上周为11.3%。 ◼风险提示：宏观经济增速不及预期、政策力度不及预期、地缘风险超预期。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................122.1.流动性跟踪...............................................................................................................................122.2.国内外宏观数据跟踪.................................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................193.1.一级市场发行概况...................................................................................................................193.2.二级市场概况...........................................................................................................................203.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................214.信用债市场一周回顾........................................................................................................................214.1.一级市场发行概况...................................................................................................................214.2.发行利率...................................................................................................................................234.3.二级市场成交概况...................................................................................................................244.4.到期收益率...............................................................................................................................244.5.信用利差...................................................................................................................................264.6.等级利差...................................................................................................................................294.7.交易活跃度...............................................................................................................................334.8.主体评级变动情况...................................................................................................................345.风险提示............................................................................................................................................35 图表目录 图1：政策利率传导过程（货政执行报告官方版）...........................................................................7图2：贷款利率下行幅度大于存款利率（单位:%）..........................................................................7图3：美国10月PCE物价指数平预期（单位：%）........................................................................8图4：美国10月新屋销售量下跌，中位价上升（单位：右轴：%、左轴：万套）.....................9图5：美国11月23日当周首次申请失业救济人数下降，11月16日持续领取失业金人数下降（单位：万人）......................................................................................................................................10图6：美国10月个人可