- 债市表现：本周债市震荡走强，10年国债利率下破近20年新低至2.02%，长端、超长端表现强势，曲线平坦化下移。主要受月末央行加码呵护流动性、资金面平稳宽松、地方债供给压力可控及市场“抢跑”交易降准预期等因素支撑。
- 关键数据：
- 10年国债收益率：下行至2.02%（2002/4/26以来新低），30年国债利率下行至2.2%。
- 资金利率：DR001、R001、DR007、R007分别较上周下行14.2BP、15.0BP、0.3BP、0.9BP。
- 央行操作：MLF平价缩量续作9000亿元，逆回购加码投放，买断式逆回购净买入2000亿元。
- 债市驱动因素：
- 地方债供给：月末集中发行，但配置盘承接能力强，特殊再融资债发行超万亿，期限以10年以上为主，保险、农商行为主要买入机构。
- 流动性呵护：央行货币政策工具箱加码，MLF续作、逆回购投放及买断式逆回购操作均支持资金面平稳宽松。
- 基本面修复：经济修复斜率及持续性仍待确认，但PMI显示供需两端回升，市场预期向好。
- 降准预期：机构抢跑交易降准落地，股市动能趋弱助推债市走强。
- 后市展望：
- 利好因素：
- 机构配置需求强，农商行、保险机构仍将发挥“稳定器”作用。
- 非银同业活期存款利率规范将压缩同业存款套利空间，利好债市短端品种。
- 随地方债发行尾声，大行资金缺口改善或助推非银融资成本回落。
- 利空因素：
- 降准预期已提前交易，实际落地需警惕“利好出尽”。
- 年末财政支出提速或加快资金使用节奏，对债市影响有限但需关注错位扰动。
- 12月重要会议或形成新政策预期，影响风险偏好和债市走势。
- 结论：短期年内“资产荒”逻辑难快速逆转，但当前位置接近前低，进一步下行空间有限。配置型机构回调仍是配置机会，交易型机构需保留审慎，逢回调考虑交易与配置，曲线平陡需把握节奏。
- 下周重要数据：欧元区失业率、美国ISM制造业PMI、JOLTS职位空缺、ADP就业人数变动、非农就业人口。
