2025年投资策略报告：向上三年周期已经逐步开启

向上三年周期已经逐步开启 2025年投资策略报告 梁必果S1190524010001证券分析师：分析师登记编号：刘淞S1190523030002证券分析师：分析师登记编号： 钟欣材S1190524110004证券分析师：分析师登记编号： 谭甘露S1190524110001证券分析师：分析师登记编号： 刘强S1190522080001证券分析师：分析师登记编号：万伟S1190524100003证券分析师：分析师登记编号： 报告摘要 特斯拉开启新能源汽车未来新的向上周期。未来三年是电动车智能化升级的关键阶段，其中特斯拉是核心驱动力。2025年特斯拉的FSD有望逐步在全球迎来大拐点，从而推动新能源汽车行业真正进入智能化时代；同时，电动车的智能化还将产生很多价值倍增的延伸：机器人、低空经济等。在特斯拉的鲶鱼效应下，国内外电动车龙头有望加速智能化应用，从而打开需求的空间。 欧美等海外市场有望持续超预期。由于补贴退坡已过关键期+碳考核，欧洲电动车市场有望加速发展。美国市场在特斯拉引领下（新车型+其他车企发力）有望进入渗透率加速提升的阶段。欧美之外的海外市场也有望超预期。 国内优质产业链有望开启全球业务向上三年周期。 1）下游：智能化倒逼行业进化，华为、小米等强势崛起；比亚迪乘势而上。2）中游：电池、电机、电控等各方面全面升级，类固态升级的典型。3）上游：新能源金属已处于大周期底部范围，大概率在2025年确认底部，重视锂、钴等金属机会。 投资建议：由于特斯拉等企业推动的智能化加速+行业供需重塑，新能源汽车产业链未来有望进入向上三年周期，以下三个方向重点受益：1）核心成长：宁德时代、亿纬锂能、汇川技术等。2）受益新技术、新市场的新成长：璞泰来、科达利等。3）从底部将逐步反转的核心公司：华友钴业、中伟股份、尚太科技、天赐材料、新宙邦等。 风险提示：智能化等新技术变化不及预期、政策不及预期、行业竞争格局恶化等 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1、特斯拉开启新能源汽车未来新的向上周期 2、欧美等海外市场有望持续超预期3、国内优质产业链有望开启全球业务向上三年周期4、投资建议：重视核心成长、新成长、强周期三大方向5、风险提示 1.1未来三年是电动车智能化升级的关键阶段 从本质上看，电动车未来持续发展的核心在于智能化。在汽车电动化之后，其产品已类似电子产品。类比手机，其目前竞争格局分层严重，最核心的原因就在于软硬一体带来的智能化体验。所以电动车的未来看智能化升级。从产业周期看，未来三年是智能化升级的关键期。目前新能源汽车发展的上半场已经基本告一段落，如中国电动车渗透率已到50%；但其智能化渗透率还不高。在未来几年AI加速应用背景下，电动车有望迎来智能化升级的关键期。 资料来源：汽车之家、太平洋证券 1.2特斯拉是电动车未来向上周期的核心驱动力 特斯拉的智能化是引领全球市场的。特斯拉自成立以来，其产品就定位高端化、智能化；其老板马斯克具有很好的软件、互联网能力；可以说，特斯拉本身的底层基因就是智能化。其核心产品FSD已经持续引领市场进行迭代。特斯拉的智能化车辆销售已经具备较好的规模效应。特斯拉年产能已超235万辆，未来随着平价车型、CyberCab等车辆的推出和放量，智能化学习的正反馈效应将更强。 资料来源：特斯拉公告、太平洋证券 1.32025年特斯拉的FSD有望逐步在全球迎来大拐点 从2025年开始，FSD有望超过人类驾驶的安全水平。目前特斯拉车辆安全水平远超美国总体的平均车辆安全水平；根据特斯拉自身测算，2025年年Q2可以让FSD超过人类驾驶的安全水平。2025年现有车辆也是可实现新版本的FSD能力。在AI加持下，FSD的迭代进入关键期。未来一段时间内，FSD V13版本有望很快会发布。与V12.5版本相比，预计V13的两次干预之间的里程数将提高5-6倍。同时，X.ai将助力特斯拉提升AI能力。 资料来源：特斯拉公告、太平洋证券 资料来源：特斯拉公告、太平洋证券 1.4电动车的智能化还将产生很多价值倍增的延伸：机器人、Robotaxi等 人形机器人是电动车智能化的延伸。根据特斯拉最新进展，人形机器人后面可以实现22个自由度，是之前的两倍；特斯拉是全球唯一一家具备大规模部署这类技术的公司。 无人驾驶出租车有望提升车辆全生命周期价值。2025年特斯拉有望在德州和加州向公众提供Robotaxi服务。 资料来源：特斯拉公告、太平洋证券 资料来源：特斯拉公告、太平洋证券 1.5在特斯拉引领下，国内外电动车进入智能化应用大拐点 国内，小鹏、小米、比亚迪等新旧电动车势力加速智能化应用。小鹏在2024年调整技术开发部，重点突出AI端到端、AI应用、AI能效。2024年小米汽车智能驾驶团队重整为“端到端算法与功能部”；比亚迪成立自研智能驾驶的天璇开发部。海外，宝马、奔驰等也加速了其智能化水平升级。梅赛德斯-奔驰2024科技创新日活动上，奔驰推出了全新的“纯视觉方案无图L2++全场景高阶智驾功能”。宝马iX3已提供L2+智能驾驶功能。 资料来源：小鹏AI科技日、太平洋证券 目录 1、特斯拉开启新能源汽车未来新的向上周期 2、欧美等海外市场有望持续超预期 3、国内优质产业链有望开启全球业务向上三年周期4、投资建议：重视核心成长、新成长、强周期三大方向5、风险提示 2.1从全球市场看，欧美目前处于增速和预期的低谷 欧美等海外市场的电动车需求增速目前处于低谷，2025年有望出现积极变化。从需求增速看，欧洲、北美的电动车销量增速2024年已经降低到个位数；但整体的渗透率还比较低（在10%-20%之间）。未来随着特斯拉新车型等新品在供给端的推动、以及智能化的加持，2025年大概率出现趋势性向好。 资料来源：Global NEVS、太平洋证券；备注：上面单位为：千辆；下面为增速 资料来源：Global NEVS、太平洋证券；备注：纵轴为渗透率 2.2由于补贴退坡已过关键期+碳考核，欧洲电动车市场有望加速发展 2025年有望成为欧洲电动车市场的拐点之年。随着欧洲主要国家的补贴退坡关键阶段已过+2025年欧盟加大碳排放考核，行业发展增速有望加速。更重要的是，电动车的优质供给也在加速释放；中国优质锂电的当地配套供应链也在2025-2026年逐步完善、提升供给能力。 2.3美国市场在特斯拉引领下（新车型+其他车企发力）有望进入渗透率加速提升的阶段 图表：美国电动车市场的发展空间和增速还有很大潜力美国是汽车大国，从产业周期看也即将进入电动车渗透率加速向上的阶段。从数据上看，美国这几个季度的电动车渗透率都在10%左右，未来具有较大的提升空间。从未来节奏看，特斯拉在2025年有望推出中低端车型、MODELY改款等新车型，其他汽车也逐步跟上，更重要的是AI应用的提速，智能电动车销量有望在美国加速发展。 资料来源：Global NEVS、太平洋证券 2.4欧美之外的海外市场也有望超预期：东盟、拉美等市场增速已起来 智能化强化的电动车产品已经越来越强，未来在欧美之外的海外市场有望持续超预期。从数据上看，近一两年来东盟、拉美等新兴市场的新能源汽车增速已超200%。 2.5欧美之外的海外市场也有望超预期：亚非拉未来可期 在欧盟2035年禁燃的推动下，亚非拉的市场空间已经逐步打开，未来高速增长具有持续性。印尼、巴西等国制定了明确的长期量的目标。沙特、阿联酋等中东国家在寻求中长期转型，未来电动车发展有望超预期。 目录 1、特斯拉开启新能源汽车未来新的向上周期 2、欧美等海外市场有望持续超预期 3、国内优质产业链有望开启全球业务向上三年周期 4、投资建议：重视核心成长、新成长、强周期三大方向5、风险提示 3.1下游：在特斯拉推动下，华为、小米等强势崛起 从下游看，优秀的产品供给激发更多增量需求。华为鸿蒙智行在过去几年持续升级，目前在高端智能电动车已经具有很好的品牌力。重视华为产业链投资机会。 从产业链投资机会看，下游市场化需求带来的机会更为具有持续性。未来智能电动车的生态越来越与手机生态类似，重视特斯拉、华为、小米等优质产业链长期投资机会。 资料来源：特斯拉、太平洋证券 资料来源：华为、太平洋证券 3.2下游：电动车将推动商业模式变革：电动-智能-低碳一体化 电动车的升级有望推动未来智能-低碳商业模式变革。未来智能电动车有望成为“人员-信息-能源”三位一体的多功能移动终端，既是信息终端，也是能源终端，同时也是人员物流的终端。新能源智能化电动汽车具有交通、娱乐和盈利的完整功能，并且将来绿色消费还可以获得碳汇收益。 资料来源：《中国新能源汽车未来10年周期性和结构性趋势展》、太平洋证券 3.3中游：电池、电机、电控等各方面全面升级，类固态升级的典型 智能化推动电池、电机、电控全面升级。从近期看，高性能、高安全的电池、电机、电控的需求越来越旺盛；如宁德时代的麒麟电池等产品，从季度数据看已有持续提升的趋势。 电池是动力核心，类固态升级是核心。由于全固态具有高性能、本质安全等理想性能，所以国内外车厂、电池厂大多把此作为终极目标在努力，未来2-3年类固态电池的应用有望加速、全固态的应用也有望完成从0到1的落地。 3.4上游：新能源金属已处于大周期底部范围，大概率在2025年确认底部 从过去碳酸锂产业周期看，2025年将是产业价格确认底部的关键期。从过去碳酸锂的价格周期看，价格下跌周期一般为三年左右；这主要有几方面的原因：1）碳酸锂如锂矿加工能力的产能释放周期在2-3年；2）电动车产业本身具有5-6年的产业周期（2-3年上升，2-3年下降），而且下降周期一般还更快。 资料来源：wind、太平洋证券 3.5上游：重视锂、钴等新能源金属机会 锂具有稀缺资源属性，各企业成本差异明显。从各资源属性看，成本排序为：锂云母-锂矿-盐湖；从各区域看，同样资源属性由于品位不一样，成本差异也很大，如非洲锂矿资源大部分比澳洲的成本高。重视有优质资源的新能源金属企业的机会。从季度和年度的盈利情况看，锂资源企业的最差阶段有望逐步过去；从毛利率看，未来三年有望逐步上台阶。更重要的是，部分企业还具有较好成长性，如中矿资源、盐湖股份等。 资料来源：wind、太平洋证券 资料来源：天齐锂业港股招股书、太平洋证券；备注：2020年情形 目录 1、特斯拉开启新能源汽车未来新的向上周期2、欧美等海外市场有望持续超预期3、国内优质产业链有望开启全球业务向上三年周期4、投资建议：重视核心成长、新成长、强周期三大方向5、风险提示 5投资建议：重视核心成长、新成长、强周期三大方向 由于特斯拉等企业推动的智能化加速+行业供需重塑，新能源汽车产业链未来有望进入向上三年周期，2025是关键布局期。以下三个方向重点受益： 1）核心成长：宁德时代、亿纬锂能、汇川技术等。 2）受益新技术、新市场的新成长：璞泰来、科达利等。 3）从底部将逐步反转的核心公司：华友钴业、中伟股份、尚太科技、天赐材料、新宙邦等。 目录 1、特斯拉开启新能源汽车未来新的向上周期2、欧美等海外市场有望持续超预期3、国内优质产业链有望开启全球业务向上三年周期4、投资建议：重视核心成长、新成长、强周期三大方向5、风险提示 风险提示 ◼智能化等新技术变化不及预期◼政策不及预期◼行业竞争格局恶化 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；