季报点评：锚定目标，持续发力

锚定目标，持续发力 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入15.31亿元，同比-6.51%；实现归母净利润1.20亿元，同比-13.08%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比-19.72%。其中24Q3实现营业收入5.27亿元，同比+5.64%；实现归母净利润0.26亿元，同比+79.99%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比+75.35%。 增持（维持） 酱油表现亮眼，区域出现分化。分品类来看，24Q1-Q3醋/酒/酱系列营收分别9.76/2.63/1.36亿元，同比分别-5.19%/+2.18%/-10.13%；单Q3醋/酒/酱系列营收分别2.93/1.04/0.53亿元，同比分别-0.30%/+0.23%/+26.11%，酱系列整体增长较为亮眼，料酒保持稳健增长。分区域来看，24Q1-Q3华东/华南/华中/西部/华北大区同比分别-8.8%/-4.0%/-1.1%/-7.2%/-20.5%；单Q3分别+10.2%/+2.2%/+14.8%/-17.0%/-24.5%，华中和华东整体增速领先。截至24Q3末，公司经销商数量合计2094家，Q3净减少1家。 毛利率显著提升，费用投放力度加大。24Q3公司毛利率+9.47pct至35.61%，我们认为主要受益于产品结构调整和原材料成本下行。费用率方面，24Q3公 司销 售/管理/研发/财 务费 用率分 别+6.04/-0.04/+0.89/+0.23pct至18.81%/5.00%/5.05%/-0.14%，我们认为销售费用率的大幅提升主要系调味品逐渐步入旺季，公司为完成激励目标而给予经销商更多费用支持。24Q3归母净利率同比+2.07pct至5.02%，我们认为主要为毛利率提升所带来的贡献。 作者 锚定激励目标，改革激发干劲。公司公告2024年限制性股票激励计划，授予日授予591.72万股限制性股票，占激励计划公告日股本总额的0.54%，激励对象为公司董事、高级管理人员、管理人员、核心骨干员工等，总计367人，授予价格为3.85元/股。同时，公司公布员工持股计划，授予不超过124.9424万股，授予对象不超过1488人，受让价格5.89元/股。我们认为在双重激励的影响下，或将有效调动全体员工的积极性。 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 研究助理黄越执业证书编号：S0680124060012邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 盈利预测：环比改善有望延续，旺季动销势如破竹。展望24Q4，我们认为在激励目标下，公司全体斗志昂扬，在25年春节前置提前备货的影响下，三大核心品类动销有望进一步改善，收入增长可期；同时，我们认为成本红利仍将延续，毛利率有望进一步提升。基于此，我们预计2024-2026年营收分别同比+4.2%/+8.3%/+8.2%至21.94/23.76/25.70亿元，归母净利润分别同比+93.1%/+41.8%/+19.7%至1.68/2.38/2.85亿元，维持“增持”评级。 1、《恒顺醋业（600305.SH）：聚焦核心主业，激励释放动能》2024-08-302、《恒顺醋业（600305.SH）：短期业绩承压，期待改革深化》2024-04-303、《恒顺醋业（600305.SH）：收入企稳，等待改革成效兑现》2023-10-30 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com