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2024年三季报点评：经营底部已现，业绩超预期

2024-10-30 孙瑜,周韵东吴证券晓燚

核心观点：公司2024年前三季度业绩超出预期，经营底部已现，主要得益于低温业务稳健增长和成本红利释放，但常温业务承压，疆内业务面临挑战。
关键数据：
- 营收：2024年前三季度总营收21.56亿元，同比+3.5%；2024Q3营收7.13亿元，同比+2.7%。
- 净利润：2024年前三季度归母净利润0.22亿元，同比-84.4%；2024Q3归母净利润0.5亿元，同比+200.5%。
- 业务结构：常温业务收入同比-1.6%，低温业务收入同比+3.9%，畜牧业收入同比+8%，其他业务收入同比+22%；疆外收入占比提升至48.7%。
- 销量：2024年前三季度乳制品销量23.38万吨，同比+5.8%。
- 成本与费用：2024Q3毛利率19.87%，同比+2.25pct；销售费用率同比+0.7pct；淘牛损失同比减少。
业务分析：
- 常温业务：受行业原奶供大于求影响，竞争加剧导致收入下滑。
- 低温业务：新品拉动需求，收入稳健增长。
- 疆外市场：聚焦零食渠道开发，收入同比+6.8%，占比提升。
- 疆内市场：需求疲软、学生奶业务受损，但积极探索新模式，开设工厂店。
盈利能力：成本红利延续，淘牛力度减弱，2024Q3归母净利率同比+4.6pct。
研究结论：
- 上调2024-26年收入预期至28/29.4/31.2亿元，同比+3%/+5%/+6%；上调归母净利润预期至0.5/1.0/1.7亿元，同比-64%/+97%/+66%。
- 对应PE分别为53/27/16x，维持“增持”评级。
风险提示：渠道建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、牧业业务承压、并购整合不及预期。