山西焦煤2024年三季报点评：预计Q3量增价减，底部已现，弹性首选

股票研究/2024.10.31 预计Q3量增价减，底部已现，弹性首选山西焦煤(000983) 煤炭/能源 山西焦煤2024年三季报点评 黄涛(分析师)邓铖琦(分析师) 021-38674879010-83939825 huangtao@gtjas.comdengchengqi024452@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880523050003 本报告导读： 预计Q3煤炭量增价减；24Q4产销量预计环比仍有提高弥补价格下跌；资产结构优化，产能扩张未来成长可期。 投资要点： 下调盈利预测，上调目标价，增持评级。2024前三季度实现营收 330.93亿元，同比-18.68%；归母净利润28.46亿元，同比-49.52% 其中Q3实现归母净利润为8.80亿元，同比-21.54%，环比-13.42%符合市场预期。考虑到公司Q4长协价进一步下跌，下调公司24~26年EPS为0.64、0.77、0.86（原0.72、0.79、0.90）元，2024年按照67%分红率，对应5.1%股息率，考虑到公司为焦煤龙头，且高分红具备估值溢价，此外后续宏观政策刺激有望提振估值，给予公司2024年15xPE，上调目标价至9.60（原9.12）元，增持评级。 预计Q3煤炭量增价减。公司24Q3实现收入115亿元，环比增加 评级：增持 当前价格：8.28 上次评级: 增持 目标价格： 9.60 上次预测: 9.12 交易数据 52周内股价区间（元）7.10-12.45 总市值（百万元）47,858 总股本/流通A股（百万股）5,677/4,640 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）40,166 每股净资产（元）7.08 市净率（现价）1.2 净负债率-22.93% 52周股价走势图 4.58%，公司对标煤价山西焦煤长协指数Q3均值1488点，环比下山西焦煤深证成指 降56点，因此我们预计收入环比增长主因产销量提高。公司上半年 产量受山西省“三超”治理影响，随着5月中旬山西省要求省内企业“增产”，产量逐步恢复，预计Q3公司产销量环比提高。成本端24Q3营业成本76.87亿元，环比增加5.82%，预计主因煤炭产销量 增长。四项费用合计16.63亿元，环比增加15.41%。 24Q4产销量预计环比仍有提高弥补价格下跌。1）9.3日，公司镇城底矿（190万吨）复产，9.25日，吉宁煤业（300万吨）复产，两矿复产预计将拉动Q4产销环比提高。2）对标煤价山西焦煤长协指数 Q4均值1363点，环比下降125点，公司Q4煤炭售价进一步下跌我们认为9月底随着政策端反转，在2025年经济政策可能超预期 的背景下，有望带动钢铁需求及盈利的恢复，焦煤2024年验证了周期最底部，同时供给验证无向上弹性，而当前较低的产业链库存有望推动在政策刺激下明显的价格弹性，是顺周期品种的首选。 资产结构优化，产能扩张未来成长可期。2022年以来，受益于盈利 提高，在手货币资金大幅增加，公司积极优化资产结构，资产负债 4380249 率从2021年的69%下降至当前的46%，已降低至合理水平，预计后续将更多的资金用于产能扩张。10.23日，公司公告其以247亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，规划产能800万吨/年。 风险提示：煤价超预期下跌，产销量恢复不及预期 45% 32% 19% 6% -7% -20% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 3% 5% 相对指数 -15% -21% -2% 相关报告 产量压力最大时刻已过，Q3长协价格有所调整 2024.08.30 产量压力最大时候已过，价格有望恢复 2024.04.24 煤价下跌拖累业绩，稳增长发力拉动需求 2023.10.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 长协价下跌拖累业绩，高分红彰显价值 2023.08.08 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 65,183 55,523 46,990 49,060 51,060 (+/-)% 20.3% -14.8% -15.4% 4.4% 4.1% 净利润（归母） 10,754 6,771 3,642 4,346 4,856 (+/-)% 110.8% -37.0% -46.2% 19.3% 11.7% 每股净收益（元） 1.89 1.19 0.64 0.77 0.86 净资产收益率(%) 32.4% 18.0% 9.2% 10.6% 11.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4.45 7.07 13.14 11.01 9.86 长协稳定业绩无忧，高分红凸显价值2023.04.25 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金17,591 19,987 20,532 24,676 29,532 营业总收入 65,183 55,523 46,990 49,060 51,060 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 37,677 34,614 33,355 33,914 34,765 应收账款及票据 3,685 2,018 1,697 1,772 1,844 税金及附加 3,385 2,928 2,478 2,587 2,693 存货 2,192 1,871 1,853 1,884 1,931 销售费用 415 453 383 400 416 其他流动资产 3,379 2,881 2,556 2,633 2,710 管理费用 3,543 4,027 3,408 3,558 3,703 流动资产合计 26,847 26,757 26,638 30,965 36,017 研发费用 1,223 1,277 1,081 1,129 1,175 长期投资 3,687 3,397 3,387 3,440 3,486 EBIT 19,085 12,360 6,552 7,755 8,607 固定资产 37,740 36,712 35,148 33,557 31,668 其他收益 178 161 137 143 148 在建工程 3,280 2,746 2,866 2,986 3,106 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 22,431 21,922 21,895 21,867 21,838 投资收益 347 269 228 238 248 其他非流动资产 1,923 2,069 2,199 2,166 2,146 财务费用 1,156 786 316 313 292 非流动资产合计 69,060 66,847 65,495 64,016 62,244 减值损失 -303 -82 0 0 0 总资产 95,907 93,604 92,133 94,981 98,261 资产处置损益 1 3 3 3 3 短期借款 1,726 1,426 1,426 1,426 1,426 营业利润 18,008 11,790 6,336 7,542 8,414 应付账款及票据 14,802 14,389 12,971 13,189 13,520 营业外收支 -4 -143 -100 -100 -100 一年内到期的非流动负债 3,186 2,002 1,222 1,222 1,222 所得税 4,736 3,215 1,684 2,009 2,245 其他流动负债 9,592 7,032 4,681 4,793 4,930 净利润 13,268 8,431 4,552 5,433 6,069 流动负债合计 29,306 24,850 20,300 20,630 21,098 少数股东损益 2,514 1,660 910 1,087 1,214 长期借款 6,791 4,410 4,410 4,410 4,410 归属母公司净利润 10,754 6,771 3,642 4,346 4,856 应付债券 1,999 1,999 1,999 1,999 1,999 租赁债券 163 170 170 170 170 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 14,395 13,932 14,109 14,109 14,109 ROE(摊薄,%) 32.4% 18.0% 9.2% 10.6% 11.4% 非流动负债合计 23,348 20,511 20,689 20,689 20,689 ROA(%) 14.0% 8.9% 4.9% 5.8% 6.3% 总负债 52,654 45,360 40,989 41,319 41,787 ROIC(%) 24.6% 15.4% 7.9% 9.0% 9.6% 实收资本(或股本) 4,097 5,677 5,677 5,677 5,677 销售毛利率(%) 42.2% 37.7% 29.0% 30.9% 31.9% 其他归母股东权益 29,081 31,947 33,937 35,368 36,967 EBITMargin(%) 29.3% 22.3% 13.9% 15.8% 16.9% 归属母公司股东权益 33,178 37,624 39,614 41,046 42,644 销售净利率(%) 20.4% 15.2% 9.7% 11.1% 11.9% 少数股东权益 10,076 10,619 11,530 12,616 13,830 资产负债率(%) 54.9% 48.5% 44.5% 43.5% 42.5% 股东权益合计 43,253 48,243 51,144 53,662 56,475 存货周转率(次) 12.4 17.0 17.9 18.1 18.2 总负债及总权益 95,907 93,604 92,133 94,981 98,261 应收账款周转率（次） 23.1 19.5 25.3 28.3 28.2 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 2.0 1.2 1.9 1.9 经营活动现金流 16,915 13,697 4,271 8,437 9,183 资本支出/收入 2.8% 3.7% 2.4% 2.3% 1.7% 投资活动现金流 -1,765 -2,465 -1,021 -963 -655 EV/EBITDA 1.91 2.82 4.02 3.13 2.46 筹资活动现金流 -8,987 -8,405 -2,704 -3,331 -3,673 P/E(现价&最新股本摊薄) 4.45 7.07 13.14 11.01 9.86 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.44 1.27 1.21 1.17 1.12 现金净增加额 6,164 2,827 546 4,144 4,856 P/S(现价) 0.73 0.86 1.02 0.98 0.94 折旧与摊销 4,009 4,014 2,545 2,583 2,577 EPS-最新股本摊薄(元) 1.89 1.19 0.64 0.77 0.86 营运资本变动 -1,537 427 -3,105 147 272 DPS-最新股本摊薄(元) 1.20 0.80 0.43 0.51 0.57 资本性支出 -1,812 -2,059 -1,141 -1,147 -857 股息率(现价,%) 14.2% 9.5% 5.1% 6.1% 6.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 平煤股份