品类持续扩张，利润结构改善

京东集团-SW（09618.HK） 品类持续扩张，利润结构改善 京东发布2024Q3财报业绩。京东2024Q3录得收入2604亿元，同比增长5.1%。按集团构成角度，京东零售/京东物流/新业务各录得收入 2250/444/50亿元，同比增长6.1%/6.6%/-25.7%。按业务类型角度，商品收入/服务收入各录得2046/558亿元，同比增长4.8%/6.5%。 公司本季录得经营利润120亿，其中京东零售/京东物流/新业务的经营利润率各约5.2%/4.7%/-12.4%。本季公司录得non-GAAP归母净利132亿元，同比增长24%，non-GAAP净利润率约5.1%。 京东零售：持续拓展品类。1）带电品类本季度收入同比增长2.7%；根据公司业绩会公开披露，7/8/9月逐季改善，我们认为其中以旧换新政策取 得良好效果。2）日用百货品类本季度收入同比增长8.0%，其中商超品类、服装和运动户外品类都实现了双位数的收入同比增长，这归功于公司持续扩充商品品类的努力。3）平台及广告收入本季同比增长6.3%，公司持续吸引更多第三方商家入驻、给予用户多元化的价格和商品选择。 同时，平台型业务的增长、商超服饰等日百品类的扩容，不仅对用户活跃和收入提升有帮助，而且高毛利业务占比的提升也有利于利润结构改善。 京东物流：经营利润率改善明显。本季京东物流在收入增长的同时，经营利润率也从去年同期0.7%提升至本季4.7%，主要得益于运营效率提升和规模效应释放。我们期待这一趋势的持续继续助力集团利润改善。 重申“增持”评级。展望Q4，我们预计以旧换新政策对消费需求和京东收入的提振在Q4体现更加明显。展望长期，我们预计规模效应、品类结构变化将继续带来京东利润率改善。 我们预测公司2024-2026年收入11363/11979/12600亿元，同比增长 5%/5%/5%，non-GAAP归母净利418/465/511.5亿元，同比增长 19%/11%/10%。基于10x2025eP/E，我们认为京东的合理市值为4653亿人民币，对应股价为（JD.O）40美金和（9618.HK）157港币的目标价，重申“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；投入超预期。 证券研究报告|季报点评 2024年11月29日 增持（维持） 股票信息 行业互联网电商 前次评级增持 11月28日收盘价（港元）142.20 总市值（百万港元）412,237.80 总股本（百万股）2,899.00 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股）12.61 股价走势 京东集团-SW 80% 58% 36% 14% -8% -30% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《京东集团-SW（09618.HK）：受益以旧换新、关注双11大促》2024-10-26 2、《京东集团-SW（09618.HK）：预计Q2增长趋势稳健》2024-07-23 3、《京东集团-SW（09618.HK）：预计Q1收入复苏，加大投入增长》2024-04-27 财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）1,046,2361,084,6621,136,3331,197,8731,260,009 增长率yoy（%） 9.9 3.7 4.8 5.4 5.2 归母净利润（百万元）28,22035,20041,76146,52651,150增长率yoy（%） 64 25 19 11 10 EPS最新摊薄（元/股） 8.9 11.1 13.2 14.7 16.1 净资产收益率（%） 6.5 14.5 18.3 17.2 16.4 P/E（倍） 14.4 11.5 9.7 8.7 7.9 P/B（倍） 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月28日收盘价，净利润和EPS口径为non-GAAP 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 351,074 307,810 349,111 394,875 441,959 营业收入 1,046,23 1,084,66 1,136,33 1,197,87 1,260,00 6 2 3 3 9 现金 78,861 71,892 130,757 155,581 199,886 营业成本 899,163 924,958 956,663 1,006,42 1,055,92 8 3 应收账款 20,576 20,302 1,793 21,499 10,002 营销开支 37,772 40,133 45,020 47,461 49,920 预付账款 3,838 2,753 4,064 3,108 4,417 行政开支 11,053 9,710 8,953 9,444 9,933 存货 77,949 68,058 70,127 75,246 83,142 履约开支 63,011 64,558 71,549 75,442 79,354 其他流动资产 169,850 144,805 142,370 139,441 144,513 研发开支 16,893 16,393 17,249 18,189 19,133 非流动资产 244,176 321,148 335,704 351,195 367,486 其他 1,379 -860 0 0 0 固定资产 55,080 70,035 63,596 58,092 53,388 营业利润 19,723 28,050 36,899 40,908 45,745 在建工程 11,161 9,920 24,920 39,920 54,920 投资损益 -2,195 1,010 3,130 5,436 5,436 无形资产 9,139 6,935 6,935 6,935 6,935 利息收入 0 0 0 0 0 股权投资 57,641 56,746 57,741 58,736 59,731 利息费用 2,106 2,881 2,889 2,958 3,027 证券投资 11,611 80,840 80,840 80,840 80,840 其他净额 -1,555 7,496 12,399 10,084 10,084 其他非流动资产 99,544 96,672 101,672 106,672 111,672 利润总额 13,867 33,675 49,539 53,470 58,237 资产总计 595,250 628,958 684,815 746,070 809,445 所得税 4,176 8,393 7,646 8,440 8,736 流动负债 266,561 265,650 279,614 295,839 309,712 净利润 9,691 25,282 41,893 45,030 49,502 短期借款 12,146 5,034 6,185 7,336 8,487 少数股东损益 -689 -910 3,397 4,424 4,424 应付账款 160,607 166,167 171,808 183,748 189,294 归属母公司净利润 10,380 26,192 38,496 40,606 45,078 预付款项 33,713 31,625 36,826 35,332 40,569 Non-GAAP归母净利 28,220 35,200 41,761 46,526 51,150 其他流动负债 60,095 62,824 64,795 69,422 71,362 EBITDA 25,580 37,202 47,363 50,437 54,474 非流动负债 54,566 66,928 66,928 66,928 66,928 EPS（元） 8.9 11.1 13.2 14.7 16.1 长期借款 20,009 31,555 31,555 31,555 31,555 其他非流动负债 34,557 35,373 35,373 35,373 35,373 负债合计 321,127 332,578 346,542 362,767 376,640 少数股东权益 60,167 63,908 67,305 71,729 76,153 主要财务比率 股本 - - - - - 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 184,041 178,366 178,366 178,366 178,366 成长能力 储备及其他 29,325 53,492 91,988 132,595 177,672 营业收入（%） 9.9 3.7 4.8 5.4 5.2 归母股东权益 213,366 231,858 270,354 310,961 356,038 营业利润（%） 376.3 32.0 41.8 10.9 11.8 夹层权益 590 614 614 614 614 归属于母公司净利润（%） 391.6 132.8 59.3 5.5 11.0 负债、夹层权益及权益 595,250 628,958 684,815 746,070 809,445 获利能力 总额 毛利率（%） 14.1 14.7 15.8 16.0 16.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.0 2.4 3.4 3.4 3.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.5 14.5 18.3 17.2 16.4 经营活动现金流 57,819 59,521 75,228 48,693 68,174 ROIC（%） 5.8 7.6 9.5 9.3 9.3 除税前利润 9,691 23,257 41,893 45,030 49,502 偿债能力 折旧及摊销 7,236 8,292 10,464 9,529 8,729 资产负债率（%） 53.9 52.9 50.6 48.6 46.5 股权激励费用 7,548 4,804 0 0 0 净负债比率（%） -40.6 -42.4 -57.7 -57.8 -62.6 营运资金变动 22,229 15,879 -22,871 5,866 -9,943 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.4 其他经营现金流 11,115 7,289 45,741 -11,731 19,885 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.2 投资活动现金流 -54,026 -59,543 -25,020 -25,020 -25,020 营运能力 资本支出 -22,913 -20,015 -24,025 -24,025 -24,025 总资产周转率 1.9 1.8 1.7 1.7 1.6 长期投资 -4,089 -995 -995 -995 -995 应收账款周转率 64.4 53.1 102.9 102.9 80.0 其他投资现金流 -27,024 -38,533 0 0 0 应付账款周转率 6.0 5.7 5.7 5.7 5.7 筹资活动现金流 1,180 -5,808 1,151 1,151 1,151 每股指标（元） 短期借款 1,404 1,151 1,151 1,151 1,151 每股收益（最新摊薄） 8.9 11.1 13.2 14.7 16.1 长期借款 14,101 13,157 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 37.0 37.9 47.9 31.0 43.4 普通股增加 -1,823 -2,497 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 68.3 7