安防镜头龙头主业复苏，布局车载蓄力业绩高增

安防镜头龙头主业复苏，布局车载蓄力业绩高增 2024年11月29日 证券分析师马天翼执业证书：S0600522090001maty@dwzq.com.cn证券分析师王润芝执业证书：S0600524070004wangrz@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼全球安防镜头龙头主业复苏，多板块布局构建长期竞争力：宇瞳光学自2011年成立以来，一直致力于光学镜头的研发与生产，其产品广泛应用于安防、智能家居、车载摄像头、机器视觉等多个领域。公司在全球安防镜头市场中占据领先地位，市占率连续多年排名第一。近年来，公司通过外延并购和内生增长，积极布局智能家居、车载光学等领域，已形成以安防业务为主业，车载镜头等光学业务为新增长点的多板块业务结构。2024年前三季度，公司实现营业收入19.9亿元，同比增长34%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长221%。 市场数据 收盘价(元)16.13一年最低/最高价7.86/19.38市净率(倍)3.08流通A股市值(百万元)4,588.93总市值(百万元)5,801.97 ◼布局车载构筑第二成长曲线，模造非球面玻璃技术领先蓄力长期增长：高阶智驾车型加速渗透，车载摄像头、激光雷达等智能化传感器装载量提升，推动相关光学元件市场需求规模持续增长。据TSR报告显示，2021-2023年车载镜头市场复合增长率为17.4%，据华经情报网预测，2025年中国车载摄像头的市场规模将达到230亿元。公司车载领域产品能力涵盖车载镜头、HUD光学部件、激光雷达光学部件等。车载镜头的产品包括环视镜头、舱内镜头、前视镜头等，公司当前下游汽车客户覆盖奇瑞、比亚迪、吉利、长安等主流车企，有望充分受益行业增长。2024年上半年，公司车载类和汽车部品业务分别实现营收1.2亿元和0.99亿元，同比增长34%和164%。公司模造非球面玻璃产品技术国内领先，当前已经进入海外T车企供应链体系，同时公司积极探索模造非球面玻璃在AI眼镜等消费电子领域应用机会，展开研发布局，有望打开公司模造非球面玻璃新成长空间。 基础数据 每股净资产(元,LF)5.24资产负债率(%,LF)63.22总股本(百万股)359.70流通A股(百万股)284.50 相关研究 ◼传统安防+智能家居主业有望受益行业复苏恢复稳健增长：宇瞳光学是全球安防镜头的领军企业，下游客户覆盖海康威视、大华股份等安防龙头企业，据TSR统计，公司安防镜头年销量连续九年位居视频监控镜头市场份额第一位，2023年占全球出货量的43.25%。随着安防行业的复苏以及智能家居市场的快速发展，公司的传统安防业务和智能家居镜头业务有望迎来新的增长机遇。公司在机器视觉领域的前瞻布局，将进一步拓宽其产品应用领域，为公司的长期发展提供支撑。据TSR统计预 测 ，全 球安 防 镜 头 模 组市 场 规 模2024-2027年 复 合 增 长 率 为11.98%，安防行业稳定增长。公司作为安防镜头行业龙头，业绩有望伴随下游行业复苏恢复稳健增长。 ◼盈利预测与投资评级：安防主业复苏叠加高阶智驾车型渗透加速，公司作为国内镜头领军企业有望充分受益。基于此，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.6/3.4亿元，当前市值对应2024-2026年PE分别为31/22/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：竞争加剧风险，海外客户拓展不及预期风险，海外客户新产品开发进度不及预期风险 内容目录 1.全球安防镜头龙头业绩复苏，多板块布局构建长期竞争力..........................................................5 1.1.巩固拓展光学业务，打造车载光学第二成长曲线.................................................................51.2.安防镜头主业复苏，车载光学业务逐步贡献业绩新增量.....................................................71.3.重视研发构筑技术优势，扩产精密光学镜头蓄力业绩增长.................................................8 2.车载镜头布局第二成长曲线，模造玻璃技术领先蓄力长期成长................................................10 2.1.智驾+智能座舱打开车载光学元件量价齐升空间................................................................102.1.1.智驾+智能座舱深化发展，提升车载光学元件需求量..............................................102.1.2.车载镜头市场竞争激烈，赋能市场持续扩大.............................................................132.2.光学元件国内领先企业，车载光学产品布局全面...............................................................152.3.模造玻璃非球面产品技术领先，消费电子应用有望蓄力高成长.......................................17 3.传统安防业务受益行业复苏，机器视觉和智能家居打开镜头需求新增量................................20 3.1.1.高清化与智能化趋势叠加，带动安防镜头市场复苏.................................................203.1.2.机器视觉兴起，打开镜头行业新增量.........................................................................223.1.3.智能家居市场空间广阔，镜头需求量有望持续增长.................................................24 5.风险提示............................................................................................................................................29 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................5图2：公司产品矩阵...............................................................................................................................6图3：公司股权结构图（截至2024年9月30日）...........................................................................6图4：公司2016-2024Q1-3营业收入及同比增速...............................................................................7图5：公司2016-2024Q1-3归母净利润及同比增速...........................................................................7图6：2023-2024H1汽车光学营业收入及同比增速...........................................................................7图7：公司2024H1营收构成................................................................................................................7图8：公司2019-2024年前三季度毛利率和净利率...........................................................................8图9：公司2019-2024年前三季度三费率情况...................................................................................8图10：激光雷达光学扫描器部分.......................................................................................................11图11：全球不同自动驾驶车型渗透率预测.......................................................................................12图12：2019-2025座舱智能科技配置新车渗透率............................................................................12图13：2021-2025E全球车载摄像头出货量......................................................................................12图14：2022-2029E全球车载激光雷达市场规模..............................................................................13图15：2023-2030E全球AR-HUD市场规模....................................................................................13图16：车载摄像头结构.......................................................................................................................13图17：车载摄像头成本构成...............................................................................................................13图18：2021-2027全球车载摄像头市场规模及预测........................................................................14图19：2023年全球车载镜头市场格局..............................................................................................14图20：车载光学业务主要产品及客户............................................