人福医药：大股东重整稳步推进，高壁垒麻醉药增长稳健

人福医药：大股东重整稳步推进，高壁垒麻醉药增长稳健 报告摘要 三大细分领域拥有多个核心产品线 宜昌人福：芬太尼系列、氢吗啡酮等产品为国家管制类药品，具有极强的专业性、较高的行业壁垒以及长期积累形成的经营优势。 葛店人福：复方米非司酮片为全国唯一品种，米非司酮系列制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物的市场占有率位居行业前列。 新疆维药：国内最大的维吾尔民族药研发生产企业，拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒、石榴补血糖浆、养心达瓦依米西克蜜膏等多个民族药特色品种，受益于政策支持和市场规模的扩大，近年来保持稳定增长。 股票数据 高壁垒麻醉镇痛产品竞争优势明显 总股本/流通(亿股)16.32/15.43总市值/流通(亿元)367.74/347.6812个 月内最高/最低价(元)27.36/15.68 阿片类镇痛药在临床上被广泛应用于手术全身麻醉、术后疼痛和癌痛管理等。芬太尼系列、氢吗啡酮等行政壁垒高，竞争格局好。宜昌人福芬太尼系列产品的市占率长期领先于国药集团和恩华药业等。 相关研究报告 宜昌人福持续推进多科室临床应用工作，氢吗啡酮、纳布啡和阿芬太尼等受益于多科室临床需求增加，销售量大幅增长。2023年非手术科室实现麻醉药销售收入约20.30亿元，同比增长39%。2024年上半年，非手术科室实现麻醉药销售收入约12.86亿元，同比增长18%。 <<人福医药：大股东重整取得进展，核心业务稳健增长>>--2024-11-05<<麻醉业务稳健增长，“归核聚焦”降本增效>>--2023-11-03<<业绩符合预期，经营质量大幅提升>>--2020-04-30 大股东重整方案有望2025H1落地 湖北省武汉市中级人民法院于2024年9月30日裁定受理债权人对当代科技的重整申请，并于同日指定武汉当代科技产业集团股份有限公司清算组担任当代科技管理人。 证券分析师：谭紫媚电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520090001证券分析师：张懿 截至2024年10月22日，共有6家重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳，成为合格报名重整投资人暨取得投资人竞选资格；合格报名重整投资人中含中央企业3家、地方大型国有企业3家。 电话：021-58502206E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100002 根据《中华人民共和国企业破产法》关于重整的法律程序规定，我们预计当代科技重整计划草案将于2025年上半年提交人民法院和债权人会议，由债权人会议进行表决通过。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为260.10/280.03/302.43亿元，同比增速6.06%/7.66%/8.00%；归母净利润分别为22.10/25.81/30.39亿元，同比增速3.55%/16.78%/17.73%。对应EPS分别为1.35/1.58/1.86元，对应当前股价PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；大股东重整不及预期风险。 目录 一、公司主要看点有哪些方面？..................................................................................................................5(一)积极推进“归核聚焦”，成为细分市场领导者........................................................................................5(二)大股东重整稳步推进，中长期稳健发展可期........................................................................................6二、宜昌人福市场竞争力如何？..................................................................................................................8(一)高壁垒麻醉镇痛产品竞争优势明显........................................................................................................8(二)宜昌人福芬太尼系列产品市占率领先..................................................................................................10三、核心产品线研发进展怎样？................................................................................................................12四、盈利预测及估值....................................................................................................................................14五、风险提示................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：公司“归核化”战略实施以来的发展历程........................................................................................5图表2：控股股东当代科技持有23.70%股权..............................................................................................6图表3：《中华人民共和国企业破产法》重整计划的制定和批准............................................................7图表4：人福医药营收/扣非归母净利润及增速..........................................................................................8图表5：宜昌人福营收/净利润及增速..........................................................................................................8图表6：成人不同类型手术后预期疼痛强度及术后多模式镇痛方案........................................................9图表7：2023年麻醉药销售额排名前十企业（亿元）...............................................................................9图表8：2023年镇痛药销售额排名前十企业（亿元）...............................................................................9图表9：2023年麻醉药销售额排名前十（亿元）.....................................................................................10图表10：2023年镇痛药销售额排名前十（亿元）...................................................................................10图表11：样本医院芬太尼市场竞争格局....................................................................................................10图表12：样本医院瑞芬太尼市场竞争格局................................................................................................10图表13：样本医院舒芬太尼市场竞争格局.................................................................................................11图表14：样本医院阿芬太尼市场竞争格局.................................................................................................11图表15：公司主要新药研发项目情况（II期及以上）............................................................................12图表16：营收与盈利预测...........................................................................................................................14图表17：可比公司估值表...........................................................................................................................15 一、公司主要看点有哪些方面？ 公司面对医药行业政策改革带来的行业竞争格局变化，保持创新引领、稳健前行的战略定力，坚持“做医药细分市场领导者”的发展战略，通过“聚焦、创新、国际化”三大战略路径，持续巩固和强化在核心业务上的竞争优势，不断增强可持续发展能力，保持了稳健的发展势头。 (一)积极推进“归核聚焦”，成为细分市场领导者 积极推进“归核聚焦”工作。公司在经过十年“创新+国际化”全面发展之后，2018年开始实施“归核化”战略，逐步退出竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域，集中资源发展既定专业细分领域，努力成为“专、特、精、新”的医药细分市场领导者，在神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等细分领域保持了稳定增长。 三大细分领域多个核心产品线。宜昌人福：芬太尼系列、氢吗啡酮等产品为国家管制类药品，具有极强的专业性和较高的行业壁垒以及长期积累形成的经营优势。葛店人福：复方米非司酮片为全国唯一品种，米非司酮系列制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物的市场占有率位居行业前列。新疆维药：国内最大的维吾尔民族药研发生产企业，拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒、石榴补血糖浆、养心达瓦依米西克蜜膏等多个民族药特色品种，受益于政策支持和市场规模的扩大，近年来保持稳定增长。 (二)大股东重整稳步推进，中长期稳健发展可期 控股股东当代