严监管下城投企业ABS融资路径

背景与现状

2023年四季度以来，受国务院发布的相关指导意见影响，交易所对地方城投企业债券类融资监管趋严，城投融资环境收紧。2023年城投债发行量同比增长，但2024年1-9月发行总额同比下降11.10%。交易所终止了133单资产证券化产品，但仍有53单城投资产证券化产品发行，融资规模359.23亿元，涉及供应链、保障房、CMBS、收费收益权、类REITs等产品类型。

供应链项目

• 传统供应链ABS：以工程款、贸易款等应付款项为底层资产，优点是拉长账期、不增加有息负债、用途无限制、可分期发行，但需满足监管对入池应收账款的要求。
• 新型供应链ABS：采用“银行保函+多城投公司债务人供应链应付款+保理公司”模式，突破债权人、债务人数量限制，但发行时间长、沟通成本高。

保障房项目

• 底层资产：主要为安置房和公租房，需纳入省级保障房项目目录并已竣工。
• 难点：合格资产筛选（避免直接或间接债务人为地方政府）、手续合法（营业执照、拆迁许可证、代建协议等）、资本金到位、四证齐全、预售许可证等。

CMBS和类REITs项目

• 底层资产：对外出租的写字楼、酒店、商场等物业资产。
• 特点：类REITs在无实质性风险敞口时抵押率更高、发行规模更大，但国有资产转让程序复杂。物业资产处置限制、关联方租户占比高、租户集中度高等会削弱资产保障程度。
• 常见问题：物业资产关联方占比较高、租户集中度较高，以及出表型REITs的国有资产转让审批流程。
• 交易结构：
  • 出表类REITs：通过股权转让实现资产出表，增信方式包括无主体增信和主体有限增信。
  • 并表类REITs：通过合伙企业持有项目公司股权并发放借款，帮助改善资产负债率，但操作复杂、占用资金。

收费收益权项目

• 底层资产：供水、供热、供气等民生类特许经营权及收费收益权。
• 要求：需拥有特许经营权且覆盖专项计划存续期，否则需与政府沟通续期。
• 资质文件：需核查特许经营协议，并提供相关主管部门确认文件。
• 风险：资金混同风险、资产特定化问题。
• 增级：居民供水、供热、供电的收费收益权可进行增级，公共交通票款收费收益权存在不确定性。

结语

城投企业可利用资产证券化产品融资，选择适合的资产类型和政策导向。退平台或宣布市场化经营对融资影响有限，本文分析了不同类型资产证券化产品的特点和难点，为城投企业提供融资思路。