2024Q3业绩点评：广告承压，生成式AI持续改造生态

百度集团-SW（09888.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2024Q3业绩点评：广告承压，生成式AI持续改造生态 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 123675 134598 132355 136557 142703 同比(%) (0.66) 8.83 (1.67) 3.17 4.50 归母净利润（百万元） 7559 20315 24413 25296 27496 同比(%) (26.08) 168.75 20.17 3.62 8.70 Non-GAAP净利润（百万元） 20680 28747 27085 28592 30999 同比(%) 9.82 39.01 (5.78) 5.57 8.42 EPS-最新摊薄（元/股） 2.69 7.24 8.70 9.02 9.80 P/E（现价最新摊薄） 27.77 10.33 8.60 8.30 7.63 PE（Non-GAAP） 10.15 7.30 7.75 7.34 6.77 投资要点 业绩概览：2024Q3公司收入符合市场预期，经调整净利润低于市场预期。2024Q3公司营业收入336亿元，同比下降3%，符合彭博一致预期；Non-GAAP经营利润70亿元，同比下降8%，弱于彭博一致预期；Non-GAAP 净利润59亿元，同比下滑19%，弱于彭博一致预期。自2024Q3起，公司股份回购金额为1.61亿美元，2023年股份回购计划项下的累计回购金额达约14亿美元。 广告业务短期仍承压，AI搜索占比继续提升。24Q3百度核心收入为265亿元，同比持平，符合彭博一致预期。其中在线营销收入为188亿元，同比减少4%。广告主总体对广告支出仍保持谨慎态度，特别是线下各行业中小 广告主投放意愿仍未恢复；同时公司加速推进生成式AI对搜索产品的改造也影响短期变现效率。Q3业绩会上公司提到目前搜索结果中有超过20%包含生成式AI内容，相比Q2业绩会上提到的比例18%进一步提升。Q4广告业务我们预计仍将疲弱，但考虑到生成式AI有利于提升用户参与积极性，且在广告转化率和效率上相比传统广告系统更有优势，我们认为中长期其对百度广告业务的积极作用仍值得期待。 非广告业务：生成式AI继续推动云计算业务增长。1）云计算业务：2024Q3云收入继续保持双位数增长，同比增长11%（23Q4/24Q1/24Q2为11%/12%/14%）。生成式AI驱动云业务较快增长，2024年11月，文心系列 模型处理的日均API调用量达到15亿次，较8月的6亿次大幅增加。根据 IDC2023年中国人工智能公有云市场报告，百度智能云连续�年稳居AI云服务市场第一。24Q3AI在云收入中占比提升至11%（23Q4/24Q1/24Q2为4.8%/6.9%/9%）。2）智能驾驶业务：自动驾驶服务萝卜快跑业务进展顺 利，Q3提供的自动驾驶订单为98.8万单，同比增长20%；全无人驾驶单量 占全国总单量超过70%，2024年10月进一步增加至80%。截至2024年10 月28日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过8百万单。此外，第六代自动驾驶汽车RT6已在中国多个城市的公开道路上运营。后续公司仍将减少亏损，努力在萝卜快跑UE方面取得改善。 获客成本及云相关支出有所增加，部分被费用管控所抵消。24Q3百度核心non-gaap毛利率为59.1%，yoy-1.4pct，主要由于流量获取成本与智能云业务相关的成本上升，部分被人员相关费用及商品销售成本减少所抵消。百 度核心non-gaap销售及管理费用为47亿元，占百度核心收入17.8%，yoy+0.8pct，主要由于渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消。百度核心non-gaap研发费用为43亿元，占百度核心收入16.4%，yoy-2.1pct，主要由于人员相关费用减少。 2024年11月29日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 百度集团-SW恒生指数 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% 2023/11/282024/3/292024/7/292024/11/28 市场数据 收盘价(港元)80.45 一年最低/最高价75.20/119.90 市净率(倍)0.87 港股流通市值(百万港183,461.35 元) 基础数据 每股净资产(元)92.56 资产负债率(%)33.10 总股本(百万股)2,805.22 流通股本(百万股)2,280.44 相关研究 《百度集团-SW(09888.HK:)：2024Q3 业绩前瞻：广告业务仍待拐点，AI业务持续推进》 2024-11-10 《百度集团-SW(09888.HK:)：2024Q2 业绩点评：广告继续承压，关注生成式AI后续》 2024-08-27 1/4 东吴证券研究所 盈利预测与投资评级：公司Q3利润弱于我们预期，我们将公司2024-2026年Non-GAAP净利润预测由272/295/316亿元下调至271/286/310亿元，对应2024年Non-GAAPPE为8倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期风险，AI伦理风险，技术风险，竞争风险。表1：百度集团季度盈利预测（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所预测 2/4 东吴证券研究所 百度集团-SW三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 230,255.00 251,810.95 289,437.47 328,278.08 营业总收入 134,598.00 132,354.98 136,557.20 142,702.60 现金及现金等价物 25,231.00 47,482.83 84,018.00 121,203.00 营业成本 65,031.00 65,966.53 65,963.40 69,024.68 应收账款及票据 10,848.00 10,667.22 11,005.90 11,501.19 销售费用 23,519.00 22,817.38 23,167.46 23,350.22 存货 1,396.00 1,282.68 1,282.62 1,342.15 管理费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 192,780.00 192,378.22 193,130.94 194,231.74 研发费用 24,192.00 22,567.23 22,812.93 23,219.86 非流动资产 176,504.00 169,397.25 158,798.19 150,586.39 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 27,960.00 24,032.50 20,911.88 18,308.91 经营利润 21,856.00 21,003.85 24,613.41 27,107.83 商誉及无形资产 41,285.00 31,313.75 23,835.31 18,226.48 利息收入 8,009.00 8,010.10 7,697.94 8,401.80 长期投资 43,116.00 43,116.00 43,116.00 43,116.00 利息支出 3,248.00 2,976.07 3,202.97 3,450.75 其他长期投资 29,507.00 29,507.00 29,507.00 29,507.00 其他收益 (1,419.00) 2,444.00 1,040.00 1,040.00 其他非流动资产 34,636.00 41,428.00 41,428.00 41,428.00 利润总额 25,198.00 28,481.88 30,148.38 33,098.88 资产总计 406,759.00 421,208.20 448,235.65 478,864.47 所得税 3,649.00 3,441.29 3,979.59 4,402.15 流动负债 76,451.00 72,639.61 74,046.27 76,526.36 净利润 21,549.00 25,040.59 26,168.80 28,696.73 短期借款 13,061.00 12,761.00 12,461.00 12,161.00 少数股东损益 1,234.00 627.70 872.78 1,200.24 应付账款及票据 6,029.00 6,115.73 6,115.44 6,399.25 归属母公司净利润 20,315.00 24,412.89 25,296.01 27,496.50 其他 57,361.00 53,762.88 55,469.83 57,966.10 EBIT 20,437.00 23,447.85 25,653.41 28,147.83 非流动负债 67,700.00 61,468.00 61,468.00 61,468.00 EBITDA 37,206.38 41,246.60 39,952.47 39,759.63 长期借款 57,357.00 51,357.00 51,357.00 51,357.00 Non-GAAP净利润 28,747.00 27,084.86 28,592.25 30,998.68 其他 10,343.00 10,111.00 10,111.00 10,111.00 负债合计 144,151.00 134,107.61 135,514.27 137,994.36 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 18,982.00 19,609.70 20,482.48 21,682.72 每股收益(元，Non-Gaap) 7.24 8.70 9.02 9.80 归属母公司股东权益 243,626.00 267,490.89 292,238.90 319,187.40 每股净资产(元) 86.85 95.35 104.18 113.78 负债和股东权益 406,759.00 421,208.20 448,235.65 478,864.47 发行在外股份(百万股) 2,805.22 2,805.22 2,805.22 2,805.22 ROIC(%) 5.40 6.03 6.12 6.25 ROE(%) 8.34 9.13 8.66 8.61 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 51.69 50.16 51.70 51.63 经营活动现金流 36,615.00 40,555.90 43,246.14 43,843.75 销售净利率(%) 15.09 18.45 18.52 19.27 投资活动现金流 (50,397.00) (8,480.00) (2,660.00) (2,360.00) 资产负债率(%) 35.44 31.84 30.23 28.82 筹资活动现金流 (14,162.00) (9,276.07) (3,502.97) (3,750.75) 收入增长率(%) 8.83 (1.67) 3.17 4.50 现金净增加额 (27,662.00) 22,251.83 36,535.17 37,185.00 Non-Gaap净利润增长率(%) 168.75 20.17 3.62 8.70 折旧和摊销 16,769.38 17,798.75 14,299.06 11,61