国债期货日报：美元“见顶”，利率“牛平”

期货研究报告|国债期货日报2024-11-29 美元“见顶”，利率“牛平” 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 陈昊宇 chenhaoyu@htfc.com 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析。 国内：关注数字贸易政策推进。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价涨0.27%；10年期主力合约结算价涨0.11%；5年期主力合约结算价涨0.07%；2年期主力合约结算价涨0.02%。2）中共中央办公厅国务院办公厅关于数字贸易改革创新发展的意见。主要目标是：到2029年，可数字化交付的服务贸易规模稳中有增，占我国服务贸易总额的比重提高到45%以上；到2035年，可数字化交付的服务贸易规模占我国服务贸易总额的比重提高到50%以上；有序、安全、高效的数字贸易治理体系全面建立，制度型开放水平全面提高。3）央行：截至10月末，境外机构在中国债券市场的托管余额4.29万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.5%。其中，境外机构在银行间债券市场的托管余额4.25万亿元；分券种看，境外机构持有国债2.10万亿元、占比49.4%，同业存单1.06万亿元、占比24.9%，政策性银行债券0.92万亿元、占比21.6%。 海外：欧元区11月经济数据持稳。1）欧元区11月消费者信心指数终值-13.7，前值-13.7；欧元区11月经济景气指数95.8，预期95.2，前值95.6；欧元区10月M3货币供应同比3.4%，预期3.4%，前值3.2%。 数据来源：央行，华尔街见闻 ■策略 单边：2503中性。 套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2503-2×TS2503）。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2412.CFE 114.010 0.25% 17300 3331 -16011 TL TL2503.CFE 114.390 0.27% 46826 72224 3051 TL2506.CFE 114.000 0.26% 7061 20219 1327 T2412.CFE 106.890 0.10% 27435 7580 -24729 T T2503.CFE 107.170 0.11% 42498 193244 4939 T2506.CFE 107.130 0.10% 2383 13683 340 TF2412.CFE 105.230 0.03% 30158 4776 -28285 TF TF2503.CFE 105.550 0.07% 37747 114675 2165 TF2506.CFE 105.545 0.05% 1533 2763 608 TS2412.CFE 102.460 0.01% 15658 1430 -14644 TS TS2503.CFE 102.640 0.02% 22642 53756 1383 TS2506.CFE 102.722 0.02% 206 2193 12 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2412.CFE 200004.IB 2.25 0.0042 2.8112 17.96 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2503.CFE210005.IB2.240.37062.528418.21 TL2506.CFE 200012.IB 2.24 0.3600 2.6043 17.81 T2412.CFE 240013.IB 1.89 0.1011 2.2141 6.16 T T2503.CFE 210017.IB 1.88 0.2266 2.4035 6.39 T2506.CFE 220019.IB 1.98 0.2245 2.3953 7.06 TF2412.CFE 240001.IB 1.66 0.0953 0.9125 3.91 TFTF2503.CFE220012.IB1.690.13412.29084.29 TF2506.CFE 240014.IB 1.68 -0.1294 2.2092 4.45 TS2412.CFE 240012.IB 1.33 0.0390 0.9275 1.53 TS TS2503.CFE 240019.IB 1.39 -0.2509 2.2076 1.81 TS2506.CFE 220002.IB 1.45 0.2018 1.9757 2.08 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 107.5 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 08/2509/0809/2210/0610/2011/0311/17 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 08/2509/0809/2210/0610/2011/0311/17 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2024/072024/082024/092024/102024/112024/092024/102024/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 08/2509/0809/2210/0610/2011/0311/17 2024/052024/072024/092024/11 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.18 0.06 -0.06 -0.18 -0.30 08/3009/1309/2710/1110/2511/0811/22 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 08/3009/1309/2710/1110/2511/0811/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 08/3009/1309/2710/1110/2511/0811/22 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 8.5 7.0 5.5 4.0 2.5 1.0 -0.5 -2.0 08/3009/1309/2710/1110/2511/0811/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 08/3009/1309/2710/1110/2511/0811/22 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 08/3009/1309/2710/1110/2511/0811/22 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 08/3009/1309/2710/1110/2511/0811/22 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 08/3009/1309/2710/1110/2511/0811/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 08/3009/1309/2710/1110/2511/0811/22 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 08/3009/