华泰期货研究所 能化组 胡佳鹏 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  hujiapeng@htgwf.com 从业资格号：F0257876 投资咨询号：Z0001927 相关研究： 12月整体震荡偏强，但仍有分化 2016-12-04 11月行情偏震荡，关注跨期机会 2016-10-31 四季度化工品宽幅震荡，关注阶段性或对冲性机会 2016-9-29 华泰期货|甲醇周报 2017-01-14 供应压力&中下游接货好转，短期反弹谨慎 期现价格情况： 1月13日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格继续回落至2900-2970元/吨，另外山东、河南、河北和内蒙的现货价格分别为2550（-200）、2450（-200）、2400（-260）、2150（-600）元/吨，算上交割库升贴水后，综合来看可交割货源的最低价格为2650元/吨，期现价差为165元/吨，但贴水太仓现货价格85元/吨，短期现货对盘面并无明显支撑，上周现货价格仍表现为弱势，另外从产销区套利来看，西北和西南对应的产销套利点分别为2550和2670元/吨，目前西北和西南的产销套利窗口仍持续打开，继续拖累港口现货价格； 另外从与外盘的对比来看，1月12日甲醇远东低端外盘价格继续回落至330-332美元/吨，折合人民币为2816-2833元/吨，盘面倒挂1-18元/吨，外盘的支撑明显减弱； 第三是从上下游的利润水平来看。首先看一下上游，目前西北煤制甲醇的成本为1798元/吨，对应到华东的成本支撑为2198-2398元/吨，目前仍难言成本支撑；其次看一下下游，华东甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为202、415和194元/吨，甲醛和二甲醚利润有较大好转，但二甲醚与液化气的比价仍处低位，限制了二甲醚价格的反弹，且受春节效应影响，整体开机率都逐步回落，另外烯烃端来看，华东PE和PP低端现货价格为9800和8650元/吨，对应的华东和西北甲醇盈亏平衡点是2780和2625元/吨，而目前华东烯烃厂仍面临亏损，但西北已有利润，上周蒲城和阳煤恒通都已重启，且南京惠生负荷提升至9成，这也是上周甲醇反弹的原因之一，不过上周末江苏斯尔邦按计划停车，烯烃的压力仍存。 周度供需和库存情况： 供应端来看，截至1月13日的当周，国内甲醇装置检修率小幅回升至57.37%，其中西北、山东、华北和西南的开机率分别为58.04%、80.91%、51.11%和36.35%，整体变动不大，还处于相对低位，近期关注晋开30万吨、神木40万吨、榆天化60万吨装置的陆续重启，且近期产销套利窗口持续打开，部分货源已陆续流入港口，后市仍将会陆续到港；外盘来看，除OCI停车外，其他装置都处于运行状态，仅有部分装置运行在7成附近，外盘压力仍有陆续增大，且上周华东港口库存再次回升2.7万吨至44万吨，虽然华南港口小幅下降1.9万吨至10.1万吨，但整体港口库存压力仍有小幅缓解。 需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需： 刚需来说，上周甲醛、二甲醚和醋酸的开机率分别为37.19%、25.17%和67.41%，继 华泰期货|甲醇周报 2017-01-14 2 / 6 续稳中回落，且临近春节，刚需回落趋势或维持，虽然部分烯烃装置重启，但也有装置再次进入检修，整体外采增长不明显。 投机需求方面，因前期中下游持续抵触，且近期盘面和整体商品氛围好转，导致中下游接货积极性的回升，预计短期仍有持续性，不过考虑到目前价格偏高，无疑力度将是逐步减弱的。 本周策略： 虽然短期港口货源紧张持续，且中下游再库存需求有所释放，再加上上周部分烯烃装置的重启，短期盘面反弹力度不低，不过目前供需矛盾仍存，一方面是西北产区的持续排库行为、国内外部分装置的重启、产销套利窗口持续打开后有货源流入港口，而另一方面，随着春节临近，传统下游刚需仍在持续回落，且烯烃装置近期虽有重启，但也有装置再次停车，且华东烯烃装置仍面临亏损压力，压力仍存，因次整体来看，甲醇盘面的支撑主要来自于中下游的节前备货和对前期利空出尽的反应，以及整体商品氛围的支撑，但由于价格高位，节前备货可持续性存疑，且整体供应压力仍在积累，也限制了盘面的走高空间，整体认为近期价格或冲高回落，预计本周MA705的价格运行区间为2700-2850元/吨。操作策略上是前期空头暂时离场，多头短线谨慎持有。 风险点： 整体商品氛围持续偏好、备货超预期持续。 华泰期货|甲醇周报 2017-01-14 3 / 6 现货市场： 图 1： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 图 2： 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 图 3： 甲醇基差 单位：元/吨 图 4： 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 图 5： 甲醛利润 单位：元/吨 图 6： 华北二甲醚利润 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 100015002000250030003500400045002011-122012-122013-122014-122015-122016-12四川内蒙古山东南部山东中部江苏河北-200-1000100200300400500600700800江苏-山东南福建-西南-500-400-300-200-1000100200300400500-500-400-300-200-1000100200300400-150-100-50050100150200250300山东甲醛利润华北甲醛利润-300-200-1000100200300400500600700 华泰期货|甲醇周报 2017-01-14 4 / 6 图 7： 江苏醋酸利润 单位：元/吨 图 8： 内蒙古甲醇生产利润 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 图 9： 富德烯烃利润 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 供需情况： 图 10： 甲醇装置开机率 单位：% 图 11： 西北和西南开机率 单位：% 数据来源：金银岛 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 -500050010001500200002004006008001000120014001600-2500-2000-1500-1000-5000500100015002000250030001000300050007000900011000华东地区宁波富德PP出厂价宁波富德MTP利润5052545658606264660%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-1西南西北 华泰期货|甲醇周报 2017-01-14 5 / 6 图 12： 山东和华北开机率 单位：% 图 13： 传统下游开机率 单位：% 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 图 14： 甲醇港口库存 单位：万吨 数据来源：华瑞信息 华泰期货研究所 30%40%50%60%70%80%90%2011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01山东华北10%20%30%40%50%60%70%80%90%甲醛二甲醚醋酸0102030405060708090100甲醇库存:华南港口甲醇库存:华东港口 华泰期货|甲醇周报 2017-01-14 6 / 6  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰期货有限公司2016版权所有。保留一切权利。  公司总部 地址：广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htgwf.com