专业工程：核电投资加码，关注中岩大地
核电投资加码，关注中岩大地 事件：11月28日，中国核建与中国核工业集团签署《关联交易框架协议（2025-2027年）》。其中，2022-2024年关联销售预计额均为250亿元/年，2025-2027年关联销售额预计额均为480亿元/年，核电投资建设有望加码。 增持（首次） 核电投资进入加速期，岩土工程作为“前周期”流程有望受益。继2011年福岛核电站事故后，我国核电进入约8年的冷却期，“十四五”定调大力发展核电，2019年核电审批重启并进入快车道。2023年我国在运、在建、已核准待建核电机组共93台，总装机容量10143.794万千瓦，首次位居全球首位。2024年8月19日，国务院常务会议一次性核准5个核电项目共计11台机组，而本次中国核建公告增加关联销售预计额意味着我国核电投资建设有望进一步加码。核电建设周期通常长达5-8年，其中FCD准备阶段（即核准至第一罐混凝土浇筑）约1年，土建约2-3年，设备安装约2-3年，调试约1年。而岩土工程在土建中靠前流程，核电建设全生命周期中率先开始、率先完成、率先确认收入。 作者 核电岩土工程150亿规模，随优势地段稀缺市场持续增长。从投资规模看，单台核电机组投资约200亿元，其中40%为基建，岩土工程投资约15亿，占比约7.5%。以每年10台核准机组测算，核电岩土市场规模约150亿。核电核心主体包括核岛、常规岛、BOP，随核电站持续建设，优质地段愈加稀缺，这是核电领域岩土工程快速发展背后的核心产业逻辑。目前，行业趋势为涉足软土（海泥）的部分将持续增加，从而拉动大量的陆域形成、地基处理、桩基工程、基坑支护等高端岩土工程需求。根据中岩大地公告，随着未来核电主体越来越多的建在海泥中，岩土工程体量将迎来数十倍的增长，同时对于技术的壁垒要求也将持续提升。 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师尹乐川执业证书编号：S0680523110002邮箱：yinlechuan@gszq.com 相关研究 卡位核电岩土工程，想象空间打开。核电工程服务商门槛极高、封闭性强，且单一项目体量巨大（我们测算单个机组岩土工程价值量约15亿人民币）。从核电项目建设周期来看，岩土工程部分订单通常分标段招标，单一核电项目通常包括多期工程。2024年10月10日，中岩大地发布公告中标中国核电下属浙江““七门门核电站”1、2号机组陆域形成及地基处理工程项目。并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC项目。本次中岩大地中标项目七额高达1.6亿元，继前续标段后，成功斩获首个大型标段，成为公司进军核电正式项目的““越越式”里程碑。2024年11月21日，中岩大地与中核苏能“（已获批“徐圩核电站”）会面交流，与中国中核在岩土工程密切合作，卡位核电岩土工程领域，空间打开。 投资建议：关注卡位核电赛道的岩土工程厂商中岩大地。公司是国内罕见打通工艺、设备、材料的厂商，聚焦“新基建”，核电、西部水电、港口三箭齐发，有望迎接历史性拐点。 风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，核电建设进展低于预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和七融产品等各种七融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴七融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
