新能源行业-风电24Q3总结：Q3下游交付陆续起量，风机毛利率环比改善

证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 摘要 ◆24年1-10月风电新增装机45.8GW，同增22.8%；我们预计25年陆风装机进入景气阶段，海风进入高增阶段，总并网量分别达85、110GW。 ◆24Q3风电板块营收同比基本持平，盈利能力下滑。风电板块共选取企业31家，24Q3板块收入778亿元，同比基本持平，环比+11%，归母净利润31亿元，同比-12%，环比-0.3%，Q3陆风起量，但海风起量尚不明显。24Q3风电板块毛利率为15.7%，同/环比-2.3/-1.5pct，净利率为4.2%，同/环比-1.1/-2.4pct。24Q3子板块收入同比增速：整机（16%）>铸锻件（11%）>海缆（9%）>叶片（5%）>轴承（-2%）>塔筒（-24%）；归母净利润同比增速：整机（35%）>海缆（25%）>叶片（-35%)>铸锻件（-45%）>轴承（-68%）塔筒（-70%）。 ◆整机24Q3营收大幅提升，受转让规模影响盈利环比下降。整机板块24Q2营收291亿元，同环比-3/+62%；归母净利润14.8亿元，同环比+34/94%；毛利率14.6%，同环比-1.5/-6.7pct，净利率5.1%，同环比+1.2/+0.5pct。塔筒24Q3营收环比提升，盈利同比下滑。塔筒板块24Q3营收49亿元，同环比-24/+23%；归母净利润1.2亿元，同环比-70/-61%；毛利率16.3%，同环比-3.2/-5.4pct，净利率2.6%，同环比-3.6/-5.4pct。海缆板块盈利能力维持稳定。24Q3营收155.3亿元，同环比8.8%/-2.5%；归母净利润11.4亿元，同环比25.1%/-5.4%；毛利率15.7%，同环比-1.7/-1.3pct；净利率7.3%，同环比+0.7/-0.3pct。铸锻件受降价影响，盈利能力同比下滑。24Q3铸件板块营收72.8亿元，同环比-11.3%/+14.8%；归母净利润2.3亿元，同环比-44.9%/-56.4%；毛利率14.5%，同环比-3.7/-1.7pct；净利率3.2%，同环比-3.3/-5.3pct。 ◆海风江苏广东均获积极进展，继续看好24H2&25年起量。江苏开工在即：受审批问题影响，江苏项目合计2.65GW开工进展继续推迟；目前已基本解决完毕；预计12月底三峡大丰800MW、国信大丰850MW项目有望启动开工，24年无法全容量投产，为25年项目提供增量。广东航道问题解决在即，为25年贡献足额装机量：6月18日帆石二项目公示用海变更，7月25日阳江市发改委发布《青洲五六七项目通航安全保障实施方案》购买服务的公告，均代表航道问题解决在即。我们判断，青洲五七、帆石一二项目有望于24年底或25年初开工，25年底并网，为25年贡献足额装机量。 ◆投资建议：我们预计海风24年装机7~8GW、25年装机13~15GW，分别同增25%、100%；远期深远海衔接，具备长期成长性。陆风大型化降本驱动IRR高增，24、24年装机预期80、100GW，25年景气度高。推荐东方电缆、起帆电缆，关注中天科技（通信覆盖）、亨通光电（通信覆盖）；推荐大金重工、天顺风能、海力风电、泰胜风能；推荐日月股份，关注金雷股份；推荐三一重能、明阳智能、金风科技，关注运达股份；关注时代新材、中材科技；关注崇德科技、新强联（机械覆盖）、长盛轴承。 ◆风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、新增装机量不及预期、原材料价格快速提升。 国内陆海风行业情况回顾 国内：24年招标100GW，陆风景气高，海风招标较淡1 ◆陆风：24年1-10月国内陆风招标90GW，同比增长70%，陆风招标景气度高；陆风（含塔筒）均价维持在1800~1900元/kW，个别项目因使用10MW+大风机导致中标价仅1000~1100元/kW，其余中标结果看陆风中标价基本企稳。 ◆海风：24年1-10月国内海风招标9GW，达到去年全年招标体量，但招标总容量仍低于预期，其中1、2、8等月份0招标，9月30日中广核启动广东海风项目招标后预计节奏有望重启。海风中标价（含塔筒）仍维持在3300~3500元/kW。 国内陆海风行业情况回顾 国内：预计24~25年我国风电新增并网量分别达到85、110GW ◆预计24~25年我国风电新增并网量分别达到85、110GW：2020、2021年陆风、海风分别完成抢装后，21、22年我国风电新增并网量较低，分别装机48、38GW；随后陆海风快速实现平价，风电装机起量。2023年我国风电累计并网量441GW，同比增长21%；新增并网量76GW，同比增长102%。24年1-10月风电新增装机45.8GW，同增22.8%；我们预计24~25年陆风将实现平稳增长，海风进入高增阶段，总并网量分别达到85、110GW。 国内陆海风行业情况回顾 国内：预计24~25年我国海风新增并网量7.5、14GW3 ◆预计24~25年我国海风新增并网量分别达到7.5、13~15GW：2021年海风抢装当年实现16.9GW装机量，随后进入平价阶段，沿海各省逐步重视海风发展，纷纷推出海上风电装机规划。2022~2023年受单30、广东、江苏等标志性事件的限制，行业装机受限。我们判断24年起各限制性因素将逐步解决，24、25年海风装机量7.5、13~15GW，同比增长25%、100%。 ◆24上半年海风开工表现低迷：根据国家能源局数据，2024上半年海风新增并网量830MW；产业链反馈江苏、山东、浙江等地区海风开工较慢，对应海风相关企业业绩表现一般。 双海空间广阔，看好长期成长性 国内：江苏项目开工继续推迟5 ◆江苏项目开工继续推迟：受审批问题影响，江苏项目合计2.65GW开工进展继续推迟；目前已基本解决完毕；预计12月底三峡大丰800MW、国信大丰850MW项目有望启动开工，24年无法全容量投产，为25年项目提供增量。 双海空间广阔，看好长期成长性 国内：广东航道问题解决在即6 ◆广东航道问题解决在即，为25年贡献足额装机量：航道审批问题困扰广东青洲五六七、帆石一二项目合计5GW，其中青洲六项目单独开工将于2024年投产；4月起青洲五七、帆石一二项目陆续有审批进展，6月18日帆石二项目公示用海变更，7月25日阳江市发改委发布《青洲五六七项目通航安全保障实施方案》购买服务的公告，均代表航道问题解决在即。我们判断，青洲五七、帆石一二项目有望于24年底或25年初开工，25年底并网，为25年贡献足额装机量。 风电板块财务表现总结 24Q3风电板块营收利润同比基本持平7 ◆24Q3风电板块营收盈利同比基本持平，营收环比有所提升。风电板块共选取企业31家，24Q3板块收入778亿元，同比基本持平，环比+11%，归母净利润31亿元，同比-12%，环比-0.3%，Q3陆风开工有所起量。收入同比增幅为负的公司有9家，增幅为0-15%的公司共有13家，增幅为15%以上的公司共有9家；归母净利润同比增幅为负的公司共有18家，增幅为0-15%的公司共有1家，增幅为15%以上的公司共有12家。 风电板块财务表现总结 8板块盈利水平：24Q3盈利能力环比下降 ◆24Q3海风交付起量仍不明显，风电盈利能力下降。24Q3风电板块毛利率为15.7%，同/环比-2.3/-1.5pct，净利率为4.2%，同/环比-1.1/-2.4pct。 风电板块财务表现总结 9子板块：24Q3轴承板块毛利率环比有所上升 ◆24Q3轴承板块毛利率环比有所上升，其余板块均下滑。24Q3毛利率排序：轴承（18.7%，同环比-3.9/+3.8pct）>叶片（16.5%，同环比-4.0/-0.7pct）>塔筒（16.3%，同环比-3.2/-5.4pct）>海缆（16.18%，同环比-1.7/-1.3pct）>铸锻件（14.5%，同环比-3.7/-1.7pct）>整机（13.8%，同环比-1.0/-0.8pct）。 ◆净利率排序：海缆（7.3%，同环比+0.7/-0.3pct）>轴承（5.8%，同环比-11.4/-6.0pct）>铸锻件（3.2%，同环比-3.3/-5.3pct）>叶片（2.8%，同环比-2.2/-0.9pct）>塔筒（2.6%，同环比-3.6/-5.7pct）>整机（2.5%，同环比-0.3/-2.6pct）。 风电板块财务表现总结 10现金流：24Q3风电板块现金流环比改善 ◆24Q3风电板块现金流环比有所改善，整机/塔筒/海缆改善最明显，24Q3风电板块经营性现金流77亿元，环比增加103亿元；其中整机（24.08亿元，同环比-32.7/+98.6亿元）；叶片（22.4亿元，同环比+21.7/-3.4亿元）；塔筒（8.22亿元，同环比-1.4/+7.1亿元）；铸锻件（-1.5亿元，同环比-6.0/-7.2亿元）；轴承（1.5亿元，同环比+1.3/+1.0亿元)；海缆（9.4亿元，同环比+10.2/+4.7亿元）。 风电板块财务表现总结 11应收账款：整机/叶片/海缆应收账款较高 ◆24Q3风电板块应收账款较高，整机/叶片/海缆比重大，24Q3风电板块应收账款1352亿元，环比增加112亿元；其中整机（629亿元，同环比+88/+71亿元）；叶片（140亿元，同环比+5.7/+11.0亿元）；塔筒（129亿元，同环比-18/-2.6亿元）；铸锻件（93亿元，同环比1.1/+8.7亿元）；轴承（21亿元，同环比+1.9/+2.2亿元)；海缆（220亿元，同环比+20/+18亿元）。 风电板块财务表现总结 24Q3整机利润改善明显12 ◆24年Q3收入同比增速：整机（16%）>铸锻件（11%）>海缆（9%）>叶片（5%）>轴承（-2%）>塔筒（-24%）； ◆归母净利润同比增速：整机（35%）>海缆（25%）>叶片（-35%)>铸锻件（-45%）>轴承（-68%）塔筒（-70%）。 整机板块总结 整机24Q3营收大幅提升，受转让规模影响盈利环比下降15 ◆整机24Q3营收大幅提升，受转让规模影响盈利环比下降。整机板块24Q3营收351亿元，同环比+16/+20%；归母净利润8.3亿元，同环比+35/-43.7%；毛利率13.8%，同环比-1.0/-0.8pct，净利率2.5%，同环比+0.3/-2.6pct。 ◆三一重能：毛利率继续维持高位，风场转让较少影响利润水平。24Q3营收38亿元，同环比+6/+7%；归母净利润2.5亿元，同环比+18/+50%；毛利率14.9%，同环比-0.1/+0.6pct，净利率6.6%，同环比+0.7/+1.9pct。 ◆金风科技：Q3海风/海外风机出货占比提升，毛利率环比继续改善。24Q3营收156亿元，同环比+52/+18%；归母净利润4亿元，同环比+4195/-62%；毛利率14.1%，同环比-4.1/-0.01pct，净利率2.7%，同环比+2.5/-5.2pct。 ◆明阳智能：风机毛利率环比小幅改善。24Q3营收84亿元，同环比-19/+26%；归母净利润1.5亿元，同环比-74/-59%；毛利率10.3%，同环比-2.9/-7.0pct，净利率2.2%，同环比-3.7/-3.3pct。 ◆运达股份：低价单交付影响毛利率水平。24Q3营收53亿元，同环比+26/+9%；归母净利润1.2亿元，同环比+16/+55%；毛利率16.2%，同环比+2.4/+3.5pct，净利率2.2%，同环比-0.2/+0.6pct。 塔筒板块总结 整机板块龙头主营业务盈利对比18 塔筒板块总结 塔筒24Q3营收环比提升，盈利同比下滑17 ◆塔筒24Q3营收环比提升，盈利同比下滑。塔筒板块24Q3营收49亿元，同环比-24/+23%；归母净利润1.2亿元，同环比-70/-61%；毛利率16.3%，同环比-3.2/-5.4pct，净利率2.6%，同环比-3.6/-5.4pct。