招财日报

每日投资策略 公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 公司点评 京东方精电（710 HK,买入，目标价：10.48港元）-成都工厂、系统级业务和海外市场驱动成长。 我们为京东方精电举办了4Q展望NDR电话会议。管理层表示国内外市场需求持续复苏，并且系统业务在2H24E快速增长。至于成都工厂，管理层指引UTR在短期内提高到70-80%（目前为60-70%），主要是2024年下半年订单增加和销售额将持续增加。对于海外市场，管理层表示日本/韩国/欧洲定点项目在FY25-26E推进中，并重申了2027年预计海外市场收入占比有望达到50%。该股目前估值为FY24/25E市盈率9.7倍/7.7倍（比历史平均水平低1个标准差），考虑到2025年下半年利润率回升和海外市场扩张迅速，我们认为该股具有吸引力。重申“买入”评级。（链接） 周大福（1929 HK，买入，目标价：10.0港元）-1H业绩受创，2H压力持续周大福（CTF）公布了截至2024年9月的2025财年上半年（1HFY25）业绩，其收入同比下降20.4%，与彭博的一致预期相符。净利润同比下降44.4%，较彭博一致预期低20%，这主要是由于消费情绪疲软以及金价上涨导致的黄金贷款公允价值损失。该公司在每股派息0.2港元的基础上，还宣布了一项规模达20亿港元的股票回购计划。考虑到消费情绪可能持续疲软以及金价可能继续波动，我们将净利润预测下调了20%至30%，预计在2025/2026/2027财年的净利润增长率分别为-23.3%、28.1%和6.8%。相应地，我们将目标价也下调了31%至10.0港元，相当于2025财年预期市盈率的20倍。 1HFY25营收符合预期，净利润未达预期。该公司公布了截至2024年9月的2025财年上半年业绩情况。营收同比下降20.4%至394亿港元，与一致预期相符，这是由于消费情绪疲软以及金价上涨促使消费者观望情绪加重所致。净利润同比大幅下降44.4%至25亿港元，较彭博一致预期低20%。这是受毛利率提升和黄金贷款价值损失的综合影响：1）毛利率提高了6个百分点至31.6%，得益于金价上涨以及固定价格产品对销售额的贡献率翻倍至14.2%；2）黄金贷款公允价值损失达31亿港元（估算为近3万公斤黄金贷款价格上涨约20%以上）。 下调全年预期。公司给出了全面的指引，预计FY25E收入将出现中双位数降幅，由于毛利率的提升将被SG&A费用率的上升部分抵消，运营利润率将上升1.5至3个 百 分 点 。 我 们 将 收 入 预 测 下 调 了15%至20%， 预 计2025/2026/2027财年的收入将分别同比变化-16.2%、-2.4%和+3.2%。鉴于当前国际环境的不确定性可能导致金价持续波动，我们预计下半年黄金贷款的公允价值损失仍将持续。因此，我们将净利润预测下调了20%至30%，预计净利润将分别同比变化-23.2%、+28.1%和+6.8%，在2025/2026/2027财年分别达到50亿港元、63亿港元和68亿港元。 公司对股东回报仍保持积极。鉴于净利润大幅下降，其在1HFY25宣布每股派息0.2港元（1HFY24每股派息0.25港元），派息率从1HFY24的55%提高到了1HFY25的79%。此外，公司还宣布了一项规模最高可达20亿港元的股票回购计划，资金将来源于：1）2025财年下半年更高的经营现金流；2）削减库存所释放的现金。 鉴于净利润预期降低，我们维持“买入”评级，但将目标价下调31%至10.0港元。我们的新目标价相当于2025财年预期市盈率的20倍，与可比同行的长期平均水平相符。主要风险包括：消费疲软、金价波动以及新产品销售不及预期。 （链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。