2024年报点评：经调净利润增长56%，轻重结合转型推动ROE创下新高

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·教育 公司2024财年经调净利润增长56%，超出预期。2024财年公司实现收入33.21亿元/+44.2%，实现净利润5.56亿元/+66.3%，经调整净利润5.77亿元/+56.4%，符合此前盈喜预告所披露的收入+43%，经调净利+56%。同时也超出我们此前预期（经调整净利润5.6亿元），体现公司较为突出的运营能力。 证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003 证券分析师：钟潇0755-82132098S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002 分业务看，2024财年公司综合教育业务收入+43%，产品销售业务收入+66%，综合后勤+23%，托管业务+53%，四项业务分别占比53%（持平）/28%（+4pct）/18%（-4pct）/2%（持平）。综合教育业务仍实现较高增长，受益于高中在校生持续增加（2024学年在校生人数为3.7万人/+45%，而2025学年初在校生人数达5.4万人/+47%），以及疫情后游学业务的快速增长。产品销售业务增速较快，受益于多地加密销售渠道布局，其中供应链业务+97%。托管业务受益于托管项目增加而实现较快增长，本财年公司新增14个托管学段。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.09港元总市值/流通市值8653/8653百万港元52周最高价/最低价5.98/2.53港元近3个月日均成交额25.68百万港元 收入规模效应下期间费率持续走低。公司2024财年经调净利率为17.4%/+1.4pct。毛利率33.7%/-0.1pct，主要系低毛利率的产品销售占比走高所致。但期间费用率-2.2pct至12.5%，其中销售费用率+0.6pct至2.1%，主要系业务销售人员和广告投入增长；管理费用率-2.7pct至7.8%（若不考虑股权激励费用，同口径下管理费用同比仅+1.8%，体现公司极强的费用管控能力），此外财务费用率受益于国内利率下行而2.6%/-0.1pct。 轻重资产结合转型推动ROE创新高，充沛现金流用以积极回报股东。公司维持较谨慎态度仅考虑在核心区域重资产自建学校，学校外延扩张将更多以租赁方式实现。轻重资产结合转型下，本财年资本开支-32.2%至4.07亿元，ROE也进一步提升8.5pct至新高24.3%。另外公司也将更充沛现金流用以积极回报股东，自23年7月以来公司已斥资约1.4亿港币回购4632万股，并维持稳定的派息政策（2024财年分红率为30%，并预计在后续将维持该比例）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《天立国际控股（01773.HK）-新学季集团高中生人数增长良好，托管及多支业务望加速贡献新动能》——2024-09-18 《天立国际控股（01773.HK）-民办K12学历教育转型先锋，聚焦高中业务再谋新发展》——2024-06-12 风险提示：政策变动、人才流失、增量业务开拓失败、在校生增长不及预期。 投资建议：公司2024年收入业绩超出我们此前预期，再次证明其出色的办学能力。考虑到近期多地出台表述积极的民办教育政策，从监管端看行业已度过最艰难时刻，而公司办学能力也持续得到验证（2024年川内成熟校本科率维持90%以上，远超四川省平均水平）。此外公司多支业务已向集团外部学校拓展，后续有望带来更多收入业绩弹性。鉴于2024年业绩的超预期表现，我们上调公司2025-27年收入预测为45.5/61.7/82.9亿元（43.6/59.2亿元/首次预测），归母净利润预测为7.8/10.6/14.8亿元（7.4/10.3亿元/首次预测），对应PE为10.5/7.7/5.5x，维持“优于大市”评级。 2024财年收入业绩超出预期，经调净利率增长56.4%。2024财年公司实现收入33.21亿元/+44.2%，实现净利润5.56亿元/+66.3%，经调整净利润5.77亿元/+56.4%，略超此前正面盈利预告所披露的收入+43%，经调整净利+56%。同时也超出我们此前预期（此前我们预期2024财年公司实现经调整净利润5.6亿元），体现公司较为突出的运营能力。经调前后净利润差异主要系剔除2024财年的股权激励费用4137万元及收购附属公司产生的净收益2623万元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分业务看，2024财年公司综合教育业务（即高中、素养、游学）实现收入17.45亿元/+43%，产品销售业务实现收入9.19亿元/+66%，综合后勤（即食堂等）实现收入5.97亿元/+23%，托管业务实现收入0.60亿元/+53%。占比上四项业务分别为53%（持平）/28%（+4pct）/18%（-4pct）/2%（持平）。综合教育业务仍实现较高速增长，受益于高中在校生持续扩张（2024学年在校生人数为3.67万人，同比上一学年增加45.4%，而2025学年初在校生人数达5.39万人/+46.8%），以及疫情后游学业务的快速增长（2024财年贡献收入2.25亿元）。产品销售业务增速较快，受益于多地加密销售渠道布局，其中校园电商业务约1.42亿元/-11%，供应链整合业务约7.77亿元/+97%。托管业务受益于公司旗下托管项目的增加而实现较快增长，2024财年公司新增14个托管学段。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 收入规模效应下期间费率持续走低。公司2024财年净利率为16.7%/+2.2pct，经调净利率为17.4%/+1.4pct。毛利率略微-0.1pct至33.7%，主要系低毛利率的产品销售占比走高所致。但期间费用率-2.2pct至12.5%，其中销售费用率+0.6pct至2.1%，主要系业务销售人员和广告投入增长；管理费用率-2.7pct至7.8%（若不考虑股权激励相关的费用，同口径下管理费用同比仅+1.8%，体现公司极强的费用管控能力），此外财务费用率受益于国内利率下行而-0.1pct为2.6%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 轻重资产结合转型推动ROE创下新高，充沛现金流用以积极回报股东。对于自建学校，公司维持较谨慎态度，后续仅会考虑在核心区域重资产自建。后续的学校外延扩张，将更多以租赁方式实现。轻重资产结合转型下，公司2024财年资本开支同比-32.2%至4.07亿元，同时ROE也进一步提升8.5pct至24.3%，为近年峰值。另一方面，公司也积极回报股东，自2023年7月以来，公司已斥资约1.4亿港币回购4632万股股份，并维持稳定的派息政策，宣布全年股息金额将以报表净利润的30%进行派发，管理层表示后续预计将维持每年30%的分红率。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 多支业务及云平台业务建设成效显著，积极向集团外拓展。公司在积极推进高中及托管业务发展的同时，大力建设多支业务。素养、研学、餐厅、产品销售、多元升学以及云平台业务2024财年内均取得不错进展。其中多元升学业务一方面强 化布局学科竞赛，招募40余名顶尖教练组建具有竞争力的竞赛“梦之队”，向集团内外多所学校提供定制化的竞赛培训服务；另一方面，在自营校区内外建立多个“启鸣·云状元”线下门店，提供升学指导服务。云平台业务符合大力发展数字教育的政策导向，公司旗下启鸣科技公司科技赋能成效显著，2024年10月与北京四中呼和浩特分校签约合作以AI学伴精准提分方案冲刺2025年高考。 投资建议：公司2024年收入业绩超出我们此前预期，再次证明其出色的办学能力。考虑到近期多地出台表述积极的民办教育政策，从监管端看行业已度过最艰难时刻，而公司办学能力也持续得到验证（2024年川内成熟校本科率维持90%以上，远超四川省平均水平）。此外公司多支业务已向集团外部学校拓展，后续有望带来更多收入业绩弹性。鉴于2024年业绩的超预期表现，我们上调公司2025-27年收入预测为45.5/61.7/82.9亿元（43.6/59.2亿元/首次预测），归母净利润预 测 为7.8/10.6/14.8亿 元 （7.4/10.3亿 元/首 次 预 测 ） ， 对 应PE为10.5/7.7/5.5x，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032