宏观点评：10月企业盈利环比增速创新高，后面呢？

核心观点

10月工业企业盈利环比增速创新高，但同比读数和绝对值仍属较弱水平，PPI偏弱是主要拖累。10月工业企业盈利同比降幅收窄至-10%，环比增11.2%，创近10年同期新高，主因9月基数偏低、增量政策效果显现。但同比和绝对值看，当前工业企业盈利仍属较弱水平。

关键数据

• 1-10月规上工业企业利润同比-4.3%，前值-3.5%；
• 10月同比-10.0%，前值-27.1%；
• 10月规上工业企业利润环比增11.2%，创近10年同期新高；
• 1-10月规上工业企业营业收入同比增1.9%，10月单月营业收入同比-0.2%；
• 1-10月营业收入利润率约为5.29%，仍为2013年以来同期最低；
• 1-10月规上工业企业产成品库存同比增速进一步回落至3.9%；
• 10月底规模以上工业企业资产负债率持平前值57.7%。

研究结论

10月工业企业盈利与其他经济指标的信号一致，均指向9.24一揽子增量政策效果逐步显现，也预示全年5%目标有望实现。预计四季度企业盈利将延续修复，但要转正难度较大、整体读数可能仍会偏弱，PPI是主要拖累。短期内紧盯12月政治局会议和中央经济工作会议对明年的定调，也需关注“稳物价”可能的举措，尤其是可能的针对中上游原材料的限产。

结构分析

1. 上下游看：上游利润占比微升，中游延续改善，下游消费品制造行业利润占比再度回落。
2. 分行业看：10月盈利正增的行业仍然集中在中游设备制造、公用事业等相关领域，上游采矿、原材料相关行业盈利和景气度仍然偏弱。
3. 库存端看：工业企业产成品库存同比增速延续回落，符合前期判断，本轮补库周期可能偏弱、库存增速可能低位震荡。
4. 杠杆率看：工业企业资产负债率持平前值，国企、私企杠杆之差收窄。
5. 所有制看：国企、私企盈利降幅扩大，私企回款周期延长。

风险提示

外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差。