城投企业转型案例分析之文旅类资源整合

2024年11月25日 公用二部|程媛媛|010-67413445 随着“化债”进程加速，城投企业融资政策进一步收紧，2024年以来国务院、财政部等政府部门多次在重大会议中强调要分类推进融资平台公司改革转型，城投企业转型的紧迫性凸显。区域资源禀赋是城投企业市场化转型的基础，地方政府应梳理当地的资源，挖掘优势资源及特色产业，通过划拨、并购重组、资产收购等多种方式，将市场化资源或业务适时整合到城投企业，实现市场化转型。本文以溧阳市整合区域内文旅类上市公司进行案例分析，为城投企业借助发展文旅产业实现市场化转型提供参考。 一、文旅类资源整合路径 区域资源禀赋是城投企业市场化转型的基础，城投企业在推动市场化转型时，应结合区域资源优势和自身特点，吸收合并优势产业公司，推动产业化发展。2024年5月，全国旅游发展大会在北京召开。习近平总书记对旅游工作作出重要指示，充分肯定我国旅游业取得的突出成就，强调“着力完善现代旅游业体系，加快建设旅游强国”，“推动旅游业高质量发展行稳致远”。旅游业日益成为新兴的战略性支柱产业和具有显著时代特征的民生产业、幸福产业。目前我国5A级景区共计340个，其中江苏、浙江等东部沿海省份的5A景区数量远超过内陆省份，分布呈现出区域集中和省际差异，与区域经济发展水平、旅游资源禀赋等相关。因旅游业所依托的旅游资源具有特殊性，大多由地方国资委或景区管委会控制。对于地处拥有优质旅游资源区域的城投企业可依托当地旅游资源禀赋及政府支持，利用现有旅游资源，拓展旅游业务。因现有旅游资源已较为成熟，尚需投资较少，降低因项目建设支出而产生的债务压力，且成熟景区已经建立了稳定的游客流量和收入来源，经营性现金流较好，可为城投企业提供较好的偿债资金来源，因而拓展旅游业务也不失为城投企业市场化转型可选择的方向之一。具体整合路径来看，对于由地方国资委或景区管委会控制的旅游资源，地方政府可以通过将旅游项目、运营管理权或运营主体股权等授权或划转至城投企业，由其来运营管理，进而提高城投企业经营性收益；对于部分掌握在民营企业手中的运营成熟的旅游资源，可以通过收购旅游资产或收购相关运营主体股权的形式取得控制权，从而达到实现城投企业拓展市场化业务的目的。 二、案例分析 本文基于江苏省常州市溧阳市城投企业溧阳市城市建设发展集团有限公司（以下简称“溧阳城建”）在当地政府的支持下收购区域内民营企业控股的文旅类上市公司进行案例分析，为城投企业借助发展文旅产业实现市场化转型提供参考。 （一）溧阳市旅游业情况 便捷的交通区位条件及丰富的旅游资源，为溧阳市旅游行业发展提供了较好基础。 溧阳市为江苏省辖县级市，由常州市代管，位于江苏省南部、常州市西南部。截至2023年末，溧阳市常住人口为80.66万人。溧阳市地处长三角西南部的苏、浙、皖三省交界处，水陆空交通便捷，有“三省通衢”之称。宁杭高铁、宁杭高速、扬溧高速、常溧高速、104国道、239省道、241省道、芜太运河贯穿全境，距南京禄口国际机场仅68千米；拥有丹金溧漕河、芜太运河2条三级航道，是连接苏南、浙皖的“水上高速公路”；2023年9月，溧阳港开港运营，设计年吞吐量为350万吨，建设12个1,000吨级泊位。此外，溧阳市交通运输部门还倾心打造“溧阳1号公路”，以“三山(南山、曹山、瓦屋山)两湖(天目湖、长荡湖)”为中心，对内串联起市域主要景区景点、自然村、乡村旅游点；对外通达周边7个县(市)，打通绿水青山与金山银山之间的通道，助推全域旅游发展。便捷的交通条件为溧阳市旅游行业的发展提供了较好基础。 溧阳市紧扣高质量发展主线，近年来，不断推动文旅产业深度融合、优化升级，扩大有效优质供给，鼓励业态多元创新，持续打造全国知名的长三角休闲度假目的地。溧阳市旅游资源丰富，拥有国家A级景区5家，主要包括5A级1家（天目湖景区，包括天目湖山水园、南山竹海、御水温泉），4A级1家（新四军江南指挥部纪念馆），3A级1家（史侯祠）等，拥有两个国家湿地公园（天目湖、长荡湖）。天目湖旅游度假区是国内最早具备“国家5A级旅游景区”、“国家级旅游度假区”和“国家生态旅游示范区”的三个国家级认定的旅游景区之一。其中天目湖山水园作为天目湖的核心景区，拥有慈孝文化园、状元文化区、奇石馆、精灵国、彩蝶谷、中国茶岛等景点，游船是景区的经典项目；南山竹海以竹文化和寿文化为主题，坐拥3.5万亩翠竹，有静湖娱乐区、竹文化博物馆、古官道、长寿文化区、南山寿翁、吴越弟一峰、鸡鸣村、熊猫馆、竹文园等景点；御水温泉是国内最具特色的温泉度假目的地，是华东地区稀缺的碳酸氢钙型温泉，其热量可产生医疗作用，可饮可浴，对神经系统疾病、运动系统疾病、皮肤科疾病等都具有独特的理疗作用。 近年来，溧阳市旅游业收入整体呈现增长态势，2023年旅游收入及客流量赶超2019年水平。受不可抗力影响，2020年溧阳市接待游客数量及旅游收入大幅下降；2021年开始逐年恢复性增长；随着旅游业复苏，2023年全年接待游客人次及旅游收入较2019年分别增长24.5%和29.0%，均超过2019年水平。 （二）收购双方情况及成效 溧阳市人民政府以溧阳城建为收购主体，通过多次股权收购，取得江苏天目湖旅游股份有限公司（以下简称“天目湖股份”，股票代码：603136.SH）26.86%控制权。 1、收购方 溧阳城建由溧阳市房屋拆迁公司和溧阳市市政工程养护队于2003年8月共同投资组建，出资比例分别为63.30%和36.70%，初始注册资本为0.60亿元。后经过多次增资及股权变更。2023年12月，溧阳市人民政府将其持有的溧阳城建的100%股权无偿划拨给溧阳市国有资产投资控股集团有限公司（以下简称“溧阳国资”）。截至2024年9月末，溧阳城建注册资本为133.63亿元，唯一股东为溧阳国资，实际控制人为溧阳市人民政府。 溧阳城建主要负责宁杭高铁线南部片区的基础设施开发建设工作，收入来源包括委托代建、粮食销售、房屋销售、租金收入等，收购天目湖股份后，新增旅游服务收入。 2、被收购方 天目湖股份成立于1992年9月，前身为溧阳市天目湖旅游公司（以下简称“天目湖公司”，全民所有制企业）。2003年，孟广才等6位自然人出资买断天目湖公司全部经营性净资产，并将该资产与其他货币资金作为出资，共同设立溧阳市天目湖旅游有限公司。经过历次增资扩股，2008年9月整体变更为股份有限公司。2017年在上海证券交易所成功上市。2021年10月、2022年7月和2023年6月，溧阳城建分别出资4.32亿元、3.24亿元和3.61亿元，取得天目湖股份11.61%、8.71%和6.53%股权，对天目湖股份的持股比例上升至26.86%，成为天目湖股份控股股东。截至2024年9月末，天目湖股份注册资本为2.70亿元，溧阳城建持有其26.86%股权，为其控股股东。 天目湖股份主要从事旅游景区规划建设、经营管理和旅行社服务等业务，其中所开发管理和经营的景区为天目湖景区（5A景区，包括天目湖山水园景区、南山竹海景区、御水温泉）。截至2023年末，天目湖股份资产总额为17.40亿元，净资产为14.48亿元；天目湖股份营业收入主要来自于景区门票、温泉服务、酒店客房餐饮服务、旅行社旅游服务等收入；2023年，实现营业收入6.30亿元，净利润1.68亿元。 （三）收购成效 1、业务板块拓宽，盈利能力大幅提升 天目湖股份依托天目湖旅游度假区良好的自然生态环境与资源，结合地方区域文化，围绕用户市场需求策划、开发并运营旅游产品项目，打造了涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链。2023年6月，天目湖股份纳入溧阳城建合并范围后，溧阳城建新增旅游服务板块，该板块收入来源主要包括景区业务、酒店业务、温泉业务、水世界业务、旅行社业务收入。 2021～2023年，天目湖股份主营业务收入分别为3.97亿元、3.52亿元和6.01亿元；溧阳城建营业收入分别为14.52亿元、16.27亿元和22.15亿元（其中旅游服务收入3.47亿元1），天目湖股份并表后，溧阳城建营业收入得到提升，业务板块有所拓展。同期，天目湖股份毛利润分别为1.91亿元、1.21亿元和3.18亿元，其中景区、酒店、温泉业务毛利率较高。2023年，溧阳城建毛利润为2.85亿元，其中旅游服务业务毛利润占比为60.32%，对溧阳城建毛利率贡献较大，溧阳城建盈利能力大幅提升。 2、政企深度合作，增强产业协同效应 天目湖股份具备全文旅产业链策划设计和建设能力，强在高效运营。而政府强在整体规划与社会资源协调。双方合作将有利于突破民企体制下，一些领域和区域的进入壁垒，政府可为上市公司外延式发展提供强大助力。近年来，天目湖股份与当地国企在项目及经验传授方面多次合作，增强产业协同效应。如与当地国企合作开发天目湖动物王国文旅综合体项目，该项目为溧阳市重大项目，位于天目湖旅游度假区内，以“动物+游乐”为特色，旨在打造一个集观赏、娱乐、互动、休闲于一体的综合性旅游目的地；与当地国企达成酒店服务合作，基于天目湖股份的多个高端特色酒店策划、运营方面的经验，为其提供市场调研分析及筹备咨询等相关服务，实现了专业服务能力的对外输出。此外，溧阳市政府积极利用各项渠道宣传，提升天目湖旅游度假区的知名度，做好各类全国性及国际性的活动策划和实施，促进提升城市形象，巩固天目湖品牌；天目湖股份为支持政府工作开展了各类文旅惠民活动，形成政企相互成就的良性循环。 三、启示 基于以上案例研究，城投企业收购具有优质旅游资源的文旅类上市公司，不仅可以帮助城投企业快速实现市场化业务拓展，提升盈利能力，而且城投企业可以学习上市公司成熟的项目运营管理经验，提升其市场化运营管理能力，助力当地政府完成区域旅游资源整合，扶持当地旅游产业，实现产业协同效应，进而带动区域经济发展。对于上市公司来说，也可以获得地方政府的更多支持，缓解项 目融资压力，集中力量拓展业务板块。 另一方面，因文旅行业易受经济、政策变动、突发事件等因素影响，文旅类上市公司的盈利能力不够稳定，部分文旅类上市公司因前期盲目扩张、项目回款滞后，流动性压力较大，深陷债务泥潭。因此，城投企业在选择并购标的时，应关注上市公司的业务与区域产业、经济的协同性，应结合区域资源优势和产业发展规划，优先选择具有较好盈利能力、现金流较为稳定，且运营成熟的文旅类上市公司进行整合。除了收购文旅类上市公司，由于大部分优质旅游资源掌握在地方政府手中，城投企业与地方政府关系密切，更具有获取旅游资源的优势。2024年以来新发债城投企业中不乏文旅类城投企业身影，新发债文旅类城投企业多为当地政府打造的旅游文化平台或某景区开发建设、运营主体，承担整合区域文旅资源或运营当地5A或4A级景区等职能，政府的支持、优质的景区资源为文旅类城投企业发展提供较好的保障。因此地方政府可以通过向城投企业划入5A等优质旅游资源经营权，来改善城投企业盈利能力及现金流水平，提升其融资能力，拓展偿债来源，进而实现市场化转型。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。